La nueva circular de la Comisión de Valores de Hong Kong envía señales positivas: las plataformas de intercambio podrán compartir los libros de órdenes en espera, lo que podría impulsar la profundidad del mercado

Redactado por: Fintax

1. Introducción

El 3 de noviembre de 2025, en el marco de la celebración de la 「Semana de la Fintech de Hong Kong」, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (en adelante, SFC) publicó simultáneamente dos circulares regulatorias de gran importancia histórica — 「Circular sobre compartición de liquidez en plataformas de trading de activos criptográficos」 y 「Circular sobre expansión de productos y servicios en plataformas de trading de activos criptográficos」. La circular indica que, siempre que se cumplan los requisitos regulatorios y se obtenga previamente la aprobación por escrito, las plataformas de trading de activos criptográficos autorizadas pueden compartir libros de órdenes con plataformas extranjeras conformes para consolidar la liquidez, ampliando así el rango de productos y servicios de la plataforma, incluyendo la oferta de activos virtuales a corto plazo para inversores profesionales. Esta decisión política se anunció durante un evento que congrega a decenas de miles de expertos en fintech a nivel mundial, con un claro propósito estratégico: Hong Kong está decidida, como nunca antes, a utilizar los activos criptográficos como una herramienta clave para fortalecer su posición como centro financiero internacional. Este artículo analizará, en el contexto del roadmap ASPIRe de la SFC, el significado de la publicación de estas nuevas circulares en la regulación de la economía cripto, y discutirá sus posibles impactos futuros en plataformas, inversores y la estructura del mercado.

2. Análisis del contenido de las circulares

2.1「Circular sobre compartición de liquidez en plataformas de trading de activos criptográficos」

La Circular sobre compartición de liquidez en plataformas de trading de activos criptográficos se centra en mejorar la liquidez del mercado bajo un marco de cumplimiento, permitiendo principalmente que las plataformas de trading de activos virtuales (VATP, por sus siglas en inglés) autorizadas compartan el libro de órdenes con plataformas relacionadas en el extranjero, para fusionar en un solo y profundo pool global de liquidez, mejorando así la formación de precios, la eficiencia de las transacciones y reduciendo las diferencias de precio transregionales.

La circular enfatiza una gestión estricta del riesgo de liquidación, incluyendo el uso del mecanismo DVP (Delivery-versus-Payment), liquidaciones diarias, establecimiento de mecanismos de compensación, y asegurando la custodia segura de los activos criptográficos de los clientes, además de exigir que las plataformas desarrollen reglas legalmente vinculantes para el compartimiento del libro de órdenes, establezcan mecanismos de supervisión del mercado transfronterizo, y revelen plenamente los riesgos asociados a los clientes (especialmente inversores minoristas) antes de ofrecer estos servicios, requiriendo además su consentimiento explícito.

Además, las plataformas deben solicitar previamente la aprobación de la Comisión de Valores y obtener condiciones específicas en su licencia. La clave de esta circular radica en permitir que los operadores de plataformas de activos virtuales autorizadas colaboren con operadores de plataformas extranjeras cualificadas para integrar sus libros de órdenes, formando un pool de liquidez compartido y facilitando la ejecución de órdenes transplataforma. Este mecanismo exige que las plataformas utilicen liquidación DVP, implementen liquidación intradía y monitoreen límites en operaciones no liquidada, además de establecer en Hong Kong fondos de reserva y seguros o arreglos de compensación de al menos el mismo tamaño para cubrir riesgos asociados a los activos en liquidación. La supervisión del mercado debe ser unificada, pudiendo proporcionar datos de transacciones y clientes a la SFC en tiempo real, y para los inversores minoristas, la divulgación de riesgos y la obtención de su consentimiento son imprescindibles.

2.2「Circular sobre expansión de productos y servicios en plataformas de trading de activos criptográficos」

La Circular sobre expansión de productos y servicios en plataformas de trading de activos criptográficos se enfoca en ampliar el rango de productos y servicios que las plataformas pueden ofrecer, definiendo que 「activos digitales」 incluyen activos criptográficos, stablecoins y valores tokenizados, y flexibilizando los requisitos para su incorporación, por ejemplo, eliminando el requisito de un historial de 12 meses para que los inversores profesionales (PI) puedan acceder a estos activos, y permitiendo que stablecoins ya autorizadas puedan ser emitidas directamente a inversores minoristas.

También propone modificar las condiciones para la licencia de las plataformas, permitiendo que los VATP participen en la distribución de productos de inversión relacionados con activos digitales y valores tokenizados, y que puedan ofrecer servicios de custodia para activos digitales no negociados en la plataforma (incluidos valores tokenizados), siempre que cumplan con requisitos técnicos, de seguridad, monitoreo y AML correspondientes. La circular busca promover la «diversificación de productos», eliminando el requisito de un historial de 12 meses para activos criptográficos vendidos a inversores profesionales (incluidos stablecoins), y permitiendo que los emisores de stablecoins autorizados puedan vender estas monedas a inversores minoristas. Además, las plataformas podrán distribuir productos de inversión relacionados con valores tokenizados y activos digitales bajo el marco regulatorio vigente, y ofrecer servicios de custodia a clientes a través de entidades relacionadas para activos digitales no listados en el mercado.

3. Motivos de emisión de las circulares: continuidad estratégica y respuesta del mercado

3.1 Continuidad estratégica ASPIRe

La publicación de ambas circulares no es una medida aislada, sino la implementación concreta del roadmap ASPIRe, publicado por la SFC el 19 de febrero de 2025. Este roadmap se estructura en cinco pilares: Acceso (Access), Salvaguardas (Safeguards), Productos (Products), Infraestructura (Infrastructure) y Relaciones (Relationships), que definen la orientación regulatoria a largo plazo del mercado de activos criptográficos de Hong Kong.

En concreto, la circular sobre compartición de liquidez responde principalmente al pilar de Acceso del roadmap ASPIRe, buscando fortalecer la conexión de liquidez entre Hong Kong y plataformas extranjeras, mejorar la eficiencia del mercado y ofrecer a los inversores hongkoneses una liquidez global más profunda y amplia. La circular sobre expansión de productos responde al pilar de Productos, con el objetivo de satisfacer las necesidades de distintos perfiles de inversores, equilibrando la diversificación con la gestión del riesgo y la protección del inversor.

El CEO de la SFC, Julia Leung, afirmó en un foro durante la Semana de la Fintech que Hong Kong está evolucionando desde un ecosistema cerrado, centrado en proteger a los inversores y en plataformas autorizadas, hacia una etapa en la que 「conectar el mercado local con la liquidez global es una fase crucial」. Este esquema permite que las plataformas autorizadas compartan libros de órdenes con plataformas extranjeras relacionadas, permitiendo a los inversores locales acceder a la liquidez mundial y atrayendo esta liquidez hacia el mercado de activos virtuales de Hong Kong.

Ilustración del roadmap ASPIRe (Fuente: SFC de Hong Kong)

3.2 Respuesta a la crisis de liquidez del mercado

El segundo motivo por el cual la SFC publicó estas circulares es responder a la crisis de liquidez que enfrenta el mercado de criptomonedas de Hong Kong.

Según Pao Ruo, director ejecutivo del Instituto de Estudios de Nuevas Economías de Hong Kong, el mercado local de activos criptográficos ha estado enfrentando desde hace tiempo dos problemas insuperables: primero, la escasa liquidez en plataformas domésticas, con libros de órdenes poco profundos, donde muchas monedas muestran precios visibles pero no logran realizar transacciones; y segundo, las diferencias de precio entre el mercado local y el internacional, con frecuentes discrepancias y deslizamientos en el precio del mismo activo entre Hong Kong y plataformas en el extranjero. Esto afecta la experiencia del inversor y debilita la credibilidad de Hong Kong como centro de formación de precios. La propuesta de compartir liquidez busca responder a estos problemas mediante un marco regulatorio que permita traer selectivamente liquidez extranjera, en lugar de depender únicamente del mercado espontáneo, con el fin de reducir las diferencias de precio y aumentar el volumen de transacciones, integrando en un sistema regulado pools de liquidez globales y estrechando las diferencias de precio para que las transacciones sean más cercanas a niveles verdaderos internacionales.

En un análisis más profundo, la publicación de ambas circulares marca un cambio en la regulación de activos criptográficos en Hong Kong: de un enfoque de «guardián» a uno de «facilitador». Las nuevas regulaciones dejan de ser solo restrictivas y comienzan a facilitar la participación institucional en actividades cripto, allanando el camino para que los actores regulados innoven dentro del marco legal, incluyendo áreas grises. Pao Ruo señala que la regulación en Hong Kong nunca ha sido simplemente de laissez-faire, sino que siempre ha condicionado la apertura a medida que el riesgo controlado se garantiza. El diseño del mecanismo de compartición de libros de órdenes establece varias líneas rojas: solo con instituciones autorizadas, solo dentro de un marco regulatorio que garantice la compartición de datos, y en cumplimiento del principio de «货银两讫» (Delivery-versus-Payment, DVP), que asegura la sincronización de activos en la liquidación. Esta arquitectura regula los riesgos legales, tecnológicos y contrapartes en las colaboraciones transfronterizas, en un ciclo de supervisión verificable y responsable.

4. Impacto en el mercado de activos criptográficos de Hong Kong

4.1 Reconstrucción de la confianza en el centro de activos digitales

Desde la perspectiva regulatoria, la publicación de las circulares refleja el principio central de Hong Kong de «mismo negocio, mismo riesgo, mismas reglas». El director ejecutivo del Departamento de intermediarios de la SFC, Dr. Ye Chih-hang, destacó que la nueva hoja de ruta mantiene principios clave como la protección del inversor, la liquidez sostenible y la regulación flexible, respondiendo con precisión a los desafíos del mercado emergente de activos criptográficos.

Es importante señalar que, además de promover el desarrollo del mercado, las circulares también enfatizan requisitos estrictos de gestión de riesgos. El mecanismo de compartición de liquidez requiere que las plataformas relacionadas en el extranjero hayan establecido un marco regulatorio en línea con las recomendaciones del FATF y las directrices de IOSCO sobre activos criptográficos, y que estén bajo supervisión continua de sus reguladores locales; en cuanto a la liquidación, se exige el uso de liquidación completa previa, DVP y liquidaciones intradía; en protección del cliente, se requiere la creación de fondos de reserva y seguros para compensaciones.

Asimismo, la SFC continúa reforzando la supervisión AML. Una circular importante emitida el 17 de noviembre de 2025 insta a las entidades autorizadas y plataformas de activos digitales a mantenerse alertas ante transferencias sospechosas que puedan indicar actividades de lavado de dinero, y coordina con la policía para establecer un mecanismo 24/7 de bloqueo y control, fortaleciendo la detección y prevención de delitos relacionados con activos virtuales.

4.2 Oportunidades y desafíos en el panorama de inversión

Para las plataformas y operadores, la principal ventaja de las circulares es la ampliación significativa de las oportunidades de negocio. La circular de expansión de productos permite que las plataformas lancen rápidamente nuevos tokens y stablecoins, distribuyan valores tokenizados y productos de activos digitales, y amplíen sus servicios de custodia. La circular sobre compartición de liquidez ayuda a incrementar la profundidad y eficiencia de las transacciones, mejorando la experiencia del usuario.

El aumento en los costos de cumplimiento también representa un reto importante. Participar en compartición de liquidez requiere establecer sistemas complejos de liquidación transfronteriza, planes unificados de supervisión y fondos de reserva, lo que exige mayores capacidades técnicas, recursos financieros y niveles de cumplimiento en las plataformas.

En términos del ecosistema, en 2025 la industria de criptomonedas en Hong Kong muestra una tendencia de integración clara. Las instituciones financieras tradicionales adoptan activamente los negocios cripto: más de 40 corredores, 35 fondos y 10 grandes bancos están involucrados en activos digitales. La cultura cripto nativa, la cultura de las finanzas en internet y la cultura financiera tradicional, en su tensión y fusión, están moldeando un ecosistema único en Hong Kong.

5. Conclusión y perspectivas

La publicación de las circulares por parte de la SFC marca una nueva etapa en la regulación de activos criptográficos en Hong Kong. No solo responde a los problemas de liquidez del mercado local mediante un marco institucional, sino que también busca captar una posición de liderazgo en la regulación global de activos digitales.

Por un lado, la SFC y la Autoridad Monetaria promueven una profunda integración entre finanzas tradicionales y tecnología blockchain. La visión «Fintech 2030» de la Autoridad Monetaria impulsará la tokenización financiera, sirviendo como ejemplo para la tokenización de activos. El plan piloto de e-HKD continúa avanzando, centrado en liquidación de activos tokenizados, pagos programables y pagos offline. Por otro lado, a nivel internacional, Hong Kong, Singapur y los mercados de EAU están alineando cada vez más sus marcos regulatorios, con principios comunes que enfatizan protección al inversor, cumplimiento AML y transparencia del mercado. La adaptación de Hong Kong a estándares internacionales le permitirá jugar un papel de puente en la coordinación global de regulación de activos digitales.

De cara al futuro, con la expansión continua de productos y servicios, el aceleramiento en el desarrollo del ecosistema de stablecoins, y la integración profunda entre finanzas tradicionales y Web3, Hong Kong puede convertirse en un centro global de activos digitales que conecte Oriente y Occidente. Como afirmó el Dr. Ye Chih-hang, «Hong Kong, que alguna vez fue un pequeño pueblo de pescadores, se ha convertido en uno de los centros financieros líderes mundiales, y tenemos la capacidad de lograr logros similares en el mercado de activos virtuales».