هل تعلم ما هو الشيء المثير للاهتمام؟ لا يزال الجميع يتذكر كم ربح مايكل بوري في عام 2008 – نحن نتحدث عن $100 مليون دولار من الأرباح الشخصية بالإضافة إلى $700 مليون للمستثمرين من خلال شركة سايون كابيتال. الرجل فعلاً تنبأ بأزمة الرهن العقاري الفرعي وأصبح أسطورة. لكن الشيء الذي لا يريد أحد الاعتراف به هو أن سجله منذ ذلك الحين كان فوضويًا جدًا.

كان بوري يطلق توقعات هبوطية من جهة ويدافع عن ذلك بينما الأسواق كانت تستمر في الصعود. أخيرًا أغلق صندوق التحوط الخاص به العام الماضي، مما يعكس اعترافه بأنه لم يعد قادرًا على مواكبة زخم السوق. وهذا أمر كبير إذا فكرت فيه.

الآن هو يدفع بهذا السرد كله "الذكاء الاصطناعي هو ديجيتال 2.0"، وبصراحة، البيانات لا تدعمه. دعني أشرح لماذا تتفكك فرضيته:

أولاً، يدعي أن عمالقة التكنولوجيا يعبثون في دفاتر حساباتهم باستخدام جداول استهلاك الأصول لتضخيم الأرباح. لكن الواقع – على الرغم من أن عمر وحدات معالجة الرسوميات أقصر من الخوادم التقليدية، فإن معظم بنية الذكاء الاصطناعي تدوم فعلاً من 15 إلى 20 سنة. بالإضافة إلى ذلك، وحدات معالجة الرسوميات القديمة لا تصبح عديمة القيمة بين ليلة وضحاها. فهي مثالية لمهام الاستنتاج، وتشغيل النماذج للمستخدمين النهائيين. هذا هو القيمة الحقيقية التي يتجاهلها بوري.

ثانيًا، يقلق بوري من أن التدفق النقدي يتعرض لضغط بسبب الإنفاق الكبير على رأس المال. لكن الواقع هو العكس تمامًا. شركات الحوسبة السحابية العملاقة تشهد ارتفاعًا في التدفق النقدي من العمليات. شركة ألفابت وحدها قفزت من أقل من $100 مليار إلى $164 مليار مؤخرًا. وهوامش الربح؟ تتوسع بشكل كبير. الشركات التي توسع من قدراتها في الذكاء الاصطناعي تُبلغ عن عوائد تصل إلى $3 مقابل كل $1 استثمار. وحتى الموجة الأخيرة – الذكاء الاصطناعي الوكيل – تساعد الشركات على تقليل التكاليف بنسبة 25% أو أكثر. هذا ليس علامة على فقاعة.

ثالثًا، يقارن NVIDIA بشركة Cisco في ذروة عام 2000، قائلًا إن التقييمات جنونية. لكن عندما بلغت Cisco ذروتها في مارس 2000، كانت نسبة السعر إلى الأرباح فوق 200. أما NVIDIA الآن فهي عند 47 فقط. هذا لا يقارن حتى مع مناطق الفقاعات.

ما الذي يحدث فعلاً؟ أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات لـ H100 ارتفعت حوالي 17% منذ منتصف ديسمبر، مما يدل على استمرار الندرة وطلب قوي. هذا إيجابي لشركات بنية الذكاء الاصطناعي والطاقة التي تحل مشكلة قيود الطاقة.

متداولو الخيارات واضح أنهم يراهنون على ذلك أيضًا. رأينا حوتًا بمليون دولار يراهن على مكالمات NVIDIA في مارس، وشركة Bloom Energy شهدت شراء مكالمات جدي قبل الأرباح. حتى أن BE قفزت بنسبة 8% بينما السوق الأوسع كان ضعيفًا، وخرجت من علم نمط الثور الأسبوعي القوي.

انظر، سمعة بوري كمخالف قوية – لا أحد يستطيع أن ينكر ذلك. لكن عندما يتعلق الأمر بالمشهد الحالي للذكاء الاصطناعي، الأدلة تتراكم ضد سرد الكآبة والتشاؤم الخاص به. الطلب على البنية التحتية حقيقي، والكفاءات المحققة حقيقية، والتدفقات النقدية حقيقية. أحيانًا أن تكون مخالفًا أسطوريًا يعني أنك في النهاية قد تخطئ.