Opinión: USDT con prima negativa, mantener stablecoins aún pierde dinero, ¿cómo hay que verlo y qué hacer al respecto?

Autor: @Web3Mario

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Por qué el renminbi entra en una tendencia de apreciación y por qué USDT muestra una prima negativa

En primer lugar, el autor desea hablar sobre por qué el renminbi actualmente entra en una tendencia de apreciación. Sobre este punto, volvamos a un concepto económico fundamental, el PIB. En general, consideramos que, aunque el indicador del PIB tiene algunas deficiencias, sigue siendo el indicador más simple y efectivo para evaluar el estado general de la economía de un país. La composición del PIB es:

PIB = C + I + G + (X–M)

Donde:

C ：Gasto de consumo: el gasto total de hogares e individuos en la compra de bienes y servicios finales.

I ：Gasto de inversión: formación de capital empresarial (nuevos equipos, fábricas, etc.) y gastos en construcción de viviendas.

G ：Gasto gubernamental: gastos en bienes y servicios adquiridos por el gobierno (sin incluir transferencias).

X–M ：Exportaciones netas: exportaciones (X) menos importaciones (M).

Tras aclarar esta fórmula sencilla, las razones de la apreciación del renminbi son más claras, y se pueden resumir en tres puntos:

1. Atraer inversión extranjera, aumentar el gasto en inversión

El primer beneficio de la apreciación del renminbi es atraer rápidamente flujos de inversión extranjera. Sabemos que en los últimos tiempos, tanto Estados Unidos como China enfrentan un problema común: la deuda. Estados Unidos se refleja en la deuda federal explícita, es decir, en el tamaño de la deuda pública, mientras que China presenta deuda implícita a nivel local. Dado que los bonos del gobierno estadounidense son líquidos y la proporción de inversores extranjeros en su posesión es alta, la presión para la gestión de la deuda es mayor, ya que el riesgo de incumplimiento se refleja rápidamente en los precios de los bonos en el mercado secundario, afectando la capacidad de refinanciamiento de EE. UU. Por lo tanto, solo mediante la devaluación del dólar, la deuda denominada en dólares pierde valor real para los acreedores extranjeros. A través de este “impuesto inflacionario”, se reduce el valor nominal de la deuda. Los medios naturales para ello son bajar las tasas de interés y aplicar flexibilización cuantitativa. La deuda local de China, en cambio, es mayormente interna, principalmente en manos de bancos comerciales nacionales o inversores domésticos, y las medidas para gestionar esa deuda son más variadas, como la extensión de plazos o transferencias de pagos, para aliviar la carga. Por lo tanto, en comparación, la tasa de cambio del renminbi no está demasiado presionada por problemas de deuda. Sin embargo, este problema de deuda ha tenido un impacto en ambos países: la limitación en la capacidad de endeudamiento gubernamental, lo que hace difícil impulsar la economía mediante aumento del gasto público. En esta etapa, para estimular la economía, la apreciación del renminbi puede facilitar la repatriación de capitales.

2. Estimular el consumo, aumentar el gasto en consumo

Otro beneficio de la apreciación del renminbi es que los inversores nacionales pueden comprar productos extranjeros más baratos, lo que se refleja en dos aspectos: primero, que los consumidores comunes disponen de más dinero para gastar e invertir. Esto se nota especialmente en categorías de consumo básico, que representan la mayor proporción del gasto total, como alimentos y energía. Se espera que en los próximos tiempos, la mayoría de la población vea en las estanterías de los supermercados cada vez más productos importados, y a precios más bajos. En segundo lugar, las empresas podrán reducir costos al importar materias primas extranjeras o componentes clave, aumentando sus márgenes de beneficio y, en consecuencia, disponiendo de más capital para expansión, distribución de beneficios, etc.

3. Aliviar fricciones políticas derivadas del comercio internacional y reducir gastos gubernamentales

Desde que en noviembre de este año se anunció que el superávit comercial de China superó los 1 billón de dólares, ha habido más discusión internacional sobre la subvaloración del tipo de cambio del renminbi. China ha tenido fricciones crecientes en negociaciones comerciales con sus principales socios exportadores, especialmente con la Unión Europea y otros países consumidores importantes. ¿Por qué sucede esto?

Sabemos que, en teoría, en los principios contables internacionales, la suma de la cuenta corriente de comercio internacional siempre debe ser cero, ya que las exportaciones de un país son las importaciones de otro, y los ingresos o transferencias también corresponden en sentido opuesto. Cuando el superávit comercial alcanza nuevos máximos, implica que el déficit de algunos países netamente importadores también aumenta. En el contexto macroeconómico actual, todos los países priorizan estimular su economía, por lo que una ampliación del déficit comercial puede frenar el crecimiento del PIB nacional, especialmente en países desarrollados con tasas de crecimiento ya bajas. En estos casos, pequeñas fluctuaciones en los datos pueden tener un impacto mayor en el crecimiento del PIB. Para aliviar el déficit comercial, hay dos principales métodos: primero, aumentar aranceles basados en proteccionismo comercial; segundo, ajustar la relación del tipo de cambio. La primera opción, como la tregua temporal en la guerra arancelaria entre EE. UU. y China, ha llegado a su fin, mientras que la apreciación ordenada del renminbi ayuda a aliviar rápidamente las fricciones comerciales y, en consecuencia, reduce los gastos gubernamentales asociados.

Aunque la apreciación del renminbi tiene estos beneficios, un principio clave es que debe ser estable y ordenada, no demasiado rápida. En el último mes, la apreciación del renminbi ha sido notablemente rápida, aunque esto también se debe a que, a fin de año, las metas de crecimiento económico de los primeros tres trimestres ya alcanzaron el 5.2%, en comparación con el objetivo anual de aproximadamente el 5%, por lo que una apreciación moderada puede facilitar una planificación anticipada para la transformación económica del próximo año, observando el mercado y detectando oportunidades y riesgos. De lo contrario, con las grandes reservas de divisas del banco central, es relativamente fácil mantener estable la tasa de cambio.

Para el próximo año, se espera que la velocidad de apreciación del tipo de cambio se desacelere claramente, ya que, aunque la contribución del neto de exportaciones al crecimiento del PIB chino está mostrando una tendencia de convergencia, sigue siendo importante. Si el renminbi se aprecia demasiado rápido, la reducción de las exportaciones netas será rápida, lo que presionará el cumplimiento de los objetivos de crecimiento económico del próximo año.

Tras entender las razones de la apreciación a corto plazo del renminbi, pasemos a discutir por qué USDT muestra una prima negativa. Creo que las principales razones son las siguientes tres:

1. El mercado de criptomonedas sigue en un estado de baja, con falta de activos atractivos para invertir, y los inversores están reconfigurando sus carteras.

2. A finales de año, muchas empresas dedicadas al comercio internacional enfrentan concentraciones en la conversión de divisas, y la demanda de cambiar dólares por renminbi se intensifica. Sabemos que hay límites en la cantidad de cambio de RMB en el mercado onshore. Por ello, muchas pequeñas y medianas empresas que operan internacionalmente optan por usar USDT para hacer la conversión, para evitar límites y también por mayor conveniencia y menor costo.

3. El gobierno chino ha endurecido recientemente las políticas sobre las stablecoins, lo que aumenta la prima de riesgo en las inversiones en criptomonedas y provoca una búsqueda de refugio por parte de los fondos.

En resumen, el autor opina que la prima negativa de USDT no durará mucho, ya que esta situación responde principalmente a cambios a corto plazo en la oferta y demanda, pero la fortaleza del renminbi a corto y medio plazo inevitablemente provocará que los inversores en moneda local sufran cierta pérdida por tipo de cambio.

¿Debería cambiar stablecoins en dólares por renminbi?

Dado que el renminbi entra en una tendencia de apreciación, ¿es recomendable convertir stablecoins en dólares a renminbi para evitar pérdidas por tipo de cambio? El autor opina que, salvo que en tu cartera las stablecoins en dólares tengan una proporción demasiado alta, en cuyo caso sería conveniente ajustar, en general todavía se puede mantener cierta proporción en la asignación de activos. Las razones son:

1. Pérdidas por cambio derivadas de la prima negativa de USDT a corto plazo: en el análisis anterior ya se expresó que la prima negativa de USDT en este momento es un factor de corto plazo, no un riesgo estructural. Si se realiza un cambio de divisas impulsivo, puede implicar pérdidas por cambio significativas. Por ello, si se va a ajustar la cartera, es mejor esperar a que la prima negativa vuelva a su media antes de actuar.

2. Costo de oportunidad: aunque la economía china muestra resiliencia en sus fundamentos generales, todavía enfrenta desafíos importantes, como la pérdida del efecto riqueza en toda la sociedad debido a la caída de los precios inmobiliarios. En este contexto, las políticas económicas se centran en estabilizar, gestionar la deuda, ajustar la estructura industrial y optimizar la redistribución. Aunque el mercado bursátil chino ha mostrado una recuperación, el autor considera que solo es una corrección de valoración o especulación, sin un entorno claramente favorable para el desarrollo a largo plazo. Además, las tasas de interés de los bonos en renminbi siguen bajando, lo que aumenta el costo de oportunidad de mantener stablecoins. Tener activos en stablecoins ofrece mayor flexibilidad para diversificar en activos globales, especialmente en un escenario de ciclo de bajada de tasas en EE. UU. y liquidez abundante.

3. Incertidumbre en la apreciación del renminbi: la guerra arancelaria entre EE. UU. y China no se ha resuelto de forma definitiva, solo se ha suspendido por un año. EE. UU. no puede responder rápidamente a la cuota de tierras raras y pronto entrará en un ciclo electoral, por lo que solo puede mantener una postura de espera y fortalecer su economía interna. Sin embargo, esto no significa que la guerra arancelaria no pueda reanudarse; en artículos anteriores ya analizamos las políticas del gobierno de Trump. Antes de lograr que las industrias clave vuelvan a Estados Unidos, la guerra arancelaria puede reactivarse, y esto afectará inevitablemente el tipo de cambio del renminbi.

Cómo cubrir la pérdida por tipo de cambio mediante estrategias en la cadena, oro y stablecoins en euros

Entonces, ¿cómo cubrir adecuadamente la pérdida por apreciación del renminbi? En primer lugar, naturalmente pensamos en usar derivados de divisas para cubrir el impacto de la apreciación del renminbi. Sin embargo, en un entorno blockchain, esto es muy difícil de implementar. A principios del año pasado, consideré crear una plataforma descentralizada de derivados de divisas para anticipar esta necesidad, pero la investigación mostró que algunos competidores no han tenido mucho éxito. Por ejemplo, en el segmento de derivados Foreign de DYDX, la profundidad del mercado es muy limitada y la liquidez claramente insuficiente, lo que refleja poco interés de los market makers en este negocio. La causa principal es la presión regulatoria, ya que el control de divisas siempre ha sido una de las principales herramientas de los países productores, como China y Corea. Por lo tanto, los derivados de divisas enfrentan regulaciones mucho más estrictas, y la mayoría de los inversores con necesidades de cobertura son de estos países, lo que genera obstáculos considerables.

Pero esto no significa que no haya formas de mitigarlo. El autor considera que los siguientes tres tipos de activos son los más relevantes:

· Stablecoins en HKD, JPY, KRW: a mediados de año, con la aprobación en EE. UU. de leyes relacionadas con stablecoins, muchos países lanzaron sus propias monedas estables. La particularidad del dólar de Hong Kong y la superposición en las estructuras industriales de los países de Asia Oriental probablemente conduzcan a tendencias similares en los tipos de cambio. Invertir en estas stablecoins puede aliviar en cierta medida las pérdidas por apreciación del renminbi, aunque recientemente los países han restringido las emisiones de stablecoins por preocupaciones regulatorias, por lo que solo se recomienda mantener atención y esperar a que surjan productos maduros para invertir.

· Oro en cadena (RWA): el precio del oro ha experimentado incrementos sorprendentes en los últimos años, impulsado por la incertidumbre geopolítica y las expectativas de depreciación del dólar. Para los inversores en blockchain, comprar tokens respaldados en oro (como Tether Gold o Pax Gold) es relativamente sencillo y líquido. Sin embargo, las discusiones sobre si el oro está en burbuja continúan, y la volatilidad reciente en los metales preciosos muestra que el mercado ha entrado en un delicado juego de equilibrio. Para inversores con menor tolerancia al riesgo, si no han hecho una planificación anticipada, puede ser más seguro mantener una postura de observación en este momento.

· Stablecoins en euros: el autor considera que las stablecoins en euros son las más interesantes de estas tres categorías. En primer lugar, la emisión de EURC por Circle, que cumple con las regulaciones y tiene buena liquidez. En segundo lugar, la volatilidad del euro frente al renminbi es generalmente más suave que frente al dólar, por las siguientes razones:

Analicemos los datos de exportación de China: actualmente, los principales destinos de exportación son ASEAN, la UE y EE. UU. Debido a la guerra comercial, las exportaciones a EE. UU. han disminuido notablemente, aunque no discutiremos el tema de reexportaciones. La contribución más significativa en el aumento de las exportaciones proviene de la UE y ASEAN.

Sabemos que ASEAN está compuesta principalmente por países en desarrollo con altas tasas de crecimiento, por lo que el impacto del neto de exportaciones se ve reducido por otros indicadores. Además, ASEAN ha absorbido gran parte de la transferencia e inversión en productos de gama media y baja de China, y una parte importante de sus importaciones proviene de maquinaria y bienes industriales necesarios para la actualización industrial, lo que en general tiene un efecto positivo en la economía. En el plano político, el aumento del poder militar de China también ha generado ciertas restricciones. Por ello, en las fricciones políticas, China y ASEAN muestran una tendencia de convergencia.

En cambio, en relación con la UE, la historia es diferente. La proporción de productos manufacturados en las exportaciones chinas a la UE es mayor, lo que implica márgenes de beneficio más altos en comparación con otros mercados como ASEAN. Por ello, Europa es un mercado importante para el superávit comercial en monedas estables chinas, y las transacciones comerciales entre China y Europa se realizan principalmente en euros. Para aumentar la influencia de los productos chinos en ese mercado, el tipo de cambio del renminbi frente al euro debería mantenerse en niveles más bajos.

Por supuesto, el riesgo de tipo de cambio también está en cómo gestionar las fricciones políticas con la UE. La mayoría de los países de la UE son economías desarrolladas, con una proporción mucho mayor de manufactura en su PIB (Europa tiene un 15% en manufactura, frente a menos del 10% en EE. UU.), lo que significa que los ingresos principales de los ciudadanos son salarios, con una proporción mayor que las ganancias de capital. En los últimos tiempos, la UE ha sufrido por la pérdida de suministro de energía barata de Rusia, lo que ha elevado los costos y afectado la industria, especialmente en sectores como la automoción, que ha sufrido un impacto significativo por la actualización industrial en China. Esto ha reducido los beneficios de las industrias europeas, disminuyendo los ingresos fiscales y ralentizando el crecimiento salarial. La reducción de ingresos fiscales puede afectar el mantenimiento del alto nivel de bienestar social, y ambos factores reducen el efecto riqueza en los residentes, afectando el consumo. En cuanto a la inversión, la falta de activos de calidad en IA ha llevado a que el capital europeo se retire en gran medida hacia EE. UU., en busca de mayores retornos esperados. Por ello, la perspectiva de inversión no es muy optimista. En este contexto, la influencia del neto de exportaciones en la economía se amplifica, y los gobiernos europeos adoptan posturas más agresivas respecto a los déficits comerciales.

No obstante, el autor opina que la UE actualmente no tiene la capacidad de jugar en igualdad de condiciones con EE. UU. en la guerra arancelaria, y las actitudes de los países europeos hacia China son diversas, como Hungría o España, por lo que es difícil obtener beneficios en negociaciones. Por ello, el autor cree que la reequilibración comercial entre China y Europa no se basará en grandes ajustes en el tipo de cambio, sino en acuerdos de inversión en euros que sirvan como marco de cooperación. Por un lado, en comparación con otros mercados emergentes como India, Vietnam o Brasil, los mercados de capital europeos son más sólidos y protegen mejor la inversión. China, con sus reservas de divisas, puede reinvertir para aumentar beneficios. Por otro lado, mantener un tipo de cambio estable ayuda a que los productos chinos sigan siendo competitivos en Europa.

Volviendo a la estrategia de cobertura del tipo de cambio, el autor considera que una opción viable es convertir stablecoins en dólares en EURC y depositarlas en plataformas como AAVE para ganar intereses, con tasas de aproximadamente 3.87%, lo cual es bastante atractivo. Si se desea mantener posiciones en activos riesgosos como BTC y, al mismo tiempo, cubrir el riesgo de tipo de cambio, se puede usar EURC como colateral para prestar stablecoins en dólares y luego diversificar en otros activos, como comprar BTC.