Las stablecoins en Europa enfrentan reglas más estrictas mientras Christine Lagarde impulsa una coherencia regulatoria global

El Banco Central Europeo está reforzando su control sobre el mercado de las stablecoins. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dejado cada vez más claro que emitir stablecoins fuera de las fronteras de la UE no protegerá a las empresas de la regulación europea. Su mensaje en la conferencia del ESRB en Frankfurt señala un cambio decisivo: o llevan sus stablecoins bajo la supervisión de la UE, o enfrentan las consecuencias de operar en los mercados europeos.

El cambio de política: de la desestimación a la acción

Hace apenas tres años, el equipo de investigación del BCE prácticamente descartaba las stablecoins vinculadas al euro como activos financieros irrelevantes. Un informe de 2022 las clasificaba como criptoactivos riesgosos que carecían del perfil de liquidez necesario para una liquidación de pagos genuina. El enfoque de la institución seguía centrado en un objetivo: lanzar el euro digital como la infraestructura de pagos modernizada de Europa.

Esa lógica ha cambiado radicalmente. A medida que aumentaban las incertidumbres políticas en EE. UU. respecto a las CBDC y las stablecoins ganaban tracción en las transacciones transfronterizas, el BCE se dio cuenta de que no podía permitirse estar al margen. Los comentarios recientes de Lagarde revelan una institución que ahora se esfuerza por evitar que Europa quede rezagada en la carrera de los pagos digitales. La regulación de los Mercados en Criptoactivos de la UE (MiCA) representa esta nueva realidad de cumplimiento, imponiendo requisitos sustanciales de reservas y garantías de redención a todos los emisores que operen en los mercados europeos, ya sea que tengan su sede en Bruselas u otro lugar.

Donde las brechas generan contagio

La preocupación principal de Lagarde se centra en una vulnerabilidad específica: los riesgos de liquidez que surgen cuando varias jurisdicciones se ven involucradas en la emisión de stablecoins. Cuando una entidad de la UE y otra fuera de la UE emiten conjuntamente la misma stablecoin mediante esquemas de múltiples emisiones, la aplicación regulatoria se vuelve fragmentada. Si las reservas en una jurisdicción se agotan, los inversores en otra región enfrentan una exposición inesperada.

Esto no es teórico. El mayor operador de stablecoins por capitalización de mercado, Tether, desafió directamente los requisitos de reserva de MiCA, argumentando que obligar a las stablecoins a mantener depósitos bancarios sustanciales podría desestabilizar el sector bancario en sí mismo. Esa resistencia subraya la tensión central: garantizar la seguridad en la redención sin crear riesgos sistémicos para la banca.

Lagarde hizo paralelismos con los grupos bancarios multinacionales, que navegan por reglas complejas de liquidez transfronteriza mediante marcos como los ratios de financiación estable neta y los estándares de cobertura de liquidez. Las stablecoins que operan a través de fronteras necesitan una disciplina similar. Sin ella, los riesgos financieros fluirán naturalmente hacia el camino de menor resistencia, que suele ser los mercados con supervisión más débil.

El desafío de los pagos transfronterizos

Las stablecoins han encontrado utilidad genuina para pagos internacionales y comercio de criptoactivos. Sin embargo, esta utilidad es precisamente lo que hace que la fragmentación regulatoria sea tan peligrosa. Si un pago cruza las fronteras de la UE pero el emisor opera bajo reglas mínimas en otro lugar, ¿quién asume el riesgo si algo falla? La posición de Lagarde es inequívoca: el BCE espera que se apliquen los mismos estándares de manera uniforme, ya sea que un emisor tenga su sede dentro o fuera de las fronteras europeas.

Este impulso regulatorio también refleja una ansiedad competitiva subyacente. Los bancos centrales de todo el mundo compiten por establecer marcos para stablecoins antes de que estos activos digitales se consoliden más allá del alcance de los gobiernos. Mientras el BCE impulsa su propio euro digital —que aún lucha por ganar tracción en el mercado— las stablecoins privadas siguen expandiéndose. La institución enfrenta una paradoja: regular las stablecoins lo suficiente para garantizar la estabilidad, pero no de manera tan severa que la innovación europea quede ahogada en comparación con jurisdicciones más permisivas.

Qué esperar a continuación

La nueva postura del BCE marca un cambio respecto a años de escepticismo, pero también revela desafíos subyacentes. Europa debe hacer cumplir reglas estrictas para las stablecoins mientras convence a los mercados de adoptar el euro digital, un activo que aún carece de un uso significativo. Los reguladores en todo el mundo enfrentan el mismo rompecabezas: contener los riesgos sistémicos sin impulsar la innovación financiera hacia el offshore.

Para los emisores de stablecoins, el mensaje de Lagarde es cristalino. Operar a través de fronteras evitando las reglas de la UE ya no es viable. El marco de supervisión financiera que alguna vez pareció caótico y fragmentado se está solidificando rápidamente en requisitos coherentes y vinculantes. En el futuro de los pagos digitales en Europa, no hay atajos.