2026 年的資本市場正上演一場前所未有的拉鋸戰。一方面，生成式人工智慧（GAI, Generative AI）產業的獨角獸們手握巨額資金，不斷推高估值天花板；另一方面，加密產業的合規巨頭則陸續進軍那斯達克，試圖將區塊鏈金融納入華爾街的主流敘事。對於敏銳的投資人而言，Pre-IPOs（上市前投資）始終是捕捉指數級報酬的關鍵窗口。那麼在現階段，究竟是 AI 大模型（Large Model）帶來的技術變革更具爆發力，還是 Web3 與區塊鏈金融的基礎建設更具確定性？
AI 賽道：獨角獸上市潮來臨，高估值與技術泡沫並存
自 2026 年春季以來，中國本土的 AI 大模型賽道迎來極具指標性的資本市場激戰。在開源與商業化雙重壓力下，頭部企業紛紛加速衝刺港股 IPO。
1. 頭部玩家競速港股
5 月初，港股市場的 AI 熱度持續升溫，階躍星辰的上市時程最為明確。根據公開文件，階躍星辰計劃於 6 月 30 日前向港交所提交上市申請，預期基石定價約為 100 億美元。此前，智譜 AI 已於 2026 年 1 月初與另一家業界獨角獸 MiniMax 相繼在港上市，成功揭開這一輪大模型資本化序幕。其中最受矚目的是月之暗面。儘管創辦人年初曾表示「不以上市為目的」，但 2026 年 3 月底市場風向驟變，公司已悄然啟動近 10 億美元的 Pre-IPO 輪融資，投後估值飆升至 180 億美元。
2. 為什麼 AI 必須搶先上市？
大模型產業的長期發展難以脫離高額資金消耗（如用戶輸出帶來的算力消耗等）。面對持續高昂且不確定的研發成本，上市往往帶有一定的求生意味。在估值邏輯上，OpenAI 是最具代表性的參考樣本，該公司 2025 年營收約 130 億美元，但仍處於淨虧損狀態。相比之下，2026 年國內頭部企業的營收成長也需要透過上市來獲得驗證。同時，初級與次級市場在風險偏好上有所分化，持有高調估值的創業者必須在市場資金尚有共鳴時把握窗口期。
3. AI 賽道的投資機會與風險
對於專注 Pre-IPO 輪次的投資人而言，這既是估值錨定的關鍵期，也需關注尾端不確定性。一方面，階躍星辰於 B+ 輪 Pre-IPO 階段的首輪投前估值為 40 億美元，第二輪預計升至 50 至 60 億美元，這個價格區間對不同階段的參與者而言相對理想。另一方面，「上市即巔峰」的走勢已在業界引發憂慮，例如智譜年初掛牌首日雖然高開，但盤中漲幅收斂並一度跌破發行價，提醒市場需務實看待熱門概念下的短期回檔壓力。
加密賽道：傳統金融巨鱷入場，合規基礎建設贏者全拿
加密產業的 IPO 格局在 2025 年至 2026 年展現明顯的主板化趨勢，從早期的幣圈狂歡走向嚴格的合規治理。其本益比與營收模型更貼近傳統金融，呈現相對穩定的成長態勢。
1. 交易所與錢包等主流標的搶灘 Nasdaq
進入 2026 年 5 月，加密市場整體宏觀環境呈現築底回升走勢。比特幣在此階段多次守住並突破 80,000 美元大關，截至 5 月 7 日，BTC 價格回落至 81,000 美元附近波動，當日一度上探至 82,000 美元，創下三個月新高。繼 Coinbase、BitGo 等先驅之後，交易所 Kraken 計劃於 2026 年上半年完成上市。Kraken 於 2025 年 11 月剛完成 8 億美元 Pre-IPO 融資，估值達 200 億美元，投資人名單中不乏 Citadel Securities、Jane Street 等傳統金融巨擘。此外，錢包生態 Consensys 也正與投行密切合作籌備上市，深度綁定以太坊（ETH）核心生態。從 ETF（交易所交易基金）資金流向來看，現貨比特幣 ETF 於 4 月吸引約 20 億美元新增淨流入，加密基礎設施正以低費率與高流動性吸引各類合規資金重返市場，為相關 IPO 後的承接資金注入確定性。
2. 鏈上 Pre-IPO 交易與代幣化的崛起
除了傳統 IPO，加密賽道於 5 月亦衍生更多變種機會，即代幣化 Pre-IPO 交易。透過區塊鏈技術，像 Robinhood 等平台已向部分地區用戶開放未上市公司股權的代幣交易。儘管 OpenAI 對這類「未經支持的代幣」表達過疑慮，但其所引發的產權、估值與二級市場流動性思考，仍具長期影響力。此外，從私募資金到上線 Launchpad 的微觀代幣模型中，「Pre-IPO」邏輯早已深度嵌入。像 Kraken 的上市傳聞及多個 RWA（現實世界資產）私募輪，早期機構往往以遠低於 1 美分的成本進場，上線 Gate 等主流交易所後，市值常見大幅躍升。
3. 加密賽道的風險與宏觀壓力
儘管加密產業吸引大量專業資產管理機構，但仍不可忽視貨幣端波動。5 月 7 日，美聯準會官員公開發表鷹派言論，指出通膨風險再度升溫，不排除進一步升息可能，這使 81,000 美元的比特幣整數關卡面臨資金流出壓力。同時，Zcash 於 5 月 6 日單日暴漲超過 40%，價格一度觸及 600 美元，顯示小型幣種價格仍有劇烈波動。此外，部分港股賽道同樣影響全球新興資產的流動偏好，因此參與此類投資需深入剖析標的背後的實質業務支撐。
深度對比：AI 更像成長股，加密更像價值轉型股
針對 Pre-IPOs 投資，可以明顯看出 AI 賽道與加密賽道背後的邏輯差異。AI 賽道主要仰賴技術迭代與營收倍數來取得高估值，這更像是買入成長股的選擇權；而加密賽道的上市核心標的多為交易所、資產管理或基礎建設公司，營收極為穩健（如交易手續費與託管費），本輪主流事件更像是合規溢價的兌現，具備中期現金回饋的預期。因此，具體配置上建議用戶依據自身防禦偏好選擇，持續看好 AI 互動爆發力者，可關注階躍星辰等獨角獸的 Pre-IPO 份額；偏好穩健商業模式者，則可聚焦 Kraken、Ledger 等企業的鏈上股權映射或提前鎖定代幣額度。
總結
AI 與加密，現為資本市場中最具活力的兩大新興賽道，皆具備核心成長動能與可觀估值提升空間。AI 賽道正推動密集且具馬拉松特性的商業驗證，龍頭企業通常享有先發估值溢價；而加密賽道的核心基礎建設公司則正面臨長期合規化帶來的業績反轉契機。對投資人而言，較佳策略是維持「雙邊配置」思維，在 Pre-IPOs 這一稀缺布局時點，掌握不同賽道的差異化時間窗口。但無論市場走勢如何，真正的收益往往來自對產業趨勢的深刻理解以及對風險的前瞻判斷。歡迎持續關注 Gate 的最新動態，我們將在創新區第一時間為參與 Pre-IPOs 投資的先行者，提供最新產業分析與最佳進場管道。
