Construyendo mercados de crédito respaldados por Bitcoin: cómo los activos digitales desafían las finanzas tradicionales

Bitcoin ha apreciado casi un 100% anual, sin embargo el mercado sigue fragmentado y muchos titulares no pueden aprovechar sus holdings para obtener liquidez. Esta ineficiencia fundamental ha provocado una revolución en la forma en que pensamos sobre activos, colaterales e instrumentos financieros.

El Problema Central: Por qué los titulares de Bitcoin siguen vendiendo

Aproximadamente 2.3 billones de dólares en Bitcoin existen en un estado “no bancarizado”—los titulares no pueden obtener préstamos usando BTC como colateral. Esto crea una paradoja: a pesar de poseer uno de los activos más apreciados del mundo, los pioneros cripto adinerados deben vender sus monedas para acceder a efectivo para gastos de vida como educación, bienes raíces o apoyo familiar.

La consolidación actual de precios refleja este ciclo natural. Los primeros adoptantes (que compraron Bitcoin a 1–10 dólares) están diversificando con posiciones del 5% o similares, mientras las instituciones esperan a que disminuya la volatilidad. Esto no es debilidad; es madurez. El movimiento lateral representa una fase de acumulación—patrón clásico antes de que la adopción institucional se acelere.

Datos recientes del mercado muestran que BTC cotiza cerca de $89K con volatilidad notable, sin embargo la trayectoria a largo plazo sigue siendo convincente. Quienes mantienen durante 30–40 años esperan una apreciación significativa, pero sin acceso a mercados de crédito, no pueden optimizar su estructura de capital.

Redefiniendo “Activos de Calidad”: Por qué el flujo de caja no lo es todo

Las finanzas tradicionales obsesionan con el flujo de caja. Los comités de inversión en Wall Street rechazan Bitcoin porque no genera dividendos ni intereses. Sin embargo, esta métrica malinterpreta fundamentalmente qué hace que un activo sea valioso.

Considera lo que realmente importa en la civilización occidental: diamantes, oro, obras maestras y bienes raíces producen cero flujo de caja. Tampoco los Premios Nobel ni los jets privados. El dinero en sí—el dinero perfecto—no debería generar flujo de caja. La definición de una moneda excelente enfatiza liquidez y escasez, no rendimiento.

Este marco surgió de la arquitectura financiera posterior a la Segunda Guerra Mundial. Desde 1971, la asignación global de capital seguía un patrón rígido: 60% en bonos (para cupones) y 40% en acciones (para dividendos). Los fondos indexados comercializaron esta idea, construyendo $85 billones en activos alrededor de los componentes del S&P 500. Cuando todo un sistema institucional se estandariza en torno a una fórmula, la disrupción se vuelve casi imposible—no por debilidad fundamental, sino por dependencia del camino.

Sin embargo, cuando cambian las condiciones externas (colapso de moneda, inflación, estrés sistémico), las viejas “soluciones particulares” fallan. Residentes en Líbano, Nigeria, Venezuela y Argentina aprendieron esta dolorosa lección cuando activos que generan flujo de caja se volvieron inútiles denominados en moneda local. Quienes realmente entienden Bitcoin a menudo provienen de entornos caóticos o piensan desde primeros principios, cuestionando todo.

Irónicamente, el CEO de Vanguard descarta Bitcoin como no invertible por falta de flujo de caja, pero Vanguard es el mayor accionista en empresas que persiguen exactamente esa estrategia.

La Crisis del Mercado de Crédito: Hambruna de Rendimientos e Iliquidez

Los mercados de crédito tradicionales enfrentan tres problemas estructurales:

Primero: Retornos Reales Negativos. Los valores respaldados por hipotecas rinden entre 2–4% con apalancamiento de 1.5x. La deuda respaldada por el gobierno ofrece “tasas libres de riesgo” que son profundamente negativas en términos reales—Japón a +50pbs, Suiza a -50pbs, Europa a +200pbs y EE. UU. a +400pbs (recortados recientemente a 375pbs). Los diferenciales corporativos oscilan entre 50–500pbs. Sin embargo, la inflación monetaria a menudo supera estos rendimientos nominales, creando lo que los economistas llaman “represión financiera.”

Al encuestar, casi el 100% de los titulares no pueden lograr un rendimiento anual superior al 4.5% en cuentas de cheques o de ahorro. Sin embargo, si se les pregunta si aceptarían tasas a largo plazo del 8–10%, todos dicen que sí. Nadie ofrece tales condiciones.

Segundo: Baja Liquidez. Estos instrumentos se parecen a acciones preferentes obsoletas—difíciles de negociar, a veces inactivas por largos períodos y con colateral insuficiente. El mercado carece de profundidad y transparencia.

Tercero: Ningún Deudor Confiable a Largo Plazo. Ninguna empresa puede generar sosteniblemente retornos del 10%+ anual. Los prestatarios hipotecarios no pueden pagar tales costos. Los gobiernos establecidos se niegan a pagar esas tasas. Los gobiernos débiles ofrecen rendimientos más altos, pero sus monedas y sistemas políticos se acercan al colapso. Esto crea un vacío estructural: los prestatarios legítimos desaparecen.

La solución requiere repensar completamente el concepto de colateral.

Bitcoin como Capital Digital: Reenfocando la Base Monetaria

Bitcoin se aprecia más rápido que el S&P 500. Si el crecimiento compuesto anual alcanza el 29% en 21 años, este activo en apreciación puede soportar instrumentos de crédito de formas que los colaterales tradicionales no pueden.

Aquí está la mecánica: Bitcoin es capital digital cuya apreciación supera el costo de capital (aproximado por los retornos a largo plazo del S&P 500). El crédito emitido contra Bitcoin se vuelve crédito digital—de mayor o menor duración, con rendimientos variables, denominable en cualquier moneda fiat.

Un principio crucial: la moneda en la que se denomina la deuda debe ser más débil que la moneda del colateral. Emitir deuda en yenes, francos suizos, euros o dólares mientras se mantiene Bitcoin como colateral es prudente; el camino inverso conduce a la bancarrota.

Los datos actuales muestran que BTC está en $89K con momentum positivo a medio plazo (+1.29% en 24 horas, +2.19% en siete días), apoyando esta tesis. En períodos de varias décadas, la escasez y oferta fija de Bitcoin lo hacen mucho más superior como colateral que las monedas.

Las empresas del Tesoro pueden emitir deuda con ratios de sobrecolateralización de 5–10x (muy por encima de los estándares corporativos del S&P 500 de 2–3x). Esto permite:

• Menor Riesgo: Ratios de colateral que ofrecen un colchón sustancial
• Duración Mayor: Estructuras perpetuas que crean estabilidad
• Rendimiento Más Alto: Los diferenciales de crédito compensan la subordinación

Lo que antes se etiquetaba como “sin flujo de caja” se transforma en instrumentos de crédito generadores de rendimiento elegibles para índices de bonos, creando a la vez exposición accionarial para los índices bursátiles. Los flujos de capital a través de ambos canales hacia Bitcoin, financiando la red y promoviendo la adopción.

Cuatro Herramientas de Innovación: Creando Profundidad de Mercado

Las empresas del Tesoro ahora despliegan instrumentos especializados, cada uno resolviendo necesidades distintas de los inversores:

STRIKE: Oferta base que combina un 8% de dividendos fijos con derechos de conversión en acciones comunes a ratios favorables. Ofrece participación en alza, protección a la baja mediante prioridad de liquidación y rendimiento durante períodos de espera. Adecuado para inversores que buscan crecimiento con ingreso.

STRIFE (STRF): Nota perpetua senior a largo plazo que rinde un 10% en valor nominal. Prohibida contractualmente para emitir instrumentos de mayor prioridad. Esta senioridad atrae a inversores de crédito que buscan seguridad del principal. Tras la emisión, el instrumento se negocia por encima del par (posiblemente alcanzando 150–200 con apreciación), anclando el coste de capital a largo plazo. El rendimiento efectivo se estabiliza en torno al 9%, reflejando una prima de precio.

STRIDE (STRD): Estructura subordinada que elimina cláusulas de penalización y dividendos acumulativos de STRIFE, manteniendo un rendimiento del 10% en valor nominal pero reclasificándose como instrumentos similares a acciones. Tras la emisión, STRIDE se negocia con un rendimiento efectivo del 12.7%—una diferencia de 370pbs frente a STRIFE del 9%.

De manera contraintuitiva, STRIDE se emitió por el doble de volumen que STRIFE y logró mayor éxito. La explicación: los inversores confían simultáneamente en la empresa, creen en Bitcoin y racionalmente prefieren un 12.7% a un 9%. Esto valida la emergente industria de empresas del Tesoro—los fundadores atraen capital no por complejidad, sino por alineación de incentivos.

STRETCH: La innovación más reciente dirigida a inversores de renta fija que evitan riesgo de duración. Acciones preferentes con dividendos flotantes mensuales eliminan la duración de más de 120 meses de instrumentos perpetuos. Por cada 1% de movimiento en tasas de interés, los bonos a 20 años fluctúan un 20% en precio; STRETCH reduce la duración a un mes, minimizando la volatilidad y extrayendo rendimiento.

Las Preferred del Tesoro, como se denomina, fueron diseñadas usando principios de IA—la primera aplicación moderna en mercados de capital con dividendos flotantes mensuales. Funciona como un instrumento quasi-de mercado monetario respaldado por colateral en Bitcoin, compitiendo en el extremo corto de las curvas de tasas de interés. Aunque aún no logra la volatilidad real de mercado monetario, ofrece aproximadamente un 10% de rendimiento anual con fluctuaciones de precio sustancialmente reducidas.

Modelo de Ingresos: Cómo se pagan dividendos sin vender Bitcoin

Una pregunta clave: ¿de dónde vienen los dividendos si las tenencias de Bitcoin nunca se venden?

MicroStrategy actualmente emite $6 mil millones en acciones preferentes, pagando aproximadamente $600 millones anualmente en distribuciones. La compañía levanta unos $20 mil millones en ventas de acciones comunes cada año. Aproximadamente el 5% financia pagos de dividendos; el 95% restante compra más Bitcoin. En esencia, los mercados de capital accionario financian dividendos mientras que todo el proceso secundario acumula Bitcoin.

Las estrategias secundarias incluyen:

• Derivados: Venta de opciones call fuera del dinero o futuros cortos cubiertos
• Trading de Base: Uso de Bitcoin spot como colateral para vender futuros, ganando ingresos por base
• Mercados de Crédito: Emisión ocasional de deuda para flexibilidad de financiamiento

Esto crea un potente efecto de volante: los pagos de dividendos atraen capital de renta fija, las ventas de acciones atraen inversores de crecimiento, y las entradas combinadas compran Bitcoin. A medida que las tenencias de Bitcoin crecen, la profundidad del colateral aumenta, permitiendo emisiones de deuda mayores en mejores condiciones. STRIFE se beneficia de una mayor sobrecolateralización; los tenedores de STRIDE ganan con la expansión del valor accionario; los accionistas comunes capturan una apreciación amplificada de Bitcoin; y el ecosistema atrae billones en capital institucional que antes evitaba completamente las criptomonedas.

Camino hacia la Legitimidad: Calificación de grado de inversión e inclusión en índices

El objetivo estratégico: lograr calificaciones de grado de inversión de las principales agencias y entrar en el S&P 500. Este hito transforma a las empresas del Tesoro de holdings especulativos en asignaciones de nivel institucional.

MicroStrategy calificó para consideración en el S&P 500 este trimestre—la primera vez en cinco años. Requisitos de rentabilidad y tratamiento contable a valor razonable finalmente permitieron la elegibilidad. Sin embargo, la inclusión no será inmediata. S&P históricamente avanza con cautela en categorías disruptivas; Tesla también enfrentó retrasos de varios trimestres tras la calificación.

La hesitación del comité es racional: decidir flujos de capital para instituciones que gestionan miles de millones a billones requiere una supervisión conservadora. Demostrar de dos a cinco trimestres consecutivos de rendimiento sostenible justifica la inclusión. Las agencias de calificación de crédito también requieren períodos de validación antes de subir deuda a grado de inversión.

Cabe destacar que S&P ya incluye a Coinbase y Robinhood como componentes. La hesitación refleja la novedad de la clase de activo más que rechazo de la industria. Las empresas del Tesoro en Bitcoin representan una especie emergente que solo ha sido definida rigurosamente desde noviembre de 2024. En doce meses, la industria pasó de 60 a 185 entidades—prueba indiscutible de una aparición de mercado legítima y conforme.

Los múltiplos de valoración premium sobre el valor neto de activos se están comprimiendo a medida que la industria madura y aumenta la transparencia. Fuera de los círculos de Bitcoin, los inversores institucionales aún están en fase de aprendizaje—muchos siguen cuestionando si Bitcoin enfrentará prohibiciones regulatorias, requiriendo educación fundamental antes de realizar asignaciones sofisticadas. Esto es similar a 1870, cuando emergió el petróleo crudo y los inversores debatían queroseno, asfalto y petroquímicos sin comprender la escala eventual de la industria. La confusión similar rodea a las criptomonedas ahora.

Una industria en su infancia: Catalizadores por delante

La década 2025–2035 verá proliferar modelos de negocio, productos y empresas en este espacio. Los regímenes regulatorios se cristalizarán de forma dinámica. Esto se asemeja a una “fiebre del oro digital”—emocionante, caótica y generadora de riqueza, pero con errores y falsos comienzos.

Varios catalizadores acelerarán la adopción:

1. Calificaciones de grado de inversión: La primera empresa cripto-nativa en lograr calificaciones de grado de inversión abre las compuertas institucionales
2. Inclusión en índices: La entrada en el S&P 500 valida a las empresas del Tesoro como clase de activo legítima
3. Mercados de derivados: La maduración de trading de base, opciones y estrategias de cobertura atrae a traders sofisticados
4. Claridad regulatoria: Marcos regulatorios para empresas del Tesoro e instrumentos de crédito digital
5. Aplanamiento de la curva de rendimiento: A medida que más inversores reconocen que rendimientos del 10%+ superan a las alternativas tradicionales, la demanda se acelera

El mensaje más amplio: Bitcoin como mecanismo de coordinación social

Más allá de las finanzas, Bitcoin representa algo más profundo—un mecanismo pacífico de coordinación para partes en desacuerdo.

El discurso en línea crea ilusiones de división social masiva mediante la amplificación algorítmica de contenido extremo. Sin embargo, mucha toxicidad en línea proviene de cuentas de bots pagados y operaciones de astroturfing. Actores maliciosos financian empresas de marketing digital para generar narrativas hostiles, creando impresiones falsas de indignación pública. Los medios tradicionales amplifican estas protestas fabricadas, que ocasionalmente inspiran violencia real—convirtiendo señales falsas en tragedia.

Pero las interacciones en el mundo real revelan consenso. Al encontrarse en persona, la mayoría expresa satisfacción más que hostilidad. La lente mediática selecciona “titulares sangrientos”—el conflicto vende—mientras ignora el 99.9% de acuerdo que sucede en silencio.

El antídoto requiere pensamiento independiente: cuestionar narrativas, reconocer protestas pagadas como operaciones mercenarias y rechazar la participación en la amplificación obvia de bots. El sistema inmunológico de la sociedad se activa mediante un escepticismo creciente hacia estos mecanismos divisivos.

Bitcoin encarna este principio: a medida que la adopción se expande, las estructuras de poder que se benefician del “negocio de la atención” pierden fuentes de financiamiento. El valor se desplaza hacia sistemas pacíficos y transparentes que benefician al público en general en lugar de intereses arraigados. Esta “revolución pacífica” difunde justicia, verdad y cooperación mientras reduce la toxicidad—no mediante la fuerza, sino a través de efectos de red voluntarios.

El consenso que sustenta a Bitcoin—certeza matemática, reglas transparentes, elección soberana individual—ofrece a la sociedad un modelo para resolver desacuerdos sin coerción. Las diferencias persisten, pero el mecanismo de resolución pasa de luchas de poder a intercambios coordinados de valor.

Este es el verdadero promesa de Bitcoin: paz, justicia y una base tecnológica que asegura que la verdad circule más rápido que la toxicidad.

Disclaimer: Este artículo resume perspectivas compartidas en entrevistas públicas y refleja interpretaciones analíticas, no consejos de inversión personalizados. Las inversiones en criptomonedas conllevan riesgos sustanciales. Realice investigaciones independientes y consulte a asesores financieros calificados antes de tomar decisiones de asignación.