لقد أدركت شيئًا مهمًا جدًا حول ما يحدث في مجال تعدين البيتكوين الآن. هؤلاء الأشخاص لم يعودوا حقًا معدنين، أو على الأقل أصبحوا شيئًا آخر تمامًا. لقد أجبرتهم الاقتصاديات على إعادة ضبط صناعة كاملة.

انظر إلى الأرقام. المعدنون المدرجون علنًا يخسرون حوالي 19,000 دولار لكل بيتكوين ينتجونها. تكلفتهم النقدية لتعدين بيتكوين واحد وصلت إلى حوالي 80,000 دولار في الربع الرابع من العام الماضي، بينما كان سعر البيتكوين يتداول حول 68-70 ألف دولار. هذا ليس ضغطًا مؤقتًا، بل اقتصاديات مكسورة. فماذا تفعل عندما يتوقف التعدين عن العمل؟ من الواضح أنك تصبح مشغل مركز بيانات.

تم الإعلان عن عقود بقيمة مليار دولار في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر الشركات الكبرى للتعدين. عقد Core Scientific مع CoreWeave وحده بقيمة 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا. لدى TeraWulf إيرادات HPC بعقود بقيمة 12.8 مليار دولار. هذه لم تعد مشاريع جانبية. بعض هذه الشركات قد تستمد 70% من إيراداتها من بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بحلول نهاية 2026، مقارنة بحوالي 30% اليوم. إنهم يتحولون حرفيًا إلى شيء مختلف.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. إنهم يمولون هذا التحول بطريقتين. أولًا، ديون ضخمة. TeraWulf تحمل ديونًا إجمالية بقيمة 5.7 مليار دولار. Cipher Digital أصدرت مؤخرًا سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار. ثانيًا، وهذا الجزء المهم لأمان البيتكوين، إنهم يبيعون احتياطيات البيتكوين الخاصة بهم. باعت Core Scientific حوالي 1900 بيتكوين في يناير وتخطط لتصفية كل شيء آخر تقريبًا هذا الربع. Marathon، أكبر مالك عام مع أكثر من 53,000 بيتكوين، وسّع مؤخرًا سياسته للسماح ببيع كامل احتياطاته.

هذا يخلق توترًا حقيقيًا. الشركات التي تؤمن شبكة البيتكوين هي نفسها التي تبيع البيتكوين لتمويل توسعات الذكاء الاصطناعي. وعندما تنظر إلى بيانات معدل التجزئة، ترى بالفعل التأثير. بلغ الشبكة ذروتها عند حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. هذه هي المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك منذ يوليو 2022.

السعر السوقي يوضح بوضوح هذا الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود HPC مضمونة يتداولون عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم. المعدنون الذين يركزون فقط على التعدين يتداولون عند 5.9 ضعف. المستثمرون يدفعون فعليًا أكثر من ضعف التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للمزيد من التحولات.

فماذا يحدث بعد ذلك؟ وفقًا لـ CoinShares، يمكن أن تصل الشبكة إلى 1.8 زيتاهاش في الثانية بحلول نهاية 2026، لكن ذلك يفترض أن يتعافى سعر البيتكوين إلى حوالي 100,000 دولار. السعر الحالي يقف عند 72.27 ألف دولار. إذا ظل أدنى من 80,000 دولار، فإن سعر التجزئة يستمر في الانخفاض ويخرج المزيد من المعدنين. أقل من 70,000 دولار قد يؤدي إلى استسلام يساهم بشكل متناقض في مساعدة الناجين من خلال تقليل الصعوبة.

السؤال الأساسي هو ما إذا كان هذا مؤقتًا أم هيكلية. إذا تعافى سعر البيتكوين بقوة، تتحسن هوامش الربح في التعدين ويتباطأ التحول نحو الذكاء الاصطناعي. إذا بقينا في نطاق 70-80 ألف دولار، فإن هذا الانتقال يتسارع، وصناعة التعدين كما عرفناها خلال العقد الماضي تتحول إلى شيء مختلف تمامًا. على أي حال، فإن قطاع تعدين البيتكوين الذي كنا نعرفه بدأ بالفعل يتحول إلى صناعة مراكز بيانات تصادف أنها لا تزال تقوم بالتعدين على الهامش.