21 мая 2026 года открытый интерес по опционам на биткоин на платформе Deribit вырос примерно до 31,3 млрд долларов, превысив объем спотового биткоин-ETF BlackRock IBIT, который составлял около 27 млрд долларов. Благодаря этому Deribit вновь стал крупнейшей в мире площадкой по открытому интересу на биткоин-опционы. Примечательно, что этот разворот произошёл менее чем через месяц после того, как в апреле IBIT ненадолго обошёл Deribit, достигнув 27,61 млрд долларов против 26,9 млрд долларов у Deribit.
В то же время на Deribit к экспирации 29 мая обращается 80 535 опционных контрактов на биткоин — их номинальная стоимость составляет около 6,25 млрд долларов, что делает этот срок одной из крупнейших экспираций последних месяцев. По состоянию на 22 мая спотовая цена биткоина находилась на уровне примерно 77 684 долларов, что на 11,76% выше значения месяц назад. Текущий уровень «максимальной боли» (max pain) составляет 75 000 долларов, что примерно на 2 684 доллара ниже спота.
Основные показатели по этому событию:
| Метрика | Значение |
|---|---|
| Открытый интерес по опционам BTC на Deribit | ~31,3 млрд долларов |
| Объем IBIT от BlackRock | ~27 млрд долларов |
| Опционы с экспирацией 29 мая | 80 535 контрактов |
| Номинальная стоимость экспирирующих контрактов | ~6,25 млрд долларов |
| Max Pain | 75 000 долларов |
| Крупнейший страйк по пута | 75 000 долларов (~394 млн долларов) |
| Крупнейший страйк по коллу | 80 000 долларов (~532 млн долларов) |
| Соотношение пут/колл | 0,86 |
От роста опционов на ETF к возвращению Deribit
Чтобы понять, почему Deribit и IBIT меняются местами по объему открытого интереса, стоит вспомнить регуляторные изменения с 2024 года.
Январь 2024 года: Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила первые спотовые биткоин-ETF. IBIT от BlackRock быстро стал крупнейшим спотовым биткоин-ETF в мире.
Ноябрь 2024 года: Американские регуляторы разрешили торговлю опционами на спотовые биткоин-ETF, и опционы IBIT официально стартовали. Благодаря прозрачности регулирования, надежной клиринговой инфраструктуре и доступу для институционалов открытый интерес по опционам IBIT вырос с нуля до сопоставимого с Deribit менее чем за два года.
Апрель 2026 года: Впервые открытый интерес IBIT превысил Deribit, достигнув 27,61 млрд долларов против 26,9 млрд долларов у Deribit. Многие восприняли это как веху институционализации — крупные игроки традиционного финансового сектора стали определять ценообразование деривативов на биткоин.
Май 2026 года: Открытый интерес Deribit вновь вырос до 31,3 млрд долларов, а IBIT снизился до 27 млрд долларов, что изменило тренд. Это произошло на фоне приближающейся экспирации опционов на 6,25 млрд долларов 29 мая — приток трейдеров на Deribit спровоцировал быстрый рост открытого интереса.
Два рынка — две разные аудитории
В то время как Deribit и IBIT конкурируют за лидерство по открытому интересу, ключевое различие заключается в структуре их пользовательских баз.
Структура сроков отражает разные предпочтения
По данным Volmex, средний срок до экспирации по опционам IBIT примерно на два месяца больше, чем у Deribit. Открытый интерес по колл-опционам IBIT указывает на ожидания трейдеров по цене биткоина около 109 709 долларов, что примерно на 41% выше текущих уровней. Это говорит о доминировании институционалов с горизонтом инвестирования от среднего до долгосрочного, которые предпочитают внеденежные коллы для выражения направленных стратегий.
В то же время открытый интерес Deribit сильно смещён в сторону ближайших экспираций. На экспирацию 29 мая приходится 43 184 открытых колл-опциона и 37 351 пут. Наибольший открытый интерес сосредоточен на страйке 80 000 долларов (номинал около 532 млн долларов). Самым активно торгуемым контрактом 21 мая стал колл со страйком 82 000 долларов — объем торгов составил примерно 1 600 контрактов на сумму 126 млн долларов.
Концентрация позиций определяет расстановку сил
Распределение открытого интереса по ключевым страйкам с экспирацией 29 мая (по публичным данным):
- Страйк 75 000 долларов: максимальная концентрация путов, около 394 млн долларов в открытом интересе.
- Страйк 80 000 долларов: наибольшая концентрация коллов, всего примерно 532 млн долларов.
- Страйк 82 000 долларов: самый активно торгуемый колл, что указывает на ожидания некоторых трейдеров пробоя выше сопротивления.
Соотношение пут/колл на уровне 0,86 говорит о преобладании умеренно бычьих настроений. Однако при max pain на 75 000 долларов этот оптимизм сталкивается с давлением со стороны рыночной структуры.
Max Pain и экспирация: почему уровень 75 000 долларов ключевой
Уровень «максимальной боли» — это цена, при которой покупатели опционов несут наибольшие убытки, а продавцы получают максимальную прибыль. По мере приближения экспирации маркет-мейкеры часто хеджируют свои гамма- и дельта-позиции через спотовый рынок, что может тянуть цену к уровню max pain, создавая краткосрочный «гравитационный эффект».
Сейчас биткоин торгуется примерно по 77 684 доллара, а max pain по экспирации 29 мая составляет 75 000 долларов — разница около 2 684 долларов. Это означает, что динамическое хеджирование со стороны маркет-мейкеров может оказать давление на спот примерно на 3,5% до экспирации.
Исторически уровень 75 000 долларов был ареной борьбы быков и медведей в течение всего 2026 года. В апрельскую экспирацию также наблюдалась высокая концентрация позиций на этом уровне. По данным Glassnode, на 11 мая уровень max pain по месячным опционам на биткоин составлял 75 000 долларов, что совпадает с грядущей экспирацией 29 мая.
Тем не менее, max pain — не приговор. Особенность текущей ситуации — наличие «стены коллов» на страйке 80 000 долларов, где открытый интерес достигает 532 млн долларов, что заметно превышает 394 млн долларов по путах на 75 000 долларов. Это создает сильное восходящее давление, формируя противостояние между call wall и уровнем max pain.
Анализ рыночных нарративов: кто формирует повестку?
Борьба за лидерство по открытому интересу и приближающаяся экспирация 29 мая породили несколько доминирующих рыночных нарративов:
Институционализация необратима, долгосрочное преимущество IBIT сохраняется. Сторонники этой позиции считают, что быстрый рост IBIT до уровня Deribit демонстрирует привлекательность регулируемых опционов на ETF для институционального капитала. Более дальние сроки экспирации и высокие целевые уровни отражают зрелый стратегический подход. Краткосрочное возвращение Deribit не отменяет этого тренда.
On-chain рынки сохраняют устойчивость, власть не сместилась полностью. Другие отмечают, что быстрый отскок Deribit после апрельского опережения IBIT подчеркивает незаменимую ликвидность и глубину офшорных деривативов. Особенно в периоды крупных экспираций высокочастотные трейдеры, маркет-мейкеры и криптофонды по-прежнему выбирают Deribit в качестве основной площадки.
Формируется двухуровневая система, а не игра с нулевой суммой. Некоторые наблюдатели считают, что IBIT и Deribit обслуживают принципиально разные аудитории: IBIT ориентирован на традиционные институты, ищущие регулируемый доступ, а Deribit — на профессиональных деривативных трейдеров, сосредоточенных на волатильности и хеджировании. Это не прямые конкуренты, а совместно расширяющие рынок опционов на биткоин.
Низкая подразумеваемая волатильность указывает на высокую неопределенность. Примечательно, что в последнее время подразумеваемая волатильность по биткоину опустилась до 42% — годового минимума. Обычно перед крупными экспирациями волатильность растет из-за неопределенности, но текущий низковолатильный режим может говорить о консенсусе в диапазоне 75 000–80 000 долларов.
Глубинная логика разворота
Когда в апреле открытый интерес IBIT достиг 27,61 млрд долларов и превысил Deribit, многие объявили о полном доминировании институционалов на рынке деривативов на биткоин. Однако менее чем через месяц возвращение Deribit к 31,3 млрд долларов стало проверкой этих поспешных выводов.
Почему Deribit смог так быстро вернуть лидерство? На это повлияли несколько структурных факторов:
Во-первых, эффект экспирации приводит к концентрации позиций. Крупная экспирация на 6,25 млрд долларов в конце мая естественным образом привлекает трейдеров на площадку с ближайшей экспирацией для роллирования, корректировки и арбитража. Как изначальный листинг-контрактов, Deribit получает эффект «магнита ликвидности».
Во-вторых, профиль трейдеров определяет выбор платформы. Предэкспирационные стратегии — гамма-хеджирование, роллирование, арбитраж страддлов — требуют скорости, гибкости по марже и низких комиссий, что выгодно отличает Deribit от регулируемых рынков опционов на ETF.
В-третьих, снижение открытого интереса IBIT не означает одностороннего оттока. В середине мая спотовые биткоин-ETF в США фиксировали чистый отток, а IBIT потерял около 448,4 млн долларов. Однако это отражает краткосрочную ротацию капитала на фоне изменения макронастроений, а не массовый исход институционалов.
Влияние на отрасль: от ценообразования к развитию рынка
Противостояние Deribit и IBIT имеет долгосрочные последствия для сектора криптодеривативов:
Двойной центр ценообразования
В традиционной финансовой теории крупнейший рынок деривативов определяет процесс формирования цены. Однако в опционах на биткоин складывается уникальная «двойная модель»: регулируемые опционы на ETF отражают консенсусную цену институционального долгосрочного капитала, а офшорные деривативы — маржинальное ценообразование краткосрочных трейдеров и маркет-мейкеров. Каждая площадка выполняет дополняющую, а не заменяющую функцию в разных временных горизонтах.
Структурные сдвиги на рынке волатильности
В январе 2026 года открытый интерес по опционам на биткоин впервые превысил аналогичный показатель по бессрочным фьючерсам, что свидетельствует о переходе от спекуляций с плечом к стратегиям управления волатильностью и рисками. Дуополия Deribit–IBIT ускоряет этот процесс: институциональные потоки IBIT снижают общий уровень рычага на рынке, а разнообразие экспираций и страйков на Deribit позволяет реализовывать более сложные волатильностные стратегии.
Последствия для индивидуальных трейдеров
Для розничных и профессиональных трейдеров двухплатформенная структура открывает больше возможностей. Например, одни используют опционы IBIT для выражения средне- и долгосрочных взглядов, а для торговли краткосрочной гаммой или арбитража волатильности выбирают Deribit. Gate теперь также предлагает различные опционные стратегии — от нулевых колларов до колл-спредов, чтобы пользователи могли управлять рисками в любых рыночных условиях.
Заключение
Возвращение Deribit к 31,3 млрд долларов открытого интереса по опционам на биткоин и обгон IBIT от BlackRock не означают окончательной победы офшорных платформ или остановки процесса институционализации. Это свидетельствует о зрелости «двухуровневого» рынка деривативов на биткоин, где регулируемые опционы на ETF и on-chain деривативы реализуют свои преимущества в разных сегментах, совместно выводя мировой рынок опционов на новые высоты.
Экспирация опционов на 6,25 млрд долларов 29 мая станет стресс-тестом для этой двухуровневой системы. Между уровнем max pain на 75 000 долларов и «стеной коллов» на 80 000 долларов рынок ведет ожесточённую борьбу за краткосрочное ценовое лидерство. Какой бы ни был исход, ясно одно: эпоха доминирования одной платформы в деривативах на биткоин завершилась. Началась новая эра — более сложная, устойчивая и требующая глубокого понимания рынка.
