DeFi 流動性挖礦潛在風險解析：無常損失概覽與計算方式分析

什麼是 DeFi 無常損失？它與流動性挖礦有什麼關聯？

無常損失是指將資金存入流動性池時，因代幣價格波動而產生的損失。代幣價格相較於存入時偏離越多，無常損失就越大，甚至可能導致流動性挖礦出現淨虧損。

流動性挖礦需要質押加密貨幣，期間幣價持續變動。例如，在 ETH/USDC 流動性池提供流動性時，須同時質押 ETH 和 USDC。為維持池內資金比例，若 ETH 價格大幅上漲，協議會根據市場價格自動將部分 ETH 兌換為 USDC，使持有的 ETH 數量減少，因而損失部分 ETH 漲幅帶來的收益。

反之，當 ETH 價格下跌時，協議會自動將 USDC 兌換為 ETH。雖然 ETH 數量增加，但如果價格下跌速度過快，仍可能造成虧損。需要注意，無常損失只有在從流動性池提領代幣時才會真正發生。資金留在池內時，損失僅為理論值，若價格回歸則可能消失。

這項自動再平衡機制對維持流動性池高效運作至關重要，但同時也是造成無常損失的根本原因。流動性提供者應審慎評估此風險，判斷交易手續費獎勵是否足以抵消潛在的無常損失。

無常損失的計算方式

為便於理解無常損失，下列以 ETH-USDC 1:1 配對挖礦為例，分別計算 ETH 價格上漲及下跌時的損失。

基本公式

假設 ETH 數量為「a」、USDC 數量為「b」，ETH 價格為 PA。已知流動性池滿足：a × b = c（常數），且 a × PA = b。

當 ETH 價格（PA）變動時：

• ETH 數量：a = √(c/PA)
• USDC 數量：b = √(c × PA)

案例分析：質押 10 枚 ETH，單價 100 USDC

初始條件：

• 質押：10 枚 ETH + 1,000 USDC
• a = 10，b = 1,000，c = 10,000

ETH 價格上漲 10%（PA = 110 USDC）分析

池內資金變化：

• a = √(10,000/110) = 9.535 枚 ETH
• b = √(10,000 × 110) = 1,048.81 USDC

挖礦後總價值 = 9.535 × 110 + 1,048.81 = 2,097.66 USDC

未參與挖礦總價值 = 10 × 110 + 1,000 = 2,100 USDC

無常損失 = (2,100 - 2,097.66) / 2,100 = 0.112%

在此情況下，即使 ETH 價格上漲 10%，因池內自動再平衡，實際收益仍小於單純持有，損失為 0.112%。

ETH 價格下跌 10%（PA = 90 USDC）分析

池內資金變化：

• a = √(10,000/90) = 10.541 枚 ETH
• b = √(10,000 × 90) = 948.68 USDC

挖礦後總價值 = 10.541 × 90 + 948.68 = 1,897.37 USDC

未參與挖礦總價值 = 10 × 90 + 1,000 = 1,900 USDC

無常損失 = (1,900 - 1,897.37) / 1,900 = 0.138%

在下跌情境下，無常損失為 0.138%，高於上漲時的 0.112%，呈現風險的不對稱性。

無常損失一般公式

若流動性池為 1:1 質押且一方為穩定幣：

無常損失 = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

其中「r」代表價格變化比例。

若流動性池代幣質押比例不同，需將無常損失乘以價格波動代幣的占比。此公式可協助投資者在進入流動性池前快速評估潛在風險。

無常損失情境解析

情境 1：無常損失在漲跌行情皆可能發生

無論代幣價格上漲或下跌，只要出現波動就會帶來無常損失，損失程度取決於波動幅度。意即，即使在牛市下，流動性提供者的實際收益也可能低於單純持有代幣。

其根本原因在於流動性池的持續再平衡機制：每逢價格變動，協議會自動調整代幣比例以保持乘積不變（x × y = k）。這種再平衡導致池內自動「賣出」漲幅代幣、「買入」跌幅代幣，最終形成無常損失。

情境 2：下跌時無常損失大於上漲

因價格波動與無常損失呈非線性關係，相同幅度的漲跌，下跌造成的無常損失較大。例如上述案例，10% 下跌損失為 0.138%，而 10% 上漲僅為 0.112%。

這種不對稱來自恆定乘積函數特性。實務上，流動性提供者在熊市中面臨更高風險。為降低此風險，許多 DeFi 協議會提供額外治理代幣或提高手續費獎勵，以補足潛在的無常損失。

情境 3：代幣配比越不均衡，無常損失越低

兩種代幣配比越不均衡，無常損失越小。因占比高的代幣價值主導池內表現，少數代幣的價格變動影響有限。

例如，80/20 配比（80% 一種代幣，20% 另一種）池的無常損失低於 50/50 池。這也推動Balancer等協議發展，讓用戶可自訂池子配比，靈活管理無常損失風險。

投資人若預期某一代幣波動大，可選擇配比不均的池子。但需注意，配比越不均衡，交易滑點越大，手續費收入通常較低，因此需權衡無常損失與手續費收益。

降低無常損失的做法

挑選流動性池時，建議優先選擇價格穩定的代幣質押。涉及高波動性的山寨幣池風險更高，需特別留意。

若無法規避高波動性代幣風險，可選擇配比不均的池子降低無常損失。此外，也應關注下列因素：

1. 手續費獎勵：評估交易手續費收入是否足以抵消無常損失。

2. 額外激勵：部分協議會發放治理代幣作為獎勵，有時可補足無常損失。

3. 投資週期：若價格回歸原位，長期持有有助於消化無常損失。

4. 分散投資：可將流動性分散於多個不同風險特性的池子。

投資人應根據自身投資需求、風險偏好及市場預期，做出理性判斷。

常見問題

什麼是 DeFi 流動性挖礦中的無常損失？DeFi？

無常損失是將資產存入流動性池與直接持有於錢包相比的價值落差。當代幣價格大幅波動時，池內資產價值會與初始價值產生偏離。此損失在資金未提領前僅屬暫時性。

如何計算某交易對的無常損失？

無常損失以目前資產價值與未參與流動性池時的價值相較計算。公式為：（√（當前價格比）× 2）- 2。兩種代幣價格差異越大，無常損失越高。

無常損失與永久性損失有何不同？

無常損失發生在質押期間，只有提領資金時才會實現。永久性損失則指提領後無法收回初始投資，損失不可回復。

在何種價格波動情境下更容易遭遇無常損失？

當交易對中任一代幣出現劇烈波動，尤其是某一代幣價格大幅變動時，無常損失更易發生，使流動性提供者承受損失。

有哪些做法可降低或迴避無常損失？

可透過調整資產權重、定期再平衡投資組合，並選擇高相關性的交易對分散投資。應持續監控價格並考慮使用具備無常損失保障的平台。

初始價格比對無常損失計算有何影響？

初始價格比是後續價格變動的基準。當前價格與初始價格偏離越大，無常損失越高。這一關係決定流動性頭寸的風險程度。

需要多少交易手續費收益才能補足無常損失？

交易手續費至少需達 0.3%，才能部分抵消無常損失。若交易量大且費率較高（0.5%–1%），流動性提供者可獲得遠高於無常損失的收益。