هل تتذكر أن هونغ كونغ أطلقت صندوقي ETF مباشر على البيتكوين والإيثيريوم الخاصين بها؟ لا تزال أحجام التداول الإجمالية حتى الآن نسبياً محدودة، ولم تتشكل بعد قوة سوق واضحة. في أول يوم إدراج في 30 أبريل 2024، كانت قيمة التداول الإجمالي لـ 6 صناديق ETF للأصول الافتراضية المباشرة أقل من 100 مليون دولار هونج كونج، وهو رقم يكاد لا يثير اهتمام السوق الأمريكية. (1)

حتى اليوم، يبلغ إجمالي أصول الـ6 صناديق حوالي 333 مليون دولار، ولا يزال بعيداً عن هدف خبراء بلومبرج المتمثل في “مليار دولار”، والذي كان متوقعاً في البداية. في نفس الفترة، تدفقات صافية إجمالية على ETF البيتكوين المباشر في الولايات المتحدة تجاوزت 56 مليار دولار، وتدير أصولاً تقترب من 90 مليار دولار. حجم ETF في هونغ كونغ لا يساوي حتى جزءاً بسيطاً من ذلك في السوق الأمريكية. (2)

لكن إذا اعتقدت أن سياسة الأصول الافتراضية في هونغ كونغ مجرد “ضجيج كبير وصوت خافت”، فربما تكون قد أغفلت ما يحدث تحت السطح.

حجم تداول ETF فعلاً محرج، لكن القصة الحقيقية للعملات المشفرة في هونغ كونغ ليست على مخططات K-line الخاصة بـ ETF، بل تتعلق بسرعة إصدار التراخيص، وعمق دخول المؤسسات المالية التقليدية، وكذلك تقدم عملية تحويل الأصول الحقيقية (RWA) إلى رموز من بيئة الاختبار إلى التنفيذ الحقيقي.

البنية التحتية للتداول: من شركتين إلى 12، انفجار في التراخيص

في عام 2023، عندما وافقت لجنة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ (SFC) على منصات تداول الأصول الافتراضية، كانت هناك ترخيصان فقط: OSL و HashKey. هما من أوائل المبادرين، وهما المنصتان الوحيدتان اللتان تقدمان خدمات تداول العملات المشفرة للعملاء بالتجزئة.

بحلول منتصف 2025، توسع هذا الرقم ليشمل 12 منصة مرخصة لتداول الأصول الافتراضية (VATP).

الأكثر جدارة بالاهتمام هو تكوين خلفية هؤلاء الداخلين للسوق. من بين الـ12، هناك 4 من شركات الوساطة عبر الإنترنت:

• شركة Cheetah Trading التابعة لشركة Futu Securities، حصلت على ترخيص VATP في يناير 2025

• شركة YAX (هونغ كونغ) التابعة لشركة Tiger International

• شركة EXIO التابعة لشركة Huasheng Capital Investment

• شركة VDX التابعة لشركة Shengli Securities

بالإضافة إلى ذلك، هناك شركات مثل Bullish HK Markets (الكيان في هونغ كونغ لبورصة Bullish التي استثمر فيها بيتر ثيل)، و DFX Labs وغيرها.

من “ترقية الترخيص رقم 1” إلى ترخيص VA حصري: تغيير نمط التنظيم بشكل كبير

في النصف الأول من 2025، كانت أخبار ترقية الشركات التقليدية إلى الترخيص رقم 1 لدخول سوق الأصول الافتراضية تملأ السوق. حصلت أكثر من 42 مؤسسة على موافقة لتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية عبر حسابات موحدة: من بينها Guotai Junan International، و Futu Securities (هونغ كونغ)، و Interactive Brokers، و ZhongAn Bank وغيرها. في يونيو 2025، حصلت Guotai Junan International على “ترخيص كامل للأصول الافتراضية”، وارتفعت أسهم السوق في هونغ كونغ بنسبة تقارب 200% في اليوم التالي للإعلان. (3)

لكن إطار “ترقية الترخيص رقم 1” هذا، في جوهره، هو امتداد وإضافة على نظام التراخيص الحالي بموجب “لوائح الأوراق المالية والمشتقات” (SFO)، وليس إنشاء نظام مستقل وشامل لتنظيم الوسطاء في الأصول الافتراضية. لا تزال شركات الوساطة بحاجة إلى تنفيذ التداول عبر حسابات موحدة في بورصات مرخصة (مثل HashKey)، مع ترتيبات تمويل مسبق، والنطاق المسموح به للتداول للعملاء بالتجزئة يقتصر بشكل أساسي على العملات ذات القيمة السوقية الكبيرة، وتظل الحفظات تعتمد بشكل رئيسي على البورصات أو النظام المصرفي.

وفي الوقت نفسه، تتوزع القواعد ذات الصلة عبر مذكرات مشتركة، وشروط ملاحق، وقيود على التراخيص الفردية، مما يجعل إطار الامتثال العام غير متماسك نسبياً، والنظام التنظيمي لا يزال غير موحد بشكل كامل.

نقطة التحول الحقيقية كانت في 24 ديسمبر 2025. أصدرت وزارة الشؤون المالية والخزانة (FSTB) ولجنة الأوراق المالية والاستثمار (SFC) ملخص استشاري، حددت رسمياً نظام تراخيص جديد ومخصص للأصول الافتراضية، ضمن إطار “قانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب” (AMLO)، مع هدف تشريعي لعام 2026. وفي نفس اليوم، أطلقت استشارة إضافية لمدة شهر تغطي تراخيص استشارات الاستثمار وإدارة الأصول للأصول الافتراضية.

يقسم النظام الجديد أنشطة الأصول الافتراضية إلى أربع فئات تراخيص مستقلة:

ترخيص تداول الأصول الافتراضية (VA Dealing)، يقابل الترخيص رقم 1 الحالي بموجب SFO (تداول الأوراق المالية)، ويغطي الأنشطة التي تتعلق بتسهيل عمليات شراء وبيع الأصول الافتراضية، أو الترتيبات الخاصة بالاكتتاب أو الشراء الجماعي.

يشمل النطاق عمليات الهامش، والرهون، وإقراض الأصول الافتراضية، بالإضافة إلى الأنشطة ذات الصلة على منصات لامركزية ونماذج P2P. أما المشتقات على الأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة والمنتجات الهيكلية)، فستظل تحت إشراف الترخيص رقم 1 و2 و11 بموجب SFO؛ كما أن الأوراق المالية الرمزية ستظل تحت نظام تنظيم الأوراق المالية الحالي، لتجنب التداخل في الرقابة.

ترخيص استشارات الاستثمار في الأصول الافتراضية (VA Advisory)، يقابل الترخيص رقم 4 بموجب SFO، ويشمل تقديم نصائح لعملاء حول شراء وبيع الأصول الافتراضية، أو إصدار تقارير وتحليلات تتعلق باستثمارات الأصول الافتراضية.

ترخيص إدارة الأصول الافتراضية (VA Management)، يقابل الترخيص رقم 9 بموجب SFO، ويشمل إدارة محافظ استثمارية للأصول الافتراضية نيابة عن العملاء. أحد التغييرات الرئيسية هو إلغاء الحد الأدنى البالغ 10% من الأصول، والذي كان يفرض سابقاً.

في النظام القديم، كان يتوجب على المستثمر أن تتجاوز نسبة الأصول الافتراضية في محفظته 10% من إجمالي الأصول ليخضع لرقابة إضافية؛ أما في النظام الجديد، فبغض النظر عن النسبة، يجب الحصول على ترخيص خاص إذا كانت هناك إدارة لمحفظة الأصول الافتراضية، مما يلغي مساحة الشك في الرقابة الناتجة عن تقلبات السوق.

ترخيص حفظ الأصول الافتراضية (VA Custody)، وهو ترخيص مستقل جديد، ويشمل المؤسسات المسؤولة عن حفظ أو إدارة أدوات نقل الأصول الافتراضية للعملاء (عادة المفاتيح الخاصة).

الحد الأدنى لرأس المال هو 10 ملايين دولار هونج كونج من رأس المال المدفوع، و300 ألف دولار هونج كونج كسيولة. بالإضافة إلى ذلك، يجب على تجار الأصول الافتراضية أن يودعوا أصول العملاء لدى مؤسسات حفظ مرخصة في هونغ كونغ، لضمان الحوكمة المحلية وتقليل مخاطر التنفيذ عبر الحدود.

دور HashKey كمحور مركزي

المصدر: وثائق Hashkey Pro

وفي البيئة الحالية، يلعب HashKey Exchange دور البنية التحتية المركزية. في يونيو 2025، أعلنت HashKey أن خدمة الحسابات الشاملة (Omnibus) الخاصة بها تغطي 90% من شركات الوساطة المرخصة، وتوفر خدمات تداول الأصول الافتراضية، والحفظ، والتسوية لأكثر من 30 مؤسسة، بما فيها Guotai Junan International، و Futu، و Tiger. بمعنى آخر، معظم عمليات التداول على العملات المشفرة تتم في الأساس عبر HashKey. (4)

تحويل الأصول الحقيقية (RWA): من الفكرة إلى التطبيق

مقارنةً بصناديق ETF المباشرة ومنصات التداول، التي لا تزال لم تحقق بعد تأثيراً ملموساً أو تطبيقات عملية واسعة، فإن تطور الأصول المرمزة وتحويل الأصول الحقيقية (RWA) أكثر واقعية وملموسة.

في أغسطس 2024، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ مشروع Ensemble في بيئة الاختبار (Sandbox)، وركزت الجولة الأولى على أربعة مجالات: الدخل الثابت وصناديق الاستثمار، إدارة السيولة، التمويل الأخضر، والتجارة وسلاسل التوريد. لاحقاً، ظهرت العديد من مشاريع التوكنيزيشن وRWA في السوق، مما يدل على انتقال التطبيقات من مرحلة إثبات المفهوم إلى التنفيذ العملي.

في مجال الطاقة الجديدة، أنجزت مجموعة Langxin وAnt Science and Technology تمويلًا عبر RWA بقيمة حوالي مليار يوان صيني، باستخدام حقوق عائدات محطات الشحن؛ كما تعاونت GCL Energy Technology مع Ant Science and Technology على توثيق حقوق عائدات الطاقة الشمسية على السلسلة، ونجحت في جمع أكثر من 200 مليون يوان. في الوقت نفسه، يواصل مجموعة Xunying استكشاف RWA لأصول دراجات التبديل، مما يعكس توسع نطاق التطبيقات تدريجياً. (5)

أما على مستوى منتجات الصناديق، فهناك تقدم واضح. في فبراير 2025، أطلقت Huaxia Fund (Hong Kong) صندوق سوق نقدي متمركز باليوان الرقمي، ويُعتبر من أوائل الصناديق المرمزة الموجهة للمستثمرين الأفراد في آسيا والمحيط الهادئ، بحجم إصدار يتراوح بين 107 مليون و110 مليون دولار، ويتم توزيعه عبر قنوات مثل OSL وFutu. (6)

في مارس 2025، حصلت BOC International وHashKey على موافقة هيئة الأوراق المالية على إصدار وحدات صندوق سوق نقدي متمركز باليوان والدولار الأمريكي المرمز. وبحلول يوليو 2025، أطلقت Huaxia Fund (Hong Kong) صندوق سوق نقدي متمركز باليوان والدولار الأمريكي، وكان يُقال إن الصندوق المقوم باليوان هو أول صندوق مرمز باليوان في العالم. (7)

بحلول النصف الثاني من 2025، بدأ تطبيق RWA يتوسع من الطاقة الجديدة إلى مجالات أخرى. أعلنت Dering Holdings عن تعاون مع Asseto لتوكنيزة أصول مادية بقيمة تصل إلى 500 مليون دولار هونج كونج، تشمل حقوق ملكية عقارية وأصول صناديق؛ ووقعت HanYu Pharmaceutical اتفاق نوايا مع KuCoin لاستكشاف تجربة RWA تعتمد على حقوق عائدات الأدوية المبتكرة في هونغ كونغ؛ بالإضافة إلى شركات في مجالات الرعاية الصحية والعقارات بدأت تستكشف توكنيزة حقوق الملكية الفكرية والعقارات التجارية.

كما ظهرت مؤخراً حالات لتوكنيزة المعادن الثمينة، منها إصدار Silver Token من شركة Ed Financial، وظهور Gold Token على منصة EX.IO المرتبط بالذهب الحقيقي المعتمد من LBMA على السلسلة، مما يدل على أن تطبيقات RWA تتوسع لتشمل الأصول السلعية الكبرى. (8) (9)

بالإضافة إلى ذلك، أطلقت شركة Esperanza Securities، بعد الحصول على التراخيص التنظيمية، مشروعين للاستثمار الترفيهي المرمز، أحدهما في قاعة روج Hong Kong، وهو “حفل غناء 40 سنة ل黄凯芹 في هونغ كونغ 2026”، والآخر في ماليزيا لحفل فرقة كورية. بشكل عام، تعكس هذه الحالات أن نطاق الأصول المرمزة يتوسع باستمرار. (10)

( إصدار سندات مرمزة من قبل الحكومة في هونغ كونغ: من التجربة التجريبية إلى الاعتياد

إذا كانت عملية توكنيزة الشركات والصناديق لا تزال في توسع، فإن تطور سندات الحكومة المرمزة في هونغ كونغ يظهر بوضوح أن الجهات الرسمية تدفع باتجاه جعل الأمر نظامياً.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-803b7e786ca85ea48b9d831675933cef.webp###

المصدر: نومورا

لقد أتمت الحكومة إصدار عدة جولات من السندات الحكومية المرمزة. في الربع الرابع من 2025، أصدرت الحكومة السندات الخضراء المرمزة الثالثة، بحجم 10 مليارات دولار هونج كونج. وأكدت السلطات أن هذا النوع من السندات المرمزة سيصبح تدريجياً جزءاً من الإصدار الاعتيادي.

وفي ميزانية 2026-2027، اقترح وزير المالية تشيم مو بو أن تقوم شركة CMU OmniClear، التابعة بالكامل لمجلس النقد، بتطوير منصة رقمية مخصصة لدعم إصدار، وتسجيل، وتسوية السندات المرمزة، مع توسيعها تدريجياً لتشمل أنواعاً أخرى من الأصول الرقمية. (11)

وهذا يدل على أن السندات المرمزة في هونغ كونغ لم تعد مجرد تجربة ابتكارية مؤقتة، بل بدأت تُدرج في بنية البنية التحتية المالية على المدى الطويل.

CMU OmniClear: البنية التحتية الأساسية للسندات المرمزة

يلعب CMU OmniClear دوراً محورياً هنا. هو الجهة المشغلة لنظام الحفظ والتسوية المركزي للسندات في هونغ كونغ، وهو أحد البنى التحتية الأساسية لإصدار وتسوية السندات الحكومية في هونغ كونغ.

بمعنى آخر، سواء كانت سندات حكومية تقليدية أو سندات مرمزة، فإن التسجيل، والحفظ، والتسوية تعتمد على نظام CMU. لذلك، وضع السندات المرمزة على منصة CMU OmniClear لا يعني إنشاء نظام جديد، بل هو ربط الأوراق المالية الرقمية مباشرة بنظام إصدار وتسوية السندات الحالي في هونغ كونغ.

وتتمثل أهمية هذا الترتيب في ثلاث نقاط:

• توحيد العمليات: إدراج السندات المرمزة ضمن نظام التسوية المتطور

• وضوح التنظيم: مشاركة وإشراف مباشر من قبل هيئة النقد

• تسهيل التوسع: المنصة موجهة بشكل أساسي للاستخدام المؤسساتي منذ البداية

مع استحواذ بورصة هونغ كونغ على 20% من أسهم شركة CMU OmniClear في نوفمبر 2025، يُنظر إلى هذه المنصة بشكل أكبر كمحور أساسي لتعزيز سوق الدخل الثابت وسوق النقد في هونغ كونغ. (12)

بشكل عام، تطور التوكنيزة في هونغ كونغ يتجه حالياً نحو مسارين رئيسيين: أحدهما استكشاف السوق من قبل الشركات والصناديق والأصول المادية، والآخر بناء نظامي يعتمد على سندات الحكومة والبنى التحتية المالية الأساسية. الأخير مهم بشكل خاص، لأنه يعني أن التوكنيزة بدأت تدخل بشكل تدريجي في قلب النظام المالي في هونغ كونغ.

تشريع العملات المستقرة: جسر “الطريق الأخير” لـ RWA

دائماً ما يواجه توكنيزة الأصول الحقيقية (RWA) مشكلة هيكلية: الأصول على السلسلة، والأموال لا تزال خارجها.

على الرغم من أن الأصول الأساسية يمكن أن تُرقمن وتُرفع على السلسلة، إلا أن عمليات التمويل، والاكتتاب، والتسوية، وتوزيع الأرباح غالباً ما تعتمد على النظام النقدي التقليدي، ولم يتم بعد إغلاق الحلقة بين السلسلة وخارجها بشكل كامل. وتُعد العملات المستقرة البنية التحتية الأساسية لفتح هذه الحلقة.

في 21 مايو 2025، أقر مجلس التشريع في هونغ كونغ مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة بشكل كامل، وبدأ العمل به رسمياً في 1 أغسطس 2025. من بين المتطلبات الأساسية:

• يجب أن يكون المُصدر كياناً مسجلاً في هونغ كونغ، برأس مال مدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونج كونج

• يجب أن تغطي الأصول الاحتياطية 100% من حجم التداول، وتكون منفصلة تماماً عن الأصول الخاصة بالمُصدر

• يحق للمستثمرين استرداد القيمة الاسمية

المصدر: HKMA ( حتى 2/4/2026 )

وفيما يخص التوسع السوقي، أصدرت هيئة النقد أحدث ترخيصين لمُصدري العملات المستقرة، وهما: بنك HSBC هونغ كونغ المحدود، وAnchorpoint Financial Limited — وهي شركة مشتركة بين ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وHong Kong Telecom. (13)

تخطط HSBC لإطلاق عملة مستقرة مربوطة بالـHKD في النصف الثاني من 2026، وربطها بقناتين رقميتين رئيسيتين في هونغ كونغ: PayMe وتطبيق HSBC Hong Kong Wealth Management. في المرحلة الأولى، ستشمل الاستخدامات الرئيسية: التحويلات بين الأفراد (P2P) باستخدام العملات المستقرة عبر PayMe وHSBC HK App، والدفع من قبل الأفراد للمحلات التجارية (P2M)، وشراء منتجات استثمارية مرمزة باستخدام العملات المستقرة عبر تطبيق HSBC HK.

أما ستاندرد تشارترد، فتتوقع أن تبدأ شركة Anchorpoint Financial Limited في إصدار عملة مستقرة مربوطة بالـHKD بشكل تدريجي خلال الربع الثاني من العام، مع خطة لتوسيع نطاقها عبر شبكة الموزعين المعتمدين، بهدف دخول سوق التجزئة والدفع بشكل أوسع.

من خلال مسار التقدم السوقي لهاتين المؤسستين، يمكن ملاحظة النقاط التالية: أولاً، العملات المستقرة حالياً أكثر شبها بالبنية التحتية للمدفوعات الأساسية، وليست منتجات موجهة للمستخدمين بشكل مستقل. بالنسبة للمستخدم النهائي، وجودها غير واضح بشكل كبير، وتظهر بشكل رئيسي في تحسين عمليات الدفع والتسوية، مثل تقليل تكاليف المعاملات، وزيادة كفاءة تحويل الأموال، والتوجه نحو “الصفقة والتسوية في آن واحد”.

ثانياً، الاعتماد الفعلي للعملات المستقرة في السوق التجزئة لا يزال في مراحله المبكرة، والطلب العام وعادات الاستخدام لم تتشكل بعد، وما زال من غير الواضح مدى سرعة انتشارها بين الجمهور. في ظل ذلك، تظل قنوات التوزيع الحالية تركز بشكل رئيسي على البنوك والمؤسسات المرخصة وشبكاتها، والطريق إلى السوق لا يزال يهيمن عليه المؤسسات أكثر من المستخدمين الأفراد.

لذا، سواء من حيث وتيرة إطلاق المنتجات، أو تغطية المستخدمين، أو مدى الانتشار الفعلي، لا تزال هناك الكثير من عدم اليقين. بشكل عام، سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ دخلت مرحلة التنفيذ الرسمي، لكن من حيث التقدم التجاري وانتشارها بين المستخدمين، فهي لا تزال في مرحلة استكشافية مبكرة.

نظرة هادئة على الصورة الكاملة: أين الفجوات؟

وفي النهاية، من المهم أن نواجه بعض الأسئلة بشكل موضوعي:

الفجوة في حجم ETF لا تزال كبيرة. حتى اليوم، يبلغ إجمالي حجم الـ6 صناديق ETF للأصول الافتراضية في هونغ كونغ حوالي 333 مليون دولار، مقابل إدارة أصول تقترب من 900 مليار دولار في صندوق البيتكوين ETF في أمريكا، مع تدفقات صافية تجاوزت 56 مليار دولار. الفارق في الحجم يتجاوز على الأقل بمقدار مئات الأضعاف.

معظم مشاريع RWA لا تزال في بيئة الاختبار أو في مرحلة التمويل الخاص. على الرغم من أن أمثلة مثل محطات الشحن من Langxin ومشاريع الطاقة الشمسية من GCL Energy لها دلالات، إلا أن حجم التمويل الإجمالي لا يزال يتراوح بين 100 مليون و200 مليون يوان، ويبعد كثيراً عن الرؤية التي تتحدث عن أصول مرمزة بقيمة تريليونات الدولارات.

وفيما يخص توكنيزة السلع الكبرى، لا تزال الطلبات غير واضحة. على سبيل المثال، في السوق الأمريكية، تم توكنيزة الذهب تدريجياً ليُستخدم في الرهن على السلسلة، والاقتراض بالرافعة المالية، وفتح سوق للمستثمرين الأفراد، وخلق بيئة استخدام. بالمقابل، معظم المنتجات في هونغ كونغ لا تزال موجهة للمستثمرين المحترفين، ولم تُفتح قنوات المشاركة للمستثمرين الأفراد بعد، وهو ما يعكس بشكل أو بآخر حذر السياسات في حماية المستثمرين.

الانفصال بين الأصول على السلسلة والأموال خارجها لم يُحل بعد. على الرغم من أن قانون العملات المستقرة قد تم تطبيقه، إلا أن الانتقال من “وجود تنظيم” إلى “استخدام واسع” لا يزال يتطلب وقتاً.

ما الذي يجب أن يركز عليه السوق بعد ذلك، ليس فقط إصدار التراخيص، بل أين ستُستخدم العملات المستقرة فعلياً في السيناريوهات التالية: المدفوعات العابرة للحدود، وتسوية الأصول على السلسلة، والاكتتاب والشراء في الصناديق أو السندات المرمزة، وإدارة النقد والتسوية داخل الشركات والمنصات.

هذه السيناريوهات يمكن أن تساعد في حل مشكلة “الأصول على السلسلة، والأموال خارجها”. وأكدت هيئة النقد في هونغ كونغ أن عدد التراخيص الأولى سيكون محدوداً، ويجب على المتقدمين إثبات وجود سيناريوهات واضحة للاستخدام، وقدرة تشغيلية مستقرة، ونموذج أعمال موثوق، مما يعكس أن التنظيم يركز أكثر على “القدرة على التطبيق” وليس فقط على إصدار العملة أولاً.

المصادر الرئيسية للبيانات:

1. **

2. **

3. **

4. **

5. **

6. **

7. **

8. **

9. **

10. **

11. **

12. **

13. **

حول Gate Ventures

Gate Ventures هي قسم رأس المال المخاطر التابع لـ Gate، يركز على الاستثمار في البنى التحتية اللامركزية، والنظام البيئي، والتطبيقات، بهدف إعادة تشكيل عالم Web 3.0. تتعاون Gate Ventures مع قادة الصناعة العالميين، وتمكن الفرق والشركات الناشئة المبتكرة، لإعادة تعريف التفاعل بين المجتمع والتمويل.

لمعرفة المزيد، يرجى زيارة: الموقع الرسمي | ()[X] | ()[Telegram] | لينكد إن | ()[Medium]