Warum JPMorgan sagt, dass tokenisierte Staatsanleihen Stablecoins nicht vollständig ersetzen werden

JPMorgan hat die Vorstellung in Frage gestellt, dass tokenisierte Staatsanleihen die Stablecoins im Ökosystem der digitalen Vermögenswerte vollständig verdrängen werden. Die neueste Analyse der Bank deutet darauf hin, dass Produkte wie BlackRocks BUIDL zwar eine wichtige Innovation im On-Chain-Treasury-Markt darstellen, sie jedoch wahrscheinlich nur einen Teil des Stablecoin-Marktes erfassen und keinen vollständigen Ersatz bewirken.

Diese Schlussfolgerung hängt von mehreren grundlegenden strukturellen Unterschieden zwischen diesen beiden Vermögenswerten ab—Unterschieden, die wahrscheinlich bestehen bleiben, selbst wenn die Akzeptanz tokenisierter Staatsanleihen im Laufe der Zeit wächst.

Die regulatorischen Beschränkungen, die tokenisierte Staatsanleihen einschränken

Eines der entscheidenden Hindernisse für die Dominanz tokenisierter Staatsanleihen ist ihre Einstufung als Wertpapiere. Dieser regulatorische Status setzt sie im Vergleich zu Stablecoins erheblich unter Druck, die eine günstigere Einstufung genießen und nicht denselben Beschränkungen unterliegen.

Laut JPMorgan-Analysten, darunter Forscher Nikolaos Panigirtzoglou, schafft dieses regulatorische Rahmenwerk praktische Einschränkungen. Tokenisierte Staatsanleihen können im gesamten Kryptowährungs-Ökosystem nicht so frei als Sicherheit dienen wie Stablecoins. Die Compliance-Aufwände und regulatorischen Beschränkungen begrenzen effektiv ihre Vielseitigkeit, was bedeutet, dass diese Produkte, selbst wenn sie reifen, innerhalb festgelegter Grenzen operieren, denen Stablecoins nicht ausgesetzt sind.

JPMorgan schätzt, dass zwar einige „unbenutzte Bargeldbestände“ in den Stablecoin-Reserven im Laufe der Zeit in tokenisierte Staatsanleihen umwandeln könnten, dieser Betrag jedoch wahrscheinlich nur einen kleinen Anteil am gesamten Stablecoin-Markt ausmacht. Die Bank weist darauf hin, dass die genaue Berechnung des ungenutzten Kapitals in Stablecoins schwierig ist, aber klar ist, dass dieser Anteil nicht die Mehrheit der Stablecoin-Bestände darstellt.

Der Liquiditätsvorteil von Stablecoins bleibt entscheidend

Ein weiterer entscheidender Faktor zugunsten von Stablecoins ist deren überlegene Liquiditätslage. Mit einer kombinierten Marktkapitalisierung von fast 180 Milliarden US-Dollar, verteilt auf zahlreiche Blockchains und zentralisierte Börsen, profitieren Stablecoins von einer robusten Handelsdichte, die nahtlose Transaktionen auch bei größeren Orders ermöglicht.

Diese umfangreiche Liquiditätsinfrastruktur sorgt für minimale Transaktionskosten und bietet einen klaren Vorteil für Händler und Entwickler, die effiziente Abwicklungsschichten suchen. Im Vergleich dazu operieren tokenisierte Staatsanleihen derzeit mit deutlich begrenzter Liquidität. Obwohl die Bank anerkennt, dass sich diese Lücke verringern könnte, wenn diese Produkte an Bedeutung gewinnen und die institutionelle Akzeptanz beschleunigt wird, bleibt die derzeitige Diskrepanz erheblich.

Die Tiefe und Zugänglichkeit der Stablecoin-Märkte—aufgebaut durch jahrelange Integration in DeFi-Protokolle und Handelsplattformen—stellen eine strukturelle Barriere dar, die tokenisierte Staatsanleihen bislang nicht überwinden konnten.

Marktrealität: Ergänzend statt konkurrierend

Die praktische Konsequenz von JPMorgans Analyse ist, dass sich tokenisierte Staatsanleihen und Stablecoins wahrscheinlich als komplementäre statt als direkt konkurrierende Produkte entwickeln werden. Produkte wie BlackRocks BUIDL werden bestimmte Anwendungsfälle bedienen, bei denen On-Chain-Erträge und regulatorische Sicherheit wichtiger sind als maximale Liquidität und Kollateralflexibilität.

Für viele Akteure im Krypto-Ökosystem werden Stablecoins jedoch weiterhin das Standard-Abwicklungsmittel und Liquiditätsmedium bleiben. Die Kombination aus regulatorischer Klarheit, Markttiefe und Kollateralfunktion schafft einen strukturellen Vorteil, der nicht schnell schwinden wird.

Da sich die Kryptomärkte weiterentwickeln—belegt durch die jüngste Stärke bei Altcoins, mit Ethereum +9,49 %, Solana +7,55 %, Cardano +11,31 % und Dogecoin +8,72 % in den letzten 24 Stunden—wird der Wettbewerb um Abwicklungs- und Kollateralvermögen zunehmen. Doch JPMorgans These legt nahe, dass tokenisierte Staatsanleihen eine spezielle Nische innerhalb dieses Umfelds einnehmen werden, anstatt die universelle Ersetzung zu erreichen, die einige Befürworter anstreben.