В первом квартале 2026 года индустрия майнинга биткоина переживает глубокую реструктуризацию балансов. С начала года несколько ведущих публичных майнинговых компаний последовательно распродали свои запасы биткоина, причём как объёмы, так и темпы этих продаж значительно превысили показатели предыдущих лет. 8 апреля 2026 года американская публичная майнинговая компания Cango опубликовала операционный отчёт за март, в котором сообщила о продаже 2 000 биткоинов за месяц. Вырученные средства были направлены на погашение кредитов, обеспеченных биткоином. В результате биткоин-резервы Cango сократились до 1 025,69 BTC, а остаток по обеспеченным займам составил 30,6 млн долларов США. По данным Gate на 9 апреля 2026 года, спотовая цена биткоина составляла 70 949,6 $, объём торгов за 24 часа — 731 940 000 $, рыночная капитализация — 1,33 трлн $, доля рынка — 55,27 %. Сокращение резервов Cango — не единичный случай, а важный этап в масштабной волне отраслевого снижения долговой нагрузки среди майнеров. В этом материале мы рассмотрим фактические события, проанализируем структурные причины, оценим глубокие последствия на основе отраслевых данных и рассмотрим возможные сценарии дальнейшего развития.
Стратегическое снижение долговой нагрузки
8 апреля 2026 года Cango Inc. (NYSE: CANG) опубликовала операционный отчёт за март, в котором указала следующие ключевые показатели: за месяц компания добыла 27,98 BTC и осуществила стратегическую продажу 2 000 биткоинов, направив всю выручку на погашение кредитов, обеспеченных BTC. На 31 марта остаток по таким кредитам составлял 30,6 млн долларов, а биткоин-резервы сократились до 1 025,69 BTC.
Если рассмотреть хронологию, это уже второе крупное сокращение резервов Cango в 2026 году. В феврале компания реализовала 4 451 биткоин, получив около 305 млн долларов, которые также были направлены на погашение долгосрочной задолженности аффилированным лицам и поддержку трансформации бизнеса в направлении искусственного интеллекта. Всего за два месяца Cango сократила свои резервы на 6 451 BTC, фактически ликвидировав большую часть накопленных ранее запасов.
В отчёте компания прямо указала, что текущее снижение долговой нагрузки в сочетании с недавними вливаниями капитала — 65 млн долларов в виде взносов в капитал от руководства и 10 млн долларов по конвертируемым облигациям от DL Holdings — существенно укрепило баланс и создало финансовую базу для стратегического перехода к инфраструктуре в области энергетики и искусственного интеллекта.
Важно отметить, что совокупная себестоимость майнинга у Cango в 2025 году достигла 97 272 $ за 1 BTC, что привело к чистому убытку в 452,8 млн долларов за год. Однако по данным за март средняя денежная себестоимость одного биткоина снизилась до 68 215,83 $, что на 19,3 % меньше по сравнению с 84 552 $ в IV квартале 2025 года. Существенное снижение издержек в сочетании с масштабной продажей активов отражает тонкую грань между выживанием и трансформацией, по которой сейчас идёт Cango.
Волна коллективных продаж среди майнеров
Сокращение резервов Cango — часть общей волны продаж среди майнинговых компаний в первом квартале 2026 года. Вот основные этапы сокращения запасов у ведущих публичных майнеров:
- Декабрь 2025: Riot Platforms реализовала 1 818 BTC, получив около 162 млн долларов.
- Январь 2026: Bitdeer полностью ликвидировала свои биткоин-резервы. Core Scientific продала примерно 1 900 BTC, выручив около 175 млн долларов.
- Февраль 2026: Cango реализовала 4 451 BTC — около 60 % своих запасов, получив примерно 305 млн долларов.
- Март 2026: MARA Holdings с 4 по 25 марта продала 15 133 BTC, выручив около 1,1 млрд долларов. Cango реализовала 2 000 BTC.
- Начало апреля 2026: Riot Platforms перевела 500 BTC на институциональную кастодиальную платформу, за пять дней переместив в общей сложности 1 500 BTC, продолжая сокращение запасов. Ончейн-мониторинг показал перевод ещё 250 BTC с адресов, связанных с MARA.
В целом публичные майнинговые компании реализовали более 19 000 BTC в первом квартале 2026 года. Этот объём значительно превышает продажи в медвежьем рынке 2022 года, а темпы — более концентрированные и стратегические. В отличие от предыдущих циклов, когда майнеры продавали в основном для покрытия текущих расходов, нынешняя волна продаж носит ярко выраженный характер целенаправленного снижения долговой нагрузки.
Инверсия издержек и реструктуризация балансов
Структурный разрыв между себестоимостью майнинга и рыночной ценой
Главная причина волны продаж среди майнеров — растущий разрыв между себестоимостью добычи и рыночной ценой биткоина. По данным отчёта CoinShares за первый квартал 2026 года, средневзвешенная денежная себестоимость добычи одного биткоина у публичных майнеров в IV квартале 2025 года достигла примерно 79 995 $. При этом цена биткоина в основном колебалась в диапазоне 68 000–70 000 $, что означает теоретический денежный убыток около 19 000 $ на каждый добытый BTC.
Более детальный показатель — hashprice — в начале марта упал до исторического минимума после халвинга: 28–30 $ на PH/s в сутки. На этом уровне майнеры с оборудованием предыдущих поколений могут выйти в ноль только при стоимости электроэнергии ниже 0,05 $ за кВт·ч. Около 15–20 % майнинговых установок по всему миру работают на грани рентабельности.
Инверсия издержек связана с халвингом биткоина в апреле 2024 года, когда награда за блок снизилась с 6,25 BTC до 3,125 BTC, что напрямую сократило базовые доходы майнеров. Дополнительное давление оказывают рост мировых цен на энергоносители, капитальные затраты на новое ASIC-оборудование и постоянное увеличение сложности сети. В результате совокупная себестоимость майнинга достигла рекордных значений.
Продажи публичных майнеров значительно превышают добычу: структурный сдвиг
Ниже приведено сравнение объёмов продаж и добычи у ведущих публичных майнеров:
| Майнер | Период продаж | Продано BTC | Добыто BTC (за тот же период) | Отношение продаж к добыче |
|---|---|---|---|---|
| Riot Platforms | I кв. 2026 | 3 778 | 1 473 | ~2,6х |
| MARA Holdings | март 2026 | 15 133 | ~8 799 (за весь 2025 год) | ~1,7х |
| Cango | март 2026 | 2 000 | 27,98 | ~71,5х |
| Bitdeer | янв. 2026 | Полная ликвидация | — | 100 % |
Это сравнение демонстрирует важный структурный сдвиг: публичные майнеры продают гораздо больше, чем добывают за тот же период. Теперь речь идёт не только о реализации новой добычи для покрытия расходов, а о систематической ликвидации ранее накопленных запасов. Это свидетельствует о пересмотре стратегии «долгосрочного хранения» в условиях давления издержек и необходимости стратегической трансформации.
Путь оптимизации издержек Cango
В марте Cango снизила среднюю денежную себестоимость одного биткоина до 68 215,83 $, что на 19,3 % меньше, чем в IV квартале 2025 года. Среди мер по оптимизации издержек — вывод из эксплуатации неэффективных установок, переход на модель аренды хешрейта в регионах с высокими кастодиальными сборами, а также перевод мощностей в регионы с более выгодными тарифами на электроэнергию. На 31 марта общий хешрейт Cango составлял 37,01 EH/s, из которых 27,98 EH/s — собственные мощности, 9,02 EH/s — арендованные.
Несмотря на значительное снижение издержек, денежная маржа остаётся минимальной при цене биткоина около 70 000 $. Это объясняет, почему даже при улучшении показателей Cango продолжает масштабно продавать резервы: ликвидация запасов — наиболее прямой способ быстрой разгрузки баланса.
Расходящиеся рыночные нарративы: три взаимосвязанные темы
Коллективная распродажа майнерами спровоцировала три основных рыночных нарратива, каждый из которых акцентирует внимание на разных аспектах, но все они тесно связаны.
Вынужденная ликвидация под давлением издержек
Первая точка зрения гласит, что продажи майнеров — это в первую очередь пассивная реакция на инверсию издержек. При убытке около 19 000 $ на каждый добытый биткоин продолжение работы означает сжигание денежных средств. У майнеров остаётся выбор: либо остановить добычу, чтобы сократить убытки, либо продавать резервы для поддержания деятельности. Крупные игроки, такие как MARA и Riot, выбрали второй путь. В этом нарративе распродажа рассматривается как обычное явление медвежьего рынка — капитуляция майнеров исторически сигнализировала о формировании дна, как это было в 2018 и 2022 годах.
Стратегический переход к инфраструктуре искусственного интеллекта
Вторая точка зрения утверждает, что нынешняя волна продаж принципиально отличается от предыдущих циклов: выручка от реализации биткоинов направляется не только на покрытие издержек, но и на развитие инфраструктуры для искусственного интеллекта (AI) и высокопроизводительных вычислений (HPC). По данным CoinShares, публичные майнеры заключили контракты на AI и HPC на сумму более 70 млрд долларов, и к концу 2026 года доля выручки от AI у отдельных компаний может достигать 70 %. Аналитики Bloomberg отмечают, что, в отличие от прошлых лет, средства от продаж целенаправленно инвестируются в сектор искусственного интеллекта.
Рациональное управление балансом
Третий нарратив фокусируется на управлении долгом. MARA реализовала 15 133 BTC для обратного выкупа конвертируемых облигаций на сумму около 1 млрд долларов с дисконтом примерно 9 %, сократив объём таких обязательств на 30 %. Cango продала BTC для погашения кредитов, обеспеченных биткоином. С точки зрения управления капиталом, это классические меры по оптимизации баланса — при высокой процентной ставке приоритетом становится сокращение дорогих или рискованных обязательств.
Эти три нарратива не исключают друг друга, а, напротив, отражают разные стороны единого процесса: продажи майнеров обусловлены сочетанием давления издержек (выживание), стратегической модернизацией (переход к AI) и финансовой оптимизацией (снижение долговой нагрузки).
Проверка нарративов: разбор и оценка аргументов
Преувеличена ли цифра убытка в 19 000 $ на монету?
Показатель 79 995 $ средневзвешенной денежной себестоимости из отчёта CoinShares отражает данные по группе публичных майнеров, но структура издержек сильно различается. В марте у Cango себестоимость уже снизилась до 68 215,83 $. При цене биткоина 70 000 $ компания фактически близка к точке безубыточности, а не теряет 19 000 $ на монету. Таким образом, «убыток 19 000 $ на каждую добытую монету» — это усреднённый показатель по публичным майнерам, а не универсальное правило. Реальная рентабельность зависит от индивидуальных издержек и эффективности.
Означает ли продажа майнерами потерю доверия к биткоину?
Даже после продажи 15 133 BTC у MARA остаётся биткоинов на несколько миллиардов долларов. Riot после сокращения запасов удерживает 15 680 BTC. Хотя Cango значительно уменьшила резервы, у неё осталось 1 025,69 BTC. Эти факты показывают, что майнеры не отказываются от биткоина полностью, а проводят ребалансировку активов: переходят от стратегии «всё в биткоине» к более диверсифицированной структуре, используя BTC как инструмент ликвидности для поддержки трансформации бизнеса.
Является ли переход к AI реальным процессом или лишь нарративом?
Контракты на AI/HPC на сумму 70 млрд долларов — не просто декларация. Доход Core Scientific от хостинга AI уже составляет 39 % общей выручки, у TeraWulf — 27 %, а CoreWeave заключила с Core Scientific 12-летний контракт на 10,2 млрд долларов. Эти данные подтверждают, что переход к AI — не только маркетинговый ход, а реальная перестройка бизнес-модели, подкреплённая денежными потоками. Однако смена профиля с традиционного майнинга на инфраструктуру AI сопряжена с техническими барьерами, затратами на привлечение клиентов и значительными инвестициями. Успех будет зависеть от конкретной компании, а сам процесс требует пристального наблюдения.
Анализ отраслевых последствий: от перераспределения хешрейта к динамике спроса и предложения
Глубокие изменения в майнинге
Коллективная распродажа майнерами и переход к AI-инфраструктуре радикально меняют ландшафт майнинга биткоина. Сетевой хешрейт снизился с пиковых 1 160 EH/s до примерно 920 EH/s. В первом квартале 2026 года общий хешрейт сети сократился на редкие 4 %. Это ослабляет конкуренцию между оставшимися майнерами (корректировка сложности приведёт к снижению сложности добычи), но одновременно ставит вопросы о долгосрочных издержках на обеспечение безопасности сети.
В отрасли происходит более глубокий сдвиг. Майнеры с AI-контрактами торгуются с премией вдвое выше, чем чистые майнинговые компании. Оценка компаний теперь строится не на масштабе хешрейта, а на потенциале многопрофильной монетизации энергетических активов. Майнеры эволюционируют из «производителей биткоина» в «операторов энергетической инфраструктуры, которые также занимаются майнингом».
Многомерная трансляция на рынок
Со стороны предложения коллективные продажи майнерами увеличили объём биткоина в обращении. По данным CryptoQuant, на конец марта наблюдался отрицательный чистый спрос на биткоин — минус 63 000 BTC, что указывает на снижение покупательской активности на рынке. Продажи майнеров стали ключевым источником краткосрочного давления на предложение.
Однако на рынке прослеживается явная структурная дивергенция: с одной стороны, майнеры и отдельные компании сокращают запасы под давлением издержек, с другой — ряд институциональных игроков продолжает наращивать позиции. Только в марте Strategy приобрела 44 377 BTC, что составило 94 % от всех покупок публичных компаний; японская Metaplanet увеличила запасы на 5 075 BTC за первый квартал, доведя общий объём до 40 177 BTC. Такая концентрация говорит о том, что спрос на биткоин не исчез — он консолидируется у более сильных игроков.
Заключение
Продажа Cango 2 000 биткоинов для погашения обеспеченных кредитов — это одновременно частный случай и макросигнал. Событие иллюстрирует два структурных сдвига, с которыми сталкивается индустрия майнинга биткоина: с одной стороны, давление издержек после халвинга делает стратегию «держать любой ценой» неустойчивой; с другой — развитие инфраструктуры искусственного интеллекта открывает для майнеров альтернативный путь, менее зависимый от ценовых циклов биткоина. Майнеры трансформируются из «производителей биткоина» в «операторов энергетической и вычислительной инфраструктуры». Для участников рынка важно понимать эти структурные изменения, а не зацикливаться на краткосрочных ценовых колебаниях, чтобы объективно оценивать долгосрочную ценность сектора майнинга.
