PARTI رمز التوكن ينخفض بنسبة 63%: شكوك حول بيع Wintermute وصراع على سلطة تحديد السعر بقيادة مزودي السيولة

تختلف آليات اكتشاف سعر الأصول المشفرة بشكل جذري عن الأسواق المالية التقليدية. ففي الأسواق التقليدية، يتشكل السعر من خلال لعبة مشتركة بين بائعين ومشترين موزعين على نطاق واسع، وتكون السيولة موزعة بين العديد من صانعي السوق المستقلين. أما في سوق العملات المشفرة، فإن صانعي السوق الرائدين يسيطرون على غالبية عرض السيولة للرموز المميزة، وغالبًا ما تكون تعديلات مراكز مؤسسة واحدة كافية لإحداث تقلبات حادة في سعر الرمز. في 10 أبريل 2026، شهد رمز PARTI انخفاضًا مفاجئًا بنسبة 63% خلال بضع ساعات، مع تداخل عالي بين البيانات على السلسلة وتوقيت السوق، مما أعاد تسليط الضوء على التناقضات الأساسية في هذا القطاع. وحتى نشر المقال، كان سعر PARTI مؤقتًا عند 0.0486 دولار، مع تقلص خسائره خلال 24 ساعة إلى 45%.

الوظيفة الأساسية لصانعي السوق هي عرض أوامر شراء وبيع على طرفي دفتر الأوامر في نفس الوقت، وتحقيق أرباح من فرق السعر، مع توفير السيولة للسوق. على سبيل المثال، شركة Wintermute تقدم خدمات السيولة لأكثر من 50 منصة تداول، وبلغ حجم تداولها التراكمي بنهاية 2023 حوالي 3.7 تريليون دولار. في بيئة سوق طبيعية، يحافظ صانع السوق على استقرار الفارق السعري باستخدام خوارزميات التداول عالي التردد، واستراتيجيته المحايدة لمتغير دلتا تهدف إلى القضاء على مخاطر تقلبات السعر الاتجاهية. لكن هذه الاستراتيجية تحتوي على عيب هيكلي: عندما يلامس سعر الرمز حدًا معينًا أو يقرر نموذج إدارة المخاطر الخاص بصانع السوق أن المركز يتجاوز حدود المخاطر المقبولة، فإن عمليات إعادة التوازن قد تخلق ضغط بيع كبير على السوق في فترة قصيرة.

تسلسل العمليات على السلسلة لتحويلات المحافظ الساخنة وانهيار السعر في Wintermute

في 10 أبريل 2026، نشر شخصية مؤثرة في مجال التشفير تُدعى Gorkeu أن الانخفاض المفاجئ في سعر رمز PARTI مرتبط مباشرة بصانع السوق Wintermute. تظهر البيانات على السلسلة أنه قبل انهيار السعر بعدة ساعات، قام Wintermute بنقل كميات كبيرة من رموز PARTI من محفظته الساخنة، تلاه بدء عمليات بيع واسعة، مما أدى إلى هبوط السعر بنسبة 63% خلال وقت قصير. إن توقيت هذا النقل — الذي حدث قبل الانخفاض في السعر — هو الأساس في استنتاج السببية. من خلال تتبع البيانات على السلسلة، إذا كان ضغط البيع ناتجًا عن تصرفات بائعين تلقائيين، فغالبًا ما يصاحبه انتقال مراكزهم إلى المنصات؛ لكن نقل Wintermute حدث قبل الانخفاض، مما يجعل تفسير أن “نقل الرموز من المحفظة الساخنة أدى إلى البيع في السوق” منطقياً من حيث التتابع الزمني.

من الجدير بالذكر أن Wintermute واجه اتهامات مماثلة خلال أحداث انهيارات مفاجئة لرموز مثل ACT في أبريل 2025. حينها، رد مؤسس الشركة أن عمليات البيع كانت بهدف الاستفادة من تحركات أسعار مجمعات السيولة الآلية، وأن العمليات حدثت بعد تقلبات حادة في السعر، وليس بهدف التسبب في هبوط السوق عمدًا. لكن في حالة PARTI، فإن الفارق الزمني بين النقل على السلسلة والانخفاض في السعر كان أقصر، والهبوط أعمق، مما يقلل من قوة تفسير “التحوط من خلال إعادة التوازن” ويزيد من التحديات أمامه.

منطق الربح لدى كبار صانعي السوق ونماذج عملياتهم التاريخية

نموذج عمل Wintermute ليس مجرد وضع أوامر ثنائية لتحقيق فرق السعر. عند تحليل مسار عملياتها التاريخية، يتضح أن الشركة غالبًا تتبع استراتيجيات أكثر تعقيدًا عند المشاركة في سوق الرموز. ففي عمليات صيانة السوق لرموز مثل griffain، تتبع Wintermute عادةً مجموعة من الاستراتيجيات المعقدة، حيث تتفق مع مالكي الرموز الحاليين، وتستعير رموزًا من المشروع أو من كبار المستثمرين، وتشتري خيارات شراء للتحوط من المخاطر. بعد اقتراض الرموز، تبيعها في السوق، مكونة مركزًا قصيرًا فعليًا؛ وعندما ينخفض السعر بسبب البيع، تعيد شراء الرموز بأسعار أدنى وتعيدها للمقرض، محققة أرباحًا خلال انخفاض السعر. يمكن لصانع السوق أن يحقق أرباحًا سواء في فترات انخفاض أو ارتفاع السعر.

وقد لخص المجتمع هذا النمط من حركة السعر بـ"نموذج Wintermute": افتتاح عند سعر مرتفع، بيع، تنظيف السوق، جذب السيولة، ثم إعادة رفع السعر. وفقًا لتحليل بيانات شخصية في مجال التشفير، فإن 67% من الرموز التي تتداولها Wintermute شهدت انخفاضًا في السعر خلال العام الماضي، وإذا اتبع المستثمرون استراتيجياتها في التمركز أو الصيانة، فإن العائد المتوسط كان -26%. وأشار Gorkeu إلى أن الشركة قامت العام الماضي بتصفية حوالي 10 مشاريع باستخدام أساليب مماثلة.

تأثير عمليات فتح الرموز، العرض المتداول، وضغط البيع المتراكب

انهيار سعر رمز PARTI لم يحدث في فراغ سوقي. ففي 25 مارس 2026، أكملت Particle Network عملية فتح رموز واسعة، أطلقت حوالي 89.3 مليون رمز PARTI، وهو ما يمثل 19.86% من العرض المتداول، بقيمة تقارب 7.81 مليون دولار. حدثت عملية الفتح هذه قبل حوالي أسبوعين من الانهيار المفاجئ. من منظور البنية الدقيقة للسوق، فإن عمليات الفتح الكبيرة عادةً ما تزيد من المعروض القابل للتداول في السوق الثانوي على المدى القصير، وكلما كانت السيولة أضعف، زادت الأثر الحدّي لزيادة المعروض على السعر.

عندما يتزامن زيادة العرض الهيكلي مع عمليات نقل كبيرة من قبل كبار صانعي السوق ضمن إطار زمني معين، يصبح من الواضح أن الضغط على السعر يتعزز. من المهم أن نلاحظ أن عملية فتح الرموز هي جزء من خطة اقتصادية للمشروع، ويُتوقع أن يُدرج السوق بعض التوقعات حولها قبل حدوثها. لكن التدفق الفعلي للرموز بعد الفتح — خاصةً إذا كانت تمر عبر قنوات صانعي السوق إلى السوق الثانوي — هو العامل الحاسم في تحديد مدى تأثيرها على السعر. في حالة هذا الحدث، حدث النقل من المحفظة الساخنة لـ Wintermute بعد عملية الفتح، مما يصعب استبعاد العلاقة السببية بينهما بشكل بسيط.

استعادة السعر، زيادة حجم التداول، والأداء السوقي لاحقًا

حتى 10 أبريل 2026، وفقًا لبيانات منصة Gate، شهد رمز PARTI انتعاشًا بعد هبوط فجرًا، حيث بلغ تقلب السعر خلال 24 ساعة 173.2%، ولامس أدنى مستوى عند 0.0358 دولار، بينما يتداول حاليًا حول 0.0485 دولار. تقلصت الخسائر خلال 24 ساعة إلى 44.22%. ويعد تزامن زيادة حجم التداول مؤشرًا رئيسيًا لفهم هذا السلوك السعري: حيث زاد حجم تداول PARTI خلال 24 ساعة بأكثر من 900%، مما يدل على وجود قوة شرائية ملحوظة بعد الانهيار.

هذه الظاهرة من “هبوط مفاجئ ثم انتعاش سريع مع زيادة حجم التداول” ليست نادرة في سوق التشفير، لكن تفسيرها يطرح احتمالين. أحدهما أن البيع الذعري أطلق مراكز مفرطة في الرافعة المالية، وأن السعر ارتدَ بعد أن وصل إلى مناطق سيولة منخفضة، مما أدى إلى انتعاش تقني. الاحتمال الآخر هو أن صانعي السوق قاموا بتغطية مراكز البيع السابقة عند المستويات المنخفضة — فإذا كانت الرموز التي اقترضتها Wintermute قد بيعت سابقًا عند مستويات عالية، فإن شرائها مرة أخرى بعد الهبوط الكبير لتحقيق أرباح من نموذج “Wintermute” هو الاحتمال الأرجح. نظرًا لعدم توفر معلومات كاملة عن عناوين المحافظ ومسارات تدفق الرموز، فإن هذين الاحتمالين لا يمكن التحقق منهما بشكل قاطع في الوقت الحالي.

أزمة الثقة الناتجة عن انسحاب صانعي السوق من السيولة

حادثة الانهيار في PARTI ليست المرة الأولى التي يثير فيها Wintermute الذعر عبر عمليات نقل كبيرة، ومن غير المرجح أن تكون الأخيرة. ففي أكتوبر 2025، خلال أزمة السوق، نقلت الشركة أكثر من 700 مليون دولار من أصولها إلى محافظها على المنصات قبل الانهيار، مما أدى إلى اضطرابات حادة في السيولة. وفي أبريل من نفس العام، رصدت عمليات البيع الجماعي لرموز مثل ACT وBONK وBABYDOGE من قبل عناوين Wintermute على السلسلة، مما أدى إلى هبوط جماعي في أسعار تلك الرموز. وفي مارس 2026، نقلت محافظ FTX المتبقية 412.6 ألف رمز ZRO (بقيمة حوالي 8.17 مليون دولار)، وتبع ذلك هبوط في سعر ZRO بنسبة 6%.

تكرار هذه الأحداث يكشف عن مشكلة هيكلية أعمق في سوق التشفير: التوتر الطبيعي بين مصالح صانعي السوق واستقرار السوق. فالنموذج الأساسي للأرباح هو من خلال التداول عالي التردد والاستفادة من الفروقات بين الأسواق، مع توفير السيولة في الظروف العادية. لكن في حالات السوق القصوى، قد تدفع نماذج إدارة المخاطر الصانعين إلى سحب السيولة أو تصفية المراكز، وهو ما ينعكس في السوق كتصرفات تشبه “الهبوط”. وقد صرح مؤسس Wintermute أن “صانعي السوق ليسوا أشرارًا جديدين”، وأنه من الضروري وضع آليات للإفصاح عن اتفاقيات صانعي السوق لزيادة الشفافية.

مستقبل تحديد سعر الرموز المشفرة من خلال صانعي السوق

يلعب صانعو السوق دورًا مزدوجًا في تشكيل سعر الرموز: فهم مزودو السيولة ومضخمون لتقلبات السعر، وهو موضوع حيوي في إدارة الحوكمة في صناعة التشفير. من وجهة نظر المشاريع، التعاون مع كبار صانعي السوق هو مسار ضروري لإدراج الرموز في أكبر المنصات والحصول على السيولة الأولية؛ لكن من وجهة نظر المستثمرين العاديين، قد يؤدي ذلك إلى عدم شفافية في آليات تشكيل السعر وعدم توازن المعلومات. أشار بعض المحللين إلى أن Wintermute، خلال عمليات الصيانة، لا يقتصر على التداول المباشر، بل يتداخل مع عوامل أخرى مثل الأخبار واتجاهات السوق، مما يجعل استراتيجياته تتجاوز إدارة دفتر الأوامر إلى لعبة سوق أكثر تعقيدًا.

قد تتطور سلطة تحديد سعر الرموز عبر مسارين: الأول، من خلال معايير الإفصاح الإلزامي لصانعي السوق على منصات التداول، بحيث يُطلب منهم الكشف عن مراكزهم وتفاصيل اتفاقياتهم، لتقليل فجوة المعلومات بين المؤسسات والمستثمرين الأفراد؛ والثاني، عبر تطور آليات السوق اللامركزية مثل Automated Market Makers (AMM) وعمليات توفير السيولة اللامركزية، التي قد تقلل تدريجيًا من سيطرة الصانعين المركزيين على تشكيل السعر. لكن قبل ذلك، ستظل قدرة كبار صانعي السوق على السيطرة على أسعار الرموز عنصرًا أساسيًا في هيكل السوق المشفر.

الخلاصة

تُظهر حادثة هبوط رمز PARTI بنسبة 63% أن سلسلة الأحداث من البيانات على السلسلة، وخلفية فتح الرموز، ونمط عمليات Wintermute التاريخي تتداخل لتكوين سلسلة من الأدلة المنطقية. فالنقل من المحافظ الساخنة حدث قبل الانخفاض، وزيادة المعروض بعد الفتح، وتكرار أنماط العمليات، كلها تشير إلى أن تفسير “تخفيض مراكز صانع السوق بشكل نشط أدى إلى انهيار السعر” يمتلك أساسًا منطقيًا قويًا. ومع ذلك، فإن التفاصيل المتعلقة باتفاقيات صانعي السوق مع المشاريع، وترتيبات اقتراض وإعادة الرموز، لا تزال غير واضحة، مما يصعب على المراقب الخارجي استنتاج أسباب محددة من البيانات على السلسلة. بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن فهم دور صانعي السوق في تشكيل سعر الرموز وهياكل مصالحهم قد يكون أكثر قيمة على المدى الطويل من تتبع أسباب الانهيارات المفردة.

الأسئلة الشائعة

س: ما هو السبب المباشر لانهيار رمز PARTI بنسبة 63%؟

ج: تظهر البيانات على السلسلة أن محفظة Wintermute الساخنة نقلت كميات كبيرة من رموز PARTI قبل ساعات من الانهيار، ثم بدأت عمليات البيع الواسعة، مما أدى إلى هبوط السعر بنسبة 63% خلال وقت قصير. قد يكون زيادة المعروض الناتجة عن فتح الرموز أحد العوامل الخلفية.

س: هل حدثت عمليات مماثلة لـ Wintermute من قبل؟

ج: نعم. ففي أبريل 2025، قامت الشركة ببيع جماعي لرموز مثل ACT وBONK وBABYDOGE، مما أثار ذعر السوق، وفي أكتوبر من نفس العام، نقلت أكثر من 700 مليون دولار من أصولها قبل الانهيار. وأشار Gorkeu إلى أنها قامت العام الماضي بتصفية حوالي 10 مشاريع بأساليب مماثلة.

س: هل يعتبر بيع الرموز من قبل صانعي السوق تلاعبًا بالسوق؟

ج: وفقًا للأطر التنظيمية الحالية، فإن عمليات تعديل المراكز من قبل صانعي السوق ضمن إطار اتفاقيات الصيانة عادةً لا تُعتبر تلاعبًا مباشرًا بالسوق. لكن، نظرًا لعدم الإفصاح عن شروط الاتفاقيات، يصعب على المراقبين الخارجيين تحديد ما إذا كانت عمليات البيع تتجاوز الحدود المعقولة. وقد دعا مؤسس Wintermute إلى إنشاء آليات إفصاح لشفافية أكبر.

س: هل استعاد سعر PARTI بعد الانهيار؟

ج: حتى 10 أبريل 2026، ارتد سعر PARTI من أدنى مستوى عند حوالي 0.03546 دولار إلى حوالي 0.04943 دولار، مع تقلص الخسائر خلال 24 ساعة إلى حوالي 44.22%، وارتفع حجم التداول بأكثر من 900%.

س: كيف يمكن للمستثمرين تقليل مخاطر مماثلة؟

ج: من خلال مراقبة تحركات كبار المحافظ على السلسلة، وفهم جداول توقيت فتح الرموز من قبل الصانعين، وتجنب استخدام الرافعة المالية العالية على أصول ذات سيولة منخفضة، يمكن تقليل مخاطر حدوث مثل هذه الأحداث. كما يُنصح بمراقبة مراكز الصانعين على الرموز التي يسيطرون عليها، مع وضع احتياطات إضافية لمخاطر تقلب السعر.