لقد أدركت للتو أن شيئًا مهمًا جدًا يحدث في قطاع التعدين الآن. شركات تعدين البيتكوين تتغير بشكل كامل، والبيانات تجعل من المستحيل تجاهل الأمر.

الرياضيات قاسية. بحلول الربع الرابع من عام 2025، بلغ متوسط التكلفة النقدية الموزونة لإنتاج بيتكوين واحد حوالي 80,000 دولار. وكان سعر البيتكوين يتداول بين 68-73 ألف دولار حسب الأسبوع. هذا يعادل خسارة تقريبًا 19,000 دولار لكل عملة. مصطلح غير مستدام لا يصف الأمر حتى. فماذا تفعل عندما يتوقف عملك الأساسي عن العمل؟ عليك أن تتغير بشكل جذري.

وهذا بالضبط ما يحدث. تم الإعلان عن عقود بقيمة تتجاوز مليار دولار في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر شركات تعدين البيتكوين العامة. نحن نتحدث عن شركة Core Scientific بعقد بقيمة 10.2 مليار دولار مع CoreWeave، وTeraWulf التي لديها عقود إيرادات HPC بقيمة 12.8 مليار دولار، وHut 8 بعقد إيجار بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا بقيمة مليار دولار. لم تعد هذه مشاريع جانبية.

يحكي تقسيم الإيرادات القصة. الآن، يمثل استضافة الذكاء الاصطناعي لشركة Core Scientific 39% من إجمالي الإيرادات. وTeraWulf بنسبة 27%. بحلول نهاية 2026، يتوقع المحللون أن بعض شركات تعدين البيتكوين قد تحصل على 70% من إيراداتها من بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من التعدين. هذا تحول كامل. إنهم يتحولون إلى مشغلي مراكز بيانات يملكون معدات تعدين البيتكوين كجانب، وليس العكس.

لماذا هذا التحول؟ الاقتصاديات أفضل بكثير. تكلفة بنية تحتية لتعدين البيتكوين تقريبًا 700 ألف دولار لكل ميغاواط. بينما تكلف بنية الذكاء الاصطناعي بين 8-15 مليون دولار لكل ميغاواط. متطلب رأس المال أعلى، بالتأكيد، لكن عقود الذكاء الاصطناعي تعد هوامش ربح تتجاوز 85% مع رؤية متعددة السنوات مضمونة. تعدين البيتكوين عند مستوى الصعوبة الحالي؟ تحتاج إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط للبقاء مربحًا. لا منافسة.

لكن هنا ما يجعل الأمر مثيرًا. شركات تعدين البيتكوين تمول هذا التحول بطريقتين. أولاً، ديون ضخمة. الآن، تمتلك شركة IREN 3.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل. وTeraWulf تحمل إجمالي 5.7 مليار دولار. وزادت Cipher Digital من مصاريف الفائدة الربعية من 3.2 مليون دولار إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع بعد إصدار سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار. هذه رهانات على مستوى البنية التحتية، وليست ديون على مستوى التعدين.

ثانيًا، يبيعون البيتكوين. الكثير منه. قامت شركة Core Scientific ببيع حوالي 1900 بيتكوين في يناير وتخطط لتصفية كل شيء تقريبًا في الربع الأول. وBitdeer أصبحت صفرًا في فبراير. وMarathon، أكبر مالك عام مع 53,822 بيتكوين، زادت بشكل هادئ من تفويضها للبيع من كامل احتياطاتها. الشركات التي تؤمن الشبكة الآن تبيع خزائنها لتمويل توسعات الذكاء الاصطناعي.

هذا يخلق توترًا حقيقيًا. عندما يخسر التعدين المال ويحقق الذكاء الاصطناعي هوامش ربح، يكون التحرك المنطقي هو سحب رأس المال من التعدين. لكن إذا فعلت العديد من شركات تعدين البيتكوين ذلك في وقت واحد، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتقلص. معدل التجزئة يعكس ذلك بالفعل. بلغ الذروة حوالي 1,160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025 ومنذ ذلك الحين انخفض إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية. ثلاث تعديلات سلبية متتالية على الصعوبة. لأول مرة منذ يوليو 2022 يحدث ذلك.

السوق يقدر ذلك. شركات تعدين البيتكوين التي لديها عقود ذكاء اصطناعي مضمونة تتداول بمضاعف 12.3 من مبيعات العام القادم. أما الشركات التي تركز على التعدين فقط؟ 5.9 مضاعف. السوق يدفع فعليًا ضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز حافز الجميع على التغيير بسرعة أكبر.

إلى أين يتجه هذا؟ تتوقع CoinShares أن يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026 إذا وصل سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار. وإذا ظل السعر أدنى من 80 ألف دولار، فانتظر انخفاضًا آخر في معدل التجزئة مع استمرار خروج المعدنين. وتحت $70 ، قد يحدث استسلام محتمل.

قد تساعد أجهزة الجيل القادم. ستقلل أجهزة Bitmain S23 وغيرها من الآلات التي تستهلك أقل من 10 جول لكل تيراهاش من تكاليف الطاقة تقريبًا إلى النصف في النصف الأول من 2026. لكن معظم شركات تعدين البيتكوين توجه رأس مالها نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

السؤال الأساسي بسيط: هل يعود سعر البيتكوين إلى $7 أو يبقى في نطاق 70-80 ألف دولار؟ إذا عاد، فستتعافى هوامش الربح في التعدين ويصبح هذا التحول إلى الذكاء الاصطناعي استجابة مؤقتة لاقتصاديات سيئة. وإذا ظل منخفضًا، فإننا نشهد التحول الدائم لقطاع كامل. شركات تعدين البيتكوين كما كانت في العقد الماضي لن تختفي، لكنها ستصبح شيئًا مختلفًا جوهريًا.