La enmienda a la regla 15c2-11 de la SEC redefine la dinámica del mercado OTC: los niveles premium aumentan mientras que el segmento Pink enfrenta presión

Cuando la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) implementó la enmienda a la Regla 15c2-11 el 28 de septiembre de 2021, cambió fundamentalmente el panorama competitivo del comercio extrabursátil. Un análisis exhaustivo de Oxford Metrica sobre OTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM) reveló divergencias sorprendentes en cómo respondieron diferentes segmentos del mercado a este cambio regulatorio.

Los Datos Cuentan una Historia Clara: Las Categorías Premium Ganan, Pink Pierde

Durante una ventana de 140 días tras la promulgación de la regla, los números pintaron un cuadro vívido de la reestructuración del mercado:

El hallazgo más dramático concernió el rendimiento de valoración. Los valores que cotizaban en los niveles OTCQX y OTCQB apreciaron un 16,7%, mientras que los emisores Pink solo ganaron un 1%. Para las empresas que lograron actualizarse a mercados premium, la recompensa fue aún más sustancial: un aumento del 21% en valor en comparación con solo un 2,7% de pérdidas para aquellas que bajaron a Pink Limited.

La diferencia de valor promedio del 23,7% entre actualizaciones y bajadas subraya la fuerte preferencia del mercado por la transparencia y los estándares de gobernanza mejorados. Esta preferencia se extendió más allá de los precios hacia la mecánica de negociación: las actualizaciones a OTCQB y OTCQX redujeron los diferenciales en un 3%, mientras que las bajadas los ampliaron en un 6%, señalando una liquidez de mercado mejorada y deteriorada respectivamente.

Quizá lo más revelador fue la métrica de volumen de negociación. Los emisores que bajaron a Pink Limited experimentaron una disminución de casi el triple en la actividad de negociación relativa, reflejando cómo los inversores votan con su participación.

Entendiendo El Cambio Regulatorio: Por qué Importan los Market Makers

Antes de septiembre de 2021, el marco regulatorio contenía un agujero crítico. La Regla 15c2-11 original permitía la cotización “piggyback”—una vez que un market maker publicaba cotizaciones durante 30 días consecutivos, los competidores podían cotizar la misma seguridad indefinidamente sin realizar revisiones independientes de la información. Esto creaba asimetrías de información que socavaban la integridad del mercado.

La enmienda ajustó este mecanismo. Ahora, los market makers deben mantener “una base razonable para creer que la información es precisa y proviene de fuentes confiables”, y no pueden simplemente seguir otras cotizaciones sin una diligencia debida continua. La SEC reconoció directamente el problema: los market makers cotizaban sin revisar información actualizada, creando condiciones donde datos obsoletos o inexactos dominaban las decisiones de precios.

La Bifurcación de los Mercados OTC: Una Clasificación Basada en Méritos

OTC Markets Group ha estructurado sus tres niveles—OTCQX (Mejor Mercado), OTCQB (Mercado de Emprendimiento), y Pink (Mercado Abierto)—como una progresión natural que refleja la calidad de divulgación y los estándares operativos. La enmienda de la regla de 2021 aceleró este proceso de clasificación.

Las empresas que mantienen el estatus de nivel premium en OTCQX o OTCQB se beneficiaron de requisitos de divulgación más estrictos y una supervisión mejorada. Los inversores respondieron concentrando la actividad de negociación y estrechando los diferenciales de compra-venta, reduciendo los costos de transacción y mejorando la descubribilidad de precios. La infraestructura que soporta estos mercados—con múltiples market makers activos compitiendo en calidad y precios—funcionó de manera más eficiente a medida que se redujeron las asimetrías de información.

Por otro lado, los emisores incapaces o no dispuestos a cumplir con los estándares premium se encontraron aislados. Los volúmenes de negociación se contrajeron drásticamente, los diferenciales se ampliaron y las valoraciones se comprimieron. El mercado básicamente implementó un referéndum en tiempo real sobre la calidad de gobernanza.

La Intención Regulatoria Encuentra la Realidad del Mercado

La enmienda de la SEC reflejaba 15 años de evolución de estándares bajo el marco de niveles de mercado de OTC Markets Group, introducido por primera vez en 2007. Al fortalecer los requisitos de verificación de información, los reguladores buscaban alinear las prácticas de negociación OTC con principios de transparencia que se habían convertido en estándar en los mercados desarrollados.

Los datos confirman que la enmienda logró sus objetivos. Las empresas que cumplen con los estándares OTCQB y OTCQX captaron la confianza de los inversores y primas de liquidez. Los niveles premium ahora albergan valores internacionales importantes, incluyendo nombres de primera línea como adidas AG (OTCQX: ADDYY), Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC), Heineken N.V. (OTCQX: HEINY), y Air Canada (OTCQX: ACDVF).

Qué Significa Esto de Aquí en Adelante

El informe de Oxford Metrica concluye con una evaluación sencilla: el entorno regulatorio ahora recompensa la transparencia y castiga la opacidad informativa. Los emisores que cotizan en niveles Pink enfrentan una decisión estratégica—actualizarse a los estándares OTCQB o OTCQX para acceder a las primas de valoración y liquidez que el mercado ofrece cada vez más, o aceptar condiciones de negociación restringidas y valoraciones comprimidas.

Esto crea incentivos alineados con la protección del inversor y la calidad del mercado. Como OTC Markets opera aproximadamente con 12,000 valores en sus plataformas, la clasificación regulatoria probablemente continuará remodelando los flujos de capital hacia mercados de niveles superiores donde los estándares de divulgación y la competencia entre market makers mantienen diferenciales más ajustados y precios más eficientes.