Estudio de Mankiw | Una breve discusión sobre la práctica y los riesgos de los negocios de gestión de activos encriptados desde la perspectiva de los sujetos autorizados por MiCA

Inspiraciones de cumplimiento en la era de MiCA A medida que los fondos del sistema financiero tradicional fluyen continuamente hacia el mercado de criptomonedas, cada vez más inversores comienzan a buscar servicios de gestión de inversión en activos criptográficos que sean estables y confiables. Especialmente aquellos que ya están cansados de estar atentos a las tendencias del mercado todos los días y de probar diversas nuevas estrategias, anhelan planificar su cartera de activos criptográficos a través de un contexto de gestión de inversiones más tradicional. La “Ley de Mercados de Criptoactivos” de la Unión Europea (Reglamento sobre Mercados en Criptoactivos, Reglamento (EU) 2023/1114, abreviado como MiCA) como el primer marco regulatorio unificado del mundo para criptoactivos, no solo impone requisitos integrales a los intercambios, proveedores de servicios de billetera, etc., sino que también incluye por primera vez la gestión de carteras, el comercio de copia, el staking y otros negocios innovadores en el sistema regulador. Bajo el marco de MiCA, varias empresas proveedoras de servicios de criptomonedas han obtenido licencias regulatorias y han comenzado a ofrecer servicios como la gestión de carteras a sus clientes. Hasta la fecha, hay 10 instituciones con licencia en la Unión Europea que ayudan a los clientes a gestionar sus carteras de inversión en criptomonedas, incluidas grandes plataformas como eToro y Kraken. eToro ofrece a los usuarios recomendaciones de asignación de activos a través de su función de Portfolios Inteligentes (Smart Portfolios), y combina esto con un modelo de comercio social para permitir la replicación de estrategias, atrayendo a numerosos usuarios que buscan inversiones automatizadas y de bajo umbral. Por otro lado, Kraken ha ampliado sus servicios de staking sobre la base del comercio de criptomonedas y está explorando un modelo de gestión de activos transfronterizo en cumplimiento. La promulgación de MiCA ha permitido que estos negocios innovadores sean incluidos por primera vez en un marco regulatorio unificado. Este cambio no solo afecta el mercado europeo, sino que también proporciona a las empresas de activos criptográficos a nivel mundial un “indicador de cumplimiento”: en el futuro, todos los proveedores de servicios relacionados con la gestión de carteras, el staking o el comercio de replicación deberán responder de manera proactiva a los desafíos regulatorios. Para las plataformas de activos criptográficos, los gestores de fondos e incluso los inversores individuales, esto significa dos problemas de realidad:

1. ¿Cómo continuar innovando bajo el cumplimiento?
2. ¿Cómo enfrentar las diferencias regulatorias transfronterizas y garantizar la sostenibilidad de la expansión global del negocio? Trading de seguimiento y estrategias cuantitativas MiCA establece una definición y requisitos claros de Cumplimiento para la Gestión de Portafolios: cualquier CASP que ofrezca gestión de carteras de activos criptográficos debe realizar una evaluación de adecuación sobre la experiencia, conocimientos, objetivos de inversión y capacidad para asumir pérdidas del cliente antes de proporcionar servicios. Si el cliente no proporciona la información relevante, o si los resultados de la evaluación muestran que la inversión no es adecuada para el cliente, el proveedor de servicios no debe ofrecer gestión de carteras ni consejos relacionados. Al mismo tiempo, el CASP, al proporcionar recomendaciones de inversión, debe emitir un informe que incluya una evaluación de adecuación, explicando cómo los activos criptográficos o servicios recomendados se alinean con las preferencias y objetivos del cliente; y al ofrecer gestión de cartera, el CASP también debe proporcionar regularmente informes a los clientes, resumiendo el rendimiento de la cartera y actualizando la evaluación de adecuación. Esta regulación eleva directamente el umbral de cumplimiento de la gestión de cartera y refuerza la protección del inversor. En el ámbito de la inversión en activos criptográficos, el comercio de seguimiento y las estrategias cuantitativas se han convertido gradualmente en métodos comunes de gestión de carteras en los CASP con licencia de MiCA. Estas dos estrategias mejoran la eficiencia de la inversión y el rendimiento potencial a través de medios técnicos, atrayendo a una gran cantidad de inversores que buscan aprovechar las ventajas tecnológicas para lograr la valorización de sus activos. El comercio de copias (Copy Trading), como su nombre indica, permite a los inversores seguir las estrategias de inversión de traders experimentados. La plataforma proporciona señales de trading transparentes y un historial de rendimiento, permitiendo a los usuarios elegir las estrategias de traders profesionales para copiarlas. Su característica principal es conectar directamente a los inversores con traders experimentados, permitiendo a los inversores copiar automáticamente cada operación del trader a través de la plataforma, lo que reduce la barrera de entrada a la inversión. Este tipo de servicio es especialmente adecuado para inversores que carecen de conocimientos especializados pero desean compartir la experiencia de otros. Las estrategias cuantitativas (Trading Algorítmico) utilizan modelos matemáticos y métodos estadísticos para el análisis de datos, y a través de algoritmos, ejecutan automáticamente las decisiones comerciales. En el mercado de activos criptográficos, las estrategias cuantitativas a menudo combinan big data, aprendizaje automático y tecnologías de inteligencia artificial, logrando operaciones de inversión automatizadas y de alta frecuencia. En comparación con el comercio manual, las estrategias cuantitativas tienen una velocidad de ejecución rápida y una fuerte disciplina, lo que les permite reaccionar de manera “contraria a la naturaleza humana” en un entorno de mercado en constante cambio, reduciendo el sesgo del juicio humano. Por lo tanto, se han convertido gradualmente en un tipo de producto importante que los CASP con licencia de MiCA ofrecen a los inversores. Es importante señalar que MiCA no exige explícitamente que el tipo de activo subyacente para la gestión de carteras sea necesariamente activos criptográficos al contado o derivados. Aunque en la práctica, muchas plataformas pueden optar por activos criptográficos al contado como activos subyacentes, especialmente debido a su transparencia y la facilidad de gestión del riesgo, no hay una clara distinción en los requisitos de regulación de MiCA sobre el uso de derivados (como futuros, opciones, etc.) como activos subyacentes. Cuando los activos subyacentes implican derivados criptográficos, puede surgir un problema de competencia entre la regulación criptográfica (como MiCA) y la regulación financiera tradicional (como MiFID). MiCA establece los requisitos de Cumplimiento para la Gestión de Cartera y, en ciertos aspectos, se refiere a los estándares de MiFID, especialmente en lo que respecta a la evaluación de idoneidad y la protección del inversor. Sin embargo, el ámbito regulatorio de MiFID no se limita explícitamente a los derivados en moneda fiat; algunos derivados de criptomonedas también pueden cumplir con la definición de instrumentos financieros de MiFID, por lo que es necesario cumplir simultáneamente con los requisitos relevantes de MiCA y MiFID. Esta doble regulación puede presentar desafíos de Cumplimiento, especialmente en áreas donde puede haber superposición o diferencias en la evaluación de la conformidad del producto, los requisitos de capital y las reglas de negociación de derivados. A pesar de las diferencias en la forma en que ambos logran sus objetivos de inversión, enfrentan desafíos y oportunidades en términos de cumplimiento. A continuación, se analizarán los requisitos regulatorios para el copy trading y las estrategias cuantitativas utilizando como ejemplos dos jurisdicciones representativas de estricto cumplimiento.
3. Unión Europea (MiCA) En la UE, MiCA presenta requisitos detallados para los CASP como un marco regulatorio unificado, con un enfoque especial en la protección de los inversores. Para los proveedores de servicios de gestión de carteras, los requisitos clave incluyen: Obligación de evaluación de adecuación: Antes de proporcionar recomendaciones o gestionar carteras, se debe realizar una evaluación de adecuación para cada cliente, abarcando conocimientos y experiencia, objetivos de inversión/ tolerancia al riesgo, situación financiera, y comprensión básica de los riesgos de los activos criptográficos; solo se puede iniciar la gestión de carteras si el cliente es “adecuado”. Si el cliente no proporciona información o la evaluación no es adecuada, no se debe iniciar la gestión de carteras. También se debe exigir una reevaluación al menos cada dos años. Obligación de informes periódicos: Se debe emitir un informe periódico de gestión de carteras a los clientes al menos cada trimestre (en formato electrónico; el cliente puede cumplir con el mecanismo de “disponibilidad continua en línea + recordatorio” si tiene un “sistema en línea” y ha tenido registros de acceso en la temporada), el contenido debe revisar “de manera justa y equilibrada” las actividades y el rendimiento de la cartera, y actualizar la información de adecuación. Obligación de divulgación transparente de costos y tarifas: Se debe evaluar el “costo y la complejidad de productos equivalentes” dentro del marco de adecuación y hacer una divulgación clara de todos los costos involucrados y los intereses de terceros. Equidad del mercado: MiCA exige que las plataformas no utilicen algoritmos o mecanismos de copia para manipular los precios del mercado, y deben mantener la equidad y la transparencia.
4. Estados Unidos (SEC y CFTC) En Estados Unidos, la regulación del comercio de seguimiento y las estrategias cuantitativas es asumida conjuntamente por la SEC y la CFTC, y se refleja principalmente en: Registro y Cumplimiento: Las estrategias de seguimiento/mirado o impulsadas por modelos, que constituyen brindar asesoramiento a los clientes sobre valores o discreción del cliente, generalmente caen bajo la categoría de asesores de inversión según la Ley de Asesores de Inversión de 1940, y requieren cumplir con obligaciones de registro, deber fiduciario, divulgación y otras obligaciones de Cumplimiento. El comercio cuantitativo/algotrading relacionado con derivados de productos básicos se rige por el marco regulatorio de la CEA y la CFTC, y si se activa la identidad de CTA/CTP/FCM depende del negocio específico. Divulgación de riesgos y adecuación: La SEC enfatiza la divulgación adecuada y no engañosa para “asesores robóticos/algorítmicos” (supuestos del modelo, datos y limitaciones, pruebas retrospectivas y presentación de rendimiento, riesgos de desviación de los objetivos del cliente, etc.) y el cumplimiento del deber fiduciario, y se considera un enfoque clave durante las inspecciones. Manipulación del mercado: Tanto la SEC como la CFTC prohíben usar copias o comercio algorítmico para manipular el mercado o realizar operaciones con información privilegiada. La CFTC prohíbe la manipulación y los dispositivos fraudulentos bajo el §6©(1) de la CEA y el 17 CFR 180.1/180.2; por otro lado, la SEC ha propuesto el marco de manipulación/insider bajo el §10(b)/Regla 10b-5, §9(a)(2), etc. Riesgos legales en la innovación tecnológica Con el continuo desarrollo del mercado de activos criptográficos, el staking, como una parte importante del mecanismo de validación de la red blockchain, se ha convertido en uno de los servicios centrales que ofrecen las plataformas de activos criptográficos de manera mainstream. El staking es esencialmente cuando los poseedores de criptomonedas bloquean sus activos en la blockchain para apoyar la operación de la red y obtienen recompensas a través de este proceso. Muchas plataformas de servicios de criptomonedas de renombre, como Kraken, Binance y Coinbase, ofrecen servicios de staking, permitiendo a los usuarios invertir activos criptográficos en la red para obtener recompensas por staking. El staking tiene características financieras significativas, lo que lo convierte en un importante punto de enfoque en la construcción de cumplimiento en diversas jurisdicciones. Por ejemplo, después de que la SEC de EE. UU. ordenara a Kraken detener sus servicios de staking en 2023, la empresa llevó a cabo una amplia reestructuración de su negocio de staking, aumentando los procesos de autorización de usuarios, custodiando de forma independiente los activos de los usuarios y estandarizando la forma en que se divulgan las recompensas, para garantizar que sus servicios de staking cumplan con los requisitos regulatorios. La posición regulatoria del staking varía significativamente entre diferentes jurisdicciones:
5. Diferencias en el reconocimiento legal del staking Las diferencias en la identificación de los negocios de staking son enormes entre diferentes jurisdicciones. Unión Europea: MiCA considera los servicios de staking como servicios auxiliares de custodia. Los proveedores de servicios de staking de activos criptográficos deben obtener autorización para ofrecer servicios de custodia y gestión de activos criptográficos en nombre de los clientes, y son responsables de las pérdidas de activos criptográficos que surjan de la prestación de servicios de staking o de las actividades de staking en sí. Estados Unidos: La SEC evalúa los negocios de staking caso por caso utilizando el estándar del Howey Test. Se centra en si el negocio de staking implica factores como la agrupación por intermediarios, promesas de rendimiento y expectativas de contraprestación, y tiende a considerar el staking como un “contrato de inversión”, por lo que exige el registro de los servicios correspondientes. Singapur: La prestación de servicios de staking al público generalmente cae bajo el marco de proveedores de servicios de DPT (tokens de pago digitales) (PSA/FSMA). Independientemente de si el cliente está en el extranjero, el proveedor de servicios debe estar licenciado y cumplir con estrictos requisitos de AML/CFT, custodia y divulgación de activos del cliente. Sin período de transición, quienes no tengan licencia deben cesar sus operaciones. Hong Kong: Se incluye claramente el negocio de staking en el sistema de regulación. Se permite a las plataformas de intercambio de activos virtuales (VATP) con licencia ofrecer servicios de staking a los clientes tras la aprobación previa, pero deben cumplir con un conjunto completo de términos y condiciones (Staking T&Cs), que abarcan custodia y control, autorización y divulgación del cliente, requisitos de gestión de riesgos y operación, entre otros. Esta diferencia lleva a que los negocios de staking transfronterizo deban seguir el principio de “el estándar más estricto primero” en su diseño, de lo contrario podrían ser considerados como incumplimiento en algunos países.
6. Elementos clave del cumplimiento de la apuesta Para reducir el riesgo de Cumplimiento, la plataforma de staking debe centrarse en los siguientes tres aspectos: Custodia independiente de activos del cliente: prevenir que la plataforma mezcle los activos en garantía del cliente con sus propios fondos; en caso de quiebra o liquidación, asegurar que los activos del cliente puedan ser devueltos en su totalidad. Mecanismo de distribución de recompensas transparente: revelar el método de cálculo de recompensas, la frecuencia de distribución, las fluctuaciones potenciales de ingresos y establecer un registro de datos verificable en la cadena. Advertencias sobre riesgos y educación del usuario: aclarar los riesgos que pueden surgir durante el proceso de garantía, como ataques a la red, vulnerabilidades de contratos, cambios en políticas, etc., y proporcionar a los usuarios minoristas cuestionarios de riesgo y materiales educativos. Sin embargo, precisamente debido a la actitud estricta de los reguladores hacia los servicios de staking, las plataformas de activos criptográficos con licencia son generalmente muy cautelosas al ofrecer servicios de staking. Muchas plataformas optan por evitar o limitar estrictamente el alcance de los servicios de staking para cumplir con los requisitos de cumplimiento de diferentes mercados. Lecciones del caso: Reformas de staking de Kraken Kraken, tras enfrentar la acción de la SEC en 2023, realizó ajustes en su negocio de staking: se agregó un proceso de autorización para nuevos usuarios, asegurando que comprendan las reglas de staking; los activos en staking se transfirieron a cuentas fiduciarias independientes; se estandarizó la divulgación de recompensas y se proporcionó un modelo de cálculo de ganancias en tiempo real. En enero de 2025, Kraken anunció el relanzamiento de su negocio de staking en 37 estados y 2 territorios de EE. UU. Este caso demuestra que el cumplimiento del staking no se trata solo de registro, sino que implica la reestructuración del modelo de negocio, la actualización del sistema de gestión de riesgos y la comunicación continua con los reguladores. La idea central del camino de cumplimiento Frente a un entorno regulatorio global en constante cambio, las empresas de activos criptográficos deben encontrar un equilibrio entre diferentes mercados al establecer un camino de Cumplimiento. Los siguientes tres principios ayudan a las empresas a encontrar la dirección correcta en un complejo sistema de Cumplimiento.
7. Jurisdicción judicial más estricta en primer lugar: comenzando por Estados Unidos y la Unión Europea Las empresas deben referirse primero a los estándares regulatorios más estrictos del mundo, como los requisitos legales de Estados Unidos y la Unión Europea. Este aspecto se destaca especialmente en la estrategia de Kraken. Kraken, como un conocido intercambio de activos digitales a nivel mundial, ha adoptado medidas de Cumplimiento basadas en los requisitos regulatorios de la UE y Estados Unidos, expandiéndose gradualmente al ingresar a otros mercados. Esto no solo ha ayudado a Kraken a evitar los riesgos legales potenciales derivados de la “arbitraje regulatorio”, sino que también asegura su operación legal en múltiples mercados. A través de estrictas medidas de cumplimiento, Kraken puede ofrecer a los inversores un entorno de negociación transparente y seguro, al mismo tiempo que evita el riesgo de sanciones regulatorias o prohibiciones en el mercado que enfrentan otras plataformas por ignorar los requisitos regulatorios (como Binance). Esta estrategia permite a Kraken operar con éxito en múltiples jurisdicciones y expandir gradualmente su cuota de mercado global.
8. Arquitectura modular de cumplimiento: diseñar medidas de cumplimiento por negocio El tratamiento modular de los negocios de las empresas de activos criptográficos es un método importante para enfrentar los complejos requisitos de cumplimiento. Por ejemplo, Kraken divide sus operaciones de staking, trading y préstamos, diseñando medidas de cumplimiento independientes para cada negocio. Por ejemplo, cuando Kraken ofrece servicios de staking, establece mecanismos de divulgación de tasas de interés y advertencias de riesgo que cumplen con las regulaciones de la UE y EE. UU., asegurando que los clientes comprendan los riesgos asociados mientras disfrutan de los rendimientos. Además, plataformas como OKX también descomponen los requisitos de cumplimiento de sus diversas líneas de negocio de manera similar, asegurando que cada módulo tenga un marco regulatorio independiente. A través de esta práctica, las empresas de activos criptográficos no solo pueden mejorar la eficiencia del cumplimiento, sino que también pueden responder de manera flexible en un entorno regulatorio complejo.
9. Cumplimiento continuo y ajustes dinámicos: actualización en tiempo real del manual de cumplimiento La gestión del cumplimiento no es un esfuerzo único, a medida que cambia el entorno regulatorio global, las empresas deben actualizar periódicamente sus manuales de cumplimiento para garantizar que todas las operaciones cumplan con las regulaciones más recientes. La práctica de Kraken en este aspecto es digna de emular, la plataforma establece un comité de cumplimiento que revisa periódicamente las regulaciones globales para asegurarse de que cada aspecto de la operación de la empresa esté en consonancia con las regulaciones locales. En comparación, casos como el de FTX nos recuerdan que la falta de actualizaciones dinámicas de Cumplimiento dejará a las empresas desprevenidas ante cambios regulatorios, lo que traerá graves consecuencias legales y financieras. ¿Cómo abrir el camino hacia el cumplimiento? A medida que los fondos de las finanzas tradicionales comienzan a fluir gradualmente hacia el mercado de criptomonedas, muchos inversores ya no se sienten satisfechos con simplemente seguir las tendencias del mercado, sino que buscan formas de inversión más estables y seguras. Especialmente en el contexto de un aumento gradual de la regulación, el Cumplimiento se vuelve más importante. Las empresas que desean establecerse en este mercado emergente deben asegurarse primero de cumplir con los requisitos legales de su región y elegir un modelo de gestión de inversiones adecuado según estos requisitos. Para las empresas, la clave siguiente es encontrar proveedores de servicios y socios adecuados, asegurando el Cumplimiento mientras se maximiza el retorno de la inversión. Si tu empresa tiene la intención de ingresar al ámbito de los activos criptográficos, entender los diferentes marcos regulatorios y los requisitos de Cumplimiento ayudará a lograr un desarrollo sostenible en un entorno de mercado complejo.

Autor original: Huang Wenjing, Li Chenrui