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Culper Research se posiciona abiertamente en corto contra Ethereum citando el deterioro de la tokenómica tras Fusaka y los riesgos potenciales de una espiral de muerte
El 5 de marzo de 2026, la firma activista de ventas en corto Culper Research divulgó públicamente una posición bajista contra Ethereum (ETH) y valores relacionados, incluyendo BitMine Immersion Technologies (BMNR), el mayor tenedor corporativo de tesorería de ETH. En un informe detallado titulado “Ethereum (ETH USD): Lo que Vitalik sabe y Tom Lee no”, Culper argumentó que la tokenómica de Ethereum se ha visto fundamentalmente deteriorada tras la actualización de la red Fusaka en diciembre de 2025, lo que podría preparar el escenario para una presión bajista prolongada o incluso una "espiral de muerte" en los incentivos de la red.
El núcleo de la tesis de Culper se centra en el impacto de la actualización Fusaka en el modelo económico de Ethereum. Diseñada para mejorar la escalabilidad aumentando el límite de gas de Layer-1 de 45 millones a 60 millones de unidades, la actualización amplió significativamente la capacidad de espacio en bloques. Mientras los defensores vieron esto como un paso hacia tarifas más bajas y una adopción más amplia, Culper afirma que fue un fracaso rotundo: las tarifas de transacción colapsaron aproximadamente un 90%, superando con creces la reducción anticipada del 10-30% prevista por Vitalik Buterin y el equipo principal. Esta compresión de tarifas redujo los ingresos por propinas a los validadores por unidad de gas en un estimado del 40-50%, debilitando los rendimientos del staking y los incentivos de seguridad de la red en general.
El análisis en cadena de Culper desde enero de 2025 hasta febrero de 2026 afirma que gran parte del crecimiento reportado de la red es ilusorio. La firma sostiene que el 95% de las nuevas direcciones de cartera provienen de ataques de envenenamiento de direcciones y dusting, donde transacciones de spam inundan la cadena para crear actividad falsa. Estiman que el envenenamiento/dusting ahora representa entre el 18-22.5% de todas las transacciones (aumentando desde menos del 10% antes de Fusaka) y más de la mitad del crecimiento reciente en transacciones. Esto, argumentan, enmascara una demanda orgánica genuina mientras inflan métricas como direcciones activas y volúmenes de transacción que los alcistas como Tom Lee de Fundstrat citan como evidencia de fortaleza.
El informe también destaca las presiones competitivas, señalando la pérdida de participación de Ethereum en la actividad de desarrollo y en el TVL de DeFi frente a alternativas más rápidas y baratas como Solana. Con tarifas más bajas que reducen las recompensas de los validadores, Culper advierte sobre un posible ciclo vicioso: la disminución de la participación en staking podría comprometer la seguridad, disuadiendo a usuarios y desarrolladores, lo que a su vez reduciría aún más las tarifas y los rendimientos—de ahí el marco de la "espiral de muerte".
Para alimentar aún más el caso bajista, Culper señala supuestas ventas del cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, afirmando que los datos en cadena muestran que ha estado vendiendo más de 19,000 ETH (valorados en alrededor de $40 millones en los últimos meses). Interpretan esto como una señal de que incluso el creador de Ethereum reconoce el deterioro de los fundamentos, en contraste con las llamadas alcistas persistentes de figuras como Tom Lee, a quienes acusan de "tirar dinero bueno tras el malo."
La posición de Culper va más allá del ETH al contado y también incluye acciones relacionadas con el ecosistema, en particular BitMine Immersion Technologies. La firma critica la gran tesorería de ETH de BitMine (alrededor de 4.47 millones de ETH), afirmando que gran parte de ella está en pérdidas debido a la caída del precio por debajo de $2,000, y cuestiona la viabilidad de su estrategia de staking en un entorno de tarifas bajas.
La reacción del mercado fue rápida pero contenida. Ethereum cayó alrededor de un 4-5% en las horas posteriores a la divulgación, cotizando cerca de $1,980-$2,000 a partir del 7 de marzo, aunque había recuperado brevemente por encima de $2,000 a principios de la semana en medio de una mayor volatilidad en las criptomonedas. El anuncio amplificó la presión bajista existente por factores macro como los aumentos en el precio del petróleo y las tensiones geopolíticas, pero ETH mantuvo niveles de soporte sin caer inmediatamente en cascada.
El informe recibió una fuerte oposición por parte de la comunidad de Ethereum y defensores. Dmitry Buterin, padre de Vitalik, descartó las afirmaciones de ventas internas como "pura tontería" y una búsqueda de atención. Analistas en cadena contrarrestaron que las métricas de dusting/poisoning estaban sobreestimadas (por ejemplo, Coin Metrics estima que cerca del 11% de las transacciones), y que las reducciones de tarifas fueron un éxito de escalado intencionado—evidenciado por transacciones semanales récord a bajos costos. Los datos de staking muestran una participación robusta: las colas de entrada siguen llenas con millones de ETH esperando para unirse, las colas de salida están casi vacías y el 29% de la oferta está en staking—apenas signos de capitulación. La quema diaria de Ethereum continuó superando la inflación en febrero de 2026, preservando las dinámicas deflacionarias.
Los críticos de Culper señalan su historia: la firma (liderada por Christian Lamarco) ha enfrentado acusaciones de tácticas manipuladoras, incluyendo el uso de identidades falsas en campañas pasadas y afirmaciones exageradas que llevaron a desafíos legales. Algunos ven esto como un manual clásico de vendedores en corto—publicar investigaciones alarmantes para desencadenar ventas, obtener beneficios a la baja y luego salir.
Para los titulares de ETH en Karachi en medio del turbulento panorama de 2026, la divulgación añade ruido a un activo ya volátil. Aunque los puntos de Culper sobre la compresión de tarifas y el spam merecen seguimiento, los fundamentos de Ethereum—una participación masiva en staking, el crecimiento continuo de Layer-2 y el interés institucional—sugieren resiliencia. La actualización buscaba hacer la red más usable; si la adopción sigue los costos más bajos, podría validar a los alcistas con el tiempo. A corto plazo, riesgos de titulares como este pueden presionar los precios, pero los ciclos muestran que las recuperaciones a menudo siguen a ataques específicos.
En esencia, la posición abierta de Culper en corto sobre ETH al contado destaca debates legítimos sobre la tokenómica post-Fusaka, pero se basa en interpretaciones controvertidas de datos y motivos. Si resultará ser premonitoria u otra tesis bajista sobrevalorada, lo revelarán en las próximas semanas al seguir de cerca las métricas de staking, las tendencias de tarifas y la dinámica competitiva.