Legislasi cryptocurrency berada di persimpangan jalan. Pada Juli 2025, Guiding and Establishing National Innovation for United States Stablecoins Act (GENIUS Act) menetapkan kerangka regulasi federal dasar untuk stablecoin yang didukung dolar. Namun, rancangan undang-undang struktur pasar inti—Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY Act)—terhenti di Senat selama berbulan-bulan akibat kontroversi terkait pembayaran imbal hasil stablecoin. Pada 20 Maret 2026, Senator Thom Tillis dan Angela Alsobrooks, bersama Gedung Putih, mencapai kesepakatan berbasis prinsip yang membawa perdebatan ini ke tahap penentu. Ketentuan utama dari kesepakatan tersebut jelas: imbal hasil pasif hanya dengan menyimpan stablecoin akan dilarang, namun imbalan yang terkait dengan aktivitas seperti pembayaran, transfer, langganan, atau penggunaan platform akan diperbolehkan.
Apa yang tampak sebagai klausul "teknis" sebenarnya menyentuh tiga kekuatan struktural: persaingan untuk deposito bank, model pendapatan platform kripto, dan daya saing global stablecoin dolar. Pertarungan atas ketentuan imbal hasil telah meningkat dari dialog industri menjadi isu politik yang melibatkan intervensi langsung Gedung Putih. Per 21 April 2026, harga Bitcoin di Gate berada di kisaran $74.200, secara bertahap pulih dari titik terendah akhir Maret. Pasar memberikan sinyal optimisme hati-hati terkait prospek legislasi.
Sumber Kontroversi: Mengapa Imbal Hasil Stablecoin Menjadi Titik Kritis Legislasi
Ketentuan imbal hasil stablecoin menjadi hambatan terbesar bagi CLARITY Act, berakar pada perbedaan mendasar mengenai hakikat stablecoin. Sektor perbankan berpendapat bahwa stablecoin harus didefinisikan secara ketat sebagai alat pembayaran, bukan produk tabungan. American Bankers Association (ABA) menghabiskan sekitar $56,7 juta untuk melobi penolakan terhadap ketentuan imbal hasil. Argumen utama mereka: jika saldo stablecoin dapat memperoleh imbal hasil kompetitif di luar regulasi bank, maka deposito akan keluar dari sistem perbankan tradisional, melemahkan kapasitas penciptaan kredit.
Sebaliknya, industri kripto menegaskan bahwa imbal hasil stablecoin sangat penting untuk menjaga ekosistem pengguna dan daya saing pasar. CEO Coinbase, Brian Armstrong, berargumen bahwa reward USDC bukan produk deposito, melainkan pembagian pendapatan dari bunga yang diperoleh atas Treasury cadangan. Menariknya, pada Q3 2025, pendapatan Coinbase yang terkait stablecoin menyumbang sekitar 20% dari total pendapatan perusahaan—$1,35 miliar—yang sebagian besar berasal dari perjanjian distribusi USDC dengan Circle. Pembagian pendapatan ini membuat posisi negosiasi Coinbase sangat tegas.
Meskipun GENIUS Act yang berlaku sejak Juli 2025 secara eksplisit melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pemegang, undang-undang tersebut tidak mencegah platform pihak ketiga seperti Coinbase menawarkan reward terkait stablecoin. Celah regulasi ini menjadi panggung bagi pertarungan legislatif berikutnya. Misi CLARITY Act adalah menutup celah ini dan melengkapi regulasi struktur pasar secara final.
Garis Waktu Legislasi: Dari Kebuntuan Menuju Percepatan
Perjalanan legislasi CLARITY Act mengalami perubahan dari pengesahan di DPR yang luar biasa hingga kebuntuan panjang di Senat, dan kini, menuju percepatan penyelesaian.
Pada Juli 2025, CLARITY Act lolos di DPR dengan suara kuat 294–134, sementara Presiden Trump menandatangani GENIUS Act menjadi undang-undang. Januari 2026, Komite Perbankan Senat dijadwalkan melakukan markup, namun sehari sebelum rapat, Coinbase secara terbuka menarik dukungan terhadap draf RUU, memaksa agenda dibatalkan dan menyebabkan kebuntuan selama dua bulan.
Februari 2026, Gedung Putih mengadakan serangkaian pertemuan untuk menengahi kompromi antara bank dan industri kripto, bahkan dilaporkan mengumpulkan ponsel peserta demi fokus negosiasi. Diskusi intens ini meletakkan dasar tekstual bagi terobosan. Pada 20 Maret, Senator Tillis dan Alsobrooks bersama Gedung Putih mengumumkan kesepakatan berbasis prinsip. Penasihat kebijakan kripto Gedung Putih, Patrick Witt, menyebutnya sebagai "tonggak besar".
Pada 14 April, Council of Economic Advisers (CEA) Gedung Putih merilis laporan yang mengkuantifikasi dan membantah kekhawatiran sektor perbankan tentang eksodus deposito besar-besaran. Pada 19 April, Gedung Putih secara terbuka meminta bank untuk berhenti menghalangi proses, menyebut institusi paling keras kepala sebagai "serakah"—kritik paling langsung dari pemerintah terhadap lobi industri perbankan. Hingga akhir April 2026, Komite Perbankan Senat belum mengumumkan tanggal markup spesifik, namun jendela waktu semakin sempit. Jika tidak ada terobosan hingga Mei, proses legislasi kemungkinan akan tertunda hingga setelah pemilu paruh waktu karena manuver politik.
Rincian Klausul: Menarik Garis Antara Imbal Hasil Pasif dan Reward Berbasis Aktivitas
Logika inti draf Tillis-Alsobrooks adalah menarik batas jelas antara "pelarangan imbal hasil pasif" dan "memperbolehkan reward berbasis aktivitas". Draf tersebut secara eksplisit melarang memperoleh imbal hasil atau "pengembalian ekonomi setara bunga bank" hanya dengan menyimpan saldo stablecoin. Pelarangan ini berlaku tidak hanya bagi penerbit stablecoin, tetapi juga penyedia layanan aset digital dan afiliasinya.
Di sisi lain, draf tetap membuka saluran untuk reward berbasis aktivitas. Reward yang terkait program loyalitas, promosi, langganan, trading, pembayaran, atau penggunaan platform dapat terus diberikan selama tidak dianggap sebagai "setara ekonomi" produk deposito bank. Draf juga mewajibkan SEC, CFTC, dan Treasury bersama-sama menerbitkan aturan pelaksanaan dalam waktu 12 bulan setelah pengesahan, memperjelas batas reward yang diperbolehkan. Untuk penegakan, draf memberikan ketiga regulator kewenangan anti-circumvention, dengan pelanggar menghadapi sanksi perdata hingga $500.000 per hari.
Meski pembagian ini tampak jelas secara konsep, standar "setara ekonomi" masih menyisakan ruang besar untuk sengketa kepatuhan di masa mendatang. Menentukan apakah suatu reward secara fungsional menggantikan produk deposito bank akan menjadi isu utama bagi regulator di tahun-tahun mendatang.
Konflik Industri: Penolakan Coinbase dan Tekanan Sektor Perbankan
Ketentuan imbal hasil menciptakan jurang tajam antara industri kripto dan perbankan.
Divisi internal di industri kripto juga patut diperhatikan. Coinbase, penentang paling menonjol, secara resmi menarik dukungan terhadap draf terbaru pada 26 Maret 2026, dengan alasan ketentuan tersebut akan memutus sumber pendapatan utama. Laporan menyebutkan jika imbal hasil stablecoin benar-benar dilarang, Coinbase bisa kehilangan sekitar $800 juta pendapatan tahunan, yang berpotensi merusak model finansial di balik perjanjian distribusi USDC dengan Circle.
Namun, tidak semua perusahaan kripto berpihak pada Coinbase. Beberapa pelaku industri percaya lebih baik menerima kompromi saat ini demi kepastian struktur pasar yang lebih luas, daripada membiarkan seluruh RUU gagal karena isu imbal hasil. Diskusi konferensi industri disebutkan menyoroti perbedaan jelas terkait langkah negosiasi legislatif.
Tekanan dari sektor perbankan juga layak dicermati. Independent Community Bankers of America (ICBA) memperingatkan bahwa membolehkan imbal hasil stablecoin dapat menyebabkan eksodus deposito sebesar $1,3 triliun dan kehilangan pinjaman $850 miliar. Namun, laporan CEA pertengahan April menghasilkan kesimpulan berbeda: pelarangan imbal hasil yang diusulkan justru meningkatkan pinjaman bank AS hanya sebesar $2,1 miliar—kenaikan 0,02%—dengan biaya bersih sekitar $800 juta.
CEA juga mencatat bahwa bahkan dalam skenario paling agresif—pertumbuhan pasar stablecoin enam kali lipat—pinjaman bank komunitas hanya naik 6,7%. Data kuantitatif ini secara fundamental melemahkan argumen inti sektor perbankan. Head of Capital Markets Chainlink, Adam Minehardt, menyatakan dalam wawancara bahwa institusi tradisional telah bekerja "sangat keras" untuk memblokir fitur imbal hasil kripto, lebih didorong oleh tekanan kompetitif daripada kekhawatiran nyata tentang eksodus deposito.
Pernyataan Gedung Putih pada 19 April mengubah kerangka debat dari "keamanan deposito dan stabilitas finansial" menjadi "kepentingan yang mengakar menghalangi inovasi", sebuah pergeseran retorika yang sama pentingnya dengan amandemen teknis manapun.
Kapitalisasi Pasar dan Dinamika Deposito: Analisis Struktural di Balik Angka
Perubahan ukuran pasar stablecoin memberikan konteks makro penting untuk memahami pertarungan ini. Awal 2026, kapitalisasi pasar stablecoin mencapai sekitar $305 miliar—lebih dari enam kali lipat level di bawah $50 miliar pada 2021. Akhir Q1 2026, angka ini naik menjadi sekitar $315 miliar, dengan stablecoin menyumbang sekitar 10,19% dari total kapitalisasi pasar kripto, dan bertahan di atas $300 miliar selama tiga bulan berturut-turut.
Model estimasi eksodus deposito yang berbeda menjadi dasar persaingan data antara bank dan kripto. Model peringatan ICBA memperkirakan deposito bank komunitas bisa turun $1,3 triliun, dengan kapasitas pinjaman hilang $850 miliar. CEO Bank of America, Brian Moynihan, memperingatkan hingga $6 triliun deposito bisa bermigrasi ke produk terkait stablecoin.
Namun, model Standard Chartered memberikan estimasi lebih moderat, memproyeksikan deposito bank AS akan menyusut sekitar $500 miliar pada akhir 2028, sangat bergantung pada tingkat adopsi stablecoin. Prediksi Jefferies berada di tengah, memperkirakan adopsi stablecoin akan menyebabkan 3%–5% deposito inti AS keluar selama lima tahun, dengan rata-rata pendapatan bank turun sekitar 3%. Pasar stablecoin bisa berkembang menjadi $800 miliar–$1,15 triliun dalam periode yang sama.
Perbedaan data ini mengungkap satu kebenaran utama: meski kekhawatiran sektor perbankan tidak sepenuhnya salah, klaim "krisis sistemik" tidak didukung data saat ini. VP Digital Assets Moody’s, Abhi Srivastava, menawarkan pandangan lebih seimbang—infrastruktur pembayaran AS, ditambah pelarangan imbal hasil GENIUS Act, membatasi risiko jangka pendek stablecoin menggantikan deposito bank. Namun, seiring kapitalisasi pasar stablecoin melewati $300 miliar dan terus tumbuh, tekanan kompetitif jangka panjang terhadap bank tidak boleh diremehkan.
Apakah Pelarangan Imbal Hasil Demi Stabilitas Finansial atau Perlindungan Bank?
Narasi utama industri perbankan membingkai stablecoin berimbal hasil sebagai risiko sistemik—tidak terregulasi, berpotensi memicu migrasi deposito besar-besaran dan merusak stabilitas finansial.
Pertama, argumen skala tidak terbukti. Analisis CEA, berdasarkan data regulasi bank sendiri, menemukan dampak pada pinjaman hanya 0,02%—jauh lebih kecil dari guncangan triliunan dolar yang diklaim bank. Bahkan dalam skenario pertumbuhan ekstrem, dampaknya tetap marginal.
Kedua, terdapat asimetri motif. Alasan bank berulang kali memperbesar isu imbal hasil stablecoin dalam CLARITY Act adalah karena hal tersebut menyentuh inti keunggulan deposito berbiaya rendah mereka. Dalam lingkungan suku bunga Fed saat ini, banyak rekening bank membayar bunga jauh di bawah tingkat pasar kepada deposan, sementara stablecoin berimbal hasil (seperti reward USDC dari hasil Treasury cadangan) benar-benar mengembalikan sebagian pendapatan Treasury kepada pengguna. Penolakan industri perbankan pada dasarnya tentang melindungi benteng deposito berimbal hasil rendah.
Ketiga, analisis Moody’s memberikan wawasan struktural penting: di bawah GENIUS Act, penerbit stablecoin sudah dilarang membayar imbal hasil langsung, dan infrastruktur pembayaran AS sangat maju. Ini menekan insentif stablecoin untuk menggantikan deposito tradisional dalam pembayaran domestik. Risiko jangka panjang sebenarnya adalah, seiring keuangan on-chain berkembang, semakin banyak aset yang diselesaikan on-chain dalam bentuk stablecoin daripada kembali ke bank, perlahan mengikis basis penciptaan kredit sistem perbankan. Ini adalah proses struktural yang lambat—bukan narasi eksodus katastrofik yang dipromosikan bank.
Dengan demikian, terdapat celah jelas antara label "stabilitas finansial" pada pelarangan imbal hasil dan substansi kebijakan sebenarnya: membangun penghalang regulasi antara aset kripto dan sistem perbankan.
Analisis Dampak Industri: Siapa yang Untung dan Rugi
Jika ketentuan imbal hasil CLARITY Act disahkan dalam bentuk saat ini, lanskap industri akan berubah.
Bagi Circle dan perusahaan infrastruktur stablecoin terregulasi lainnya, dampaknya bercampur. Di satu sisi, pelarangan imbal hasil pasif mengurangi kemampuan mereka menyalurkan pendapatan cadangan kepada pengguna, melemahkan daya tarik produk dalam jangka pendek. Pendapatan Circle pada 2024 mencapai $1,676 miliar, dengan 95%–99% berasal dari bunga aset cadangan. Pembatasan penyaluran imbal hasil langsung mempengaruhi model keuntungan inti ini. Di sisi lain, 10x Research berpendapat bahwa integrasi stablecoin secara mendalam ke sistem pembayaran menguntungkan pemain infrastruktur terregulasi seperti Circle, karena kejelasan hukum akan mendorong lebih banyak institusi tradisional mengadopsi USDC untuk settlement.
Bagi platform seperti Coinbase yang mengelola trading dan distribusi stablecoin, dampak langsungnya pada pendapatan. Pendapatan terkait stablecoin menyumbang sekitar 20% dari total pendapatan Coinbase, dan pelarangan bisa memangkas pendapatan tahunan sekitar $800 juta. Namun, tetapnya saluran reward berbasis aktivitas memberi ruang bagi Coinbase untuk merancang alternatif yang patuh—misalnya, reward USDC yang terkait trading, langganan, atau penggunaan platform sebagai cara mempertahankan pengguna.
Untuk ekosistem decentralized finance (DeFi), pendiri 10x Research, Markus Thielen, menawarkan pandangan yang banyak dikutip: CLARITY Act dapat "mere-sentralisasi" imbal hasil ke bank, money market fund, dan produk terregulasi, menciptakan hambatan struktural bagi token DeFi. Protokol DeFi yang dibangun di atas imbal hasil saldo idle akan menghadapi tekanan redesign produk, dan kerangka RUU dapat meluas ke antarmuka front-end dan tokenomics, secara tidak langsung membatasi exchange dan protokol lending terdesentralisasi.
Bagi bank tradisional, hasil jangka pendek mungkin tampak sebagai kemenangan politik—pelarangan imbal hasil pasif menghilangkan keunggulan kompetitif stablecoin paling langsung terhadap tingkat deposito. Namun, dalam jangka menengah hingga panjang, legalisasi stablecoin membuka pintu bagi lebih banyak non-bank masuk ke sistem pembayaran dolar. Analis Jefferies mencatat Fidelity telah meluncurkan stablecoin sendiri (FIDD), dan eksekutif Goldman Sachs serta Bank of America menyatakan rencana mengembangkan solusi tokenisasi dan stablecoin. Artinya, bank bukan hanya penghalang, tetapi juga menjadi peserta dan pesaing di ekosistem stablecoin. "Kemenangan" pelarangan imbal hasil mungkin lebih singkat dari yang diperkirakan pasar.
Kesimpulan
Pertarungan atas ketentuan imbal hasil stablecoin dalam CLARITY Act tampak sebagai kompromi teknis—"larang imbal hasil pasif, izinkan reward berbasis aktivitas"—namun pada kenyataannya, mencerminkan perubahan mendalam dalam struktur kekuasaan keuangan Amerika di era dolar digital. Sektor perbankan berupaya mengatur benteng di sekitar deposito tradisional, sementara industri kripto ingin mengamankan status hukum dan model bisnis berkelanjutan untuk stablecoin. Keterlibatan Gedung Putih telah mengangkat pertarungan ini dari dialog industri menjadi isu strategi aset digital nasional.
Terlepas dari apakah jendela legislasi tertutup atau terbuka di Mei, satu tren kini tak terelakkan: stablecoin telah berevolusi dari alat kripto pinggiran menjadi aset setara dolar dengan status regulasi jelas di bawah hukum federal. Teks final ketentuan imbal hasil akan menentukan bagaimana stablecoin dapat menciptakan nilai bagi pengguna dalam jangka pendek, namun integrasi stablecoin ke sistem keuangan AS sudah menjadi realitas industri yang mapan. Bagi pelaku pasar, fokus seharusnya beralih dari kemenangan dan kekalahan langsung pelarangan imbal hasil, ke lanskap yang lebih luas tentang infrastruktur stablecoin institusional, jaringan pembayaran on-chain, dan aplikasi finansial patuh yang kini mulai terlihat.
