Detrás de una pérdida masiva de 12.4 mil millones de dólares: la gran apuesta de Strategy por Bitcoin y la crisis de supervivencia en la era de los ETF de fondos cotizados en bolsa

Cuando el precio de Bitcoin cayó por debajo de 63,000 dólares a principios de febrero de 2026, los datos financieros del cuarto trimestre publicados por la empresa Strategy, fundada por Michael Saylor (MSTR), sorprendieron al mercado: una pérdida neta de hasta 12,4 mil millones de dólares, principalmente debido a las pérdidas no realizadas de 17,4 mil millones de dólares derivadas de sus activos en Bitcoin valorados a mercado.

Esta empresa, que en su momento vio su valor en bolsa dispararse más de 3,500% en cuatro años gracias a su modelo de “financiación para comprar criptomonedas”, ahora ha visto su precio caer casi un 80% desde su máximo histórico en noviembre de 2024.

Núcleo del evento: magnitud de las pérdidas y la inversión en costos

El último informe financiero de Strategy muestra que la compañía tuvo una pérdida neta de 12,4 mil millones de dólares en el cuarto trimestre, cifra que se debe principalmente a las pérdidas no realizadas de 17,4 mil millones de dólares por valoración a mercado, según los principios contables.

Actualmente, los Bitcoin en posesión de la empresa valen aproximadamente 46 mil millones de dólares, con un costo promedio de adquisición de 76,052 dólares por moneda. Este dato es de gran importancia: es la primera vez desde 2023 que el valor de mercado de la posición en Bitcoin de la compañía cae por debajo de su base de costos acumulada. Hasta el 6 de febrero de 2026, los datos de Gate muestran que el precio de Bitcoin era de 64,452.2 dólares, aproximadamente un 15.3% por debajo del costo promedio de Strategy.

Análisis profundo: causas estructurales de las enormes pérdidas

Detrás de las enormes pérdidas de Strategy, se esconden riesgos estructurales en su modelo de negocio. La estrategia central de la empresa ha sido durante mucho tiempo emitir acciones y bonos para recaudar fondos, comprar grandes cantidades de Bitcoin y esperar a que el precio suba para obtener beneficios. Este modelo ha funcionado durante años, pero ahora enfrenta múltiples presiones.

Los datos financieros muestran que Strategy posee más de 713,000 BTC, pero con un costo promedio de 76,052 dólares por moneda. Con el precio de Bitcoin mucho más bajo que ese costo, la compañía ya está en una situación de insolvencia en sus libros.

Aún más preocupante, la empresa tiene una deuda convertible de 8.2 mil millones de dólares. Saylor enfatizó que la compañía cuenta con 2.25 mil millones de dólares en efectivo, suficientes para cubrir los intereses y dividendos de los próximos dos años, pero sin garantías de margen.

Desafío fundamental: dificultades del modelo de financiación para comprar criptomonedas en la era de los ETF spot

El modelo de negocio de Strategy enfrenta desafíos sin precedentes. Con la introducción de ETFs de Bitcoin en mercado spot, los inversores ahora tienen una exposición más barata y directa al riesgo, lo que reduce la singularidad de Strategy.

Anteriormente, el valor de la empresa de Strategy llegó a ser casi el doble del valor de su posición en Bitcoin, pero ahora esa prima casi se ha eliminado. La presión de la deuda convertible se acerca: en septiembre de 2024, se emitieron bonos convertibles por 1,01 mil millones de dólares con un precio de conversión de 183.19 dólares, y los tenedores pueden ejercer su opción de recompra en septiembre de 2027. En noviembre de 2024, se emitieron bonos convertibles sin intereses por 3 mil millones de dólares con un precio de conversión de 672.4 dólares, con opción de recompra en junio de 2028. Además, varias otras emisiones de bonos convertibles enfrentan presión de recompra en 2028.

El análisis de Tiger Research indica que 2028 será un punto de inflexión clave para la supervivencia de Strategy. La compañía podría enfrentar aproximadamente 6.4 mil millones de dólares en redenciones, y si no logra pagar mediante emisión de nuevas acciones o bonos, tendrá que vender en gran escala sus Bitcoin.

Impacto en el mercado y la industria: se extiende una crisis de confianza

Las dificultades de Strategy no solo afectan a la empresa, sino que también generan dudas generalizadas sobre el modelo de tenencia de Bitcoin por parte de empresas. Actualmente, empresas en todo el mundo que imitan el modelo de Strategy poseen en conjunto más de 108 mil millones de dólares en Bitcoin, lo que representa el 4.7% del total en circulación.

Según datos de Capriole Investments, cerca de un tercio de las empresas que incluyen Bitcoin en sus balances tienen acciones que cotizan por debajo del valor de sus reservas. El cambio en el sentimiento del mercado es evidente: el mNAV (relación entre el valor de la empresa y el valor de la posición en Bitcoin) de Strategy ha caído desde un máximo de 3.9 en noviembre de 2024 hasta aproximadamente 1.2, el nivel más bajo desde marzo de 2023.

El analista Mark Palmer de Benchmark Co. señala que, en el entorno actual, el foco del mercado se ha desplazado a cómo las empresas pueden recaudar fondos en condiciones desafiantes. Una preocupación más amplia es que, si el precio de Bitcoin continúa en baja, más empresas que utilizan estrategias similares podrían enfrentarse a la misma situación. S&P Global advirtió que, si el precio de Bitcoin sufre una presión severa en el momento del vencimiento de la deuda, las empresas podrían verse obligadas a liquidar activos a precios bajos, lo que sería considerado una “reestructuración de deuda equivalente a un incumplimiento”.

Perspectivas futuras: camino de supervivencia y evolución del mercado

Frente a la crisis actual, la dirección de Strategy intenta mantener un tono optimista. Saylor afirmó en la conferencia telefónica de resultados que sigue siendo optimista, destacando que “tenemos un presidente de las criptomonedas que está decidido a convertir a Estados Unidos en una superpotencia de Bitcoin”. Sin embargo, el mercado no parece convencido. Phong Le admitió en la conferencia que si Bitcoin cae un 90%, la empresa no podrá pagar su deuda solo vendiendo Bitcoin, y tendrá que buscar una reestructuración de la deuda.

Frente a la presión financiera, la compañía ha comenzado a ajustar su estrategia de financiación. Strategy ha aumentado recientemente el rendimiento de sus acciones preferentes al 11.25%, intentando atraer inversores. Además, la empresa continúa emitiendo acciones preferentes denominadas STRC, STRF, STRK y STRD para financiar compras de Bitcoin. Sin embargo, aún no está claro si estas medidas serán efectivas. Michael Burry y otros conocidos cortadores de mercado han advertido severamente que la caída de Bitcoin podría desencadenar una “espiral de muerte” entre los tenedores de la criptomoneda.

Por otro lado, las predicciones de precios a largo plazo de Gate para Bitcoin muestran que en 2026 el precio promedio podría ser de 78,559.7 dólares, por encima del costo de adquisición de Strategy. Si esta predicción se cumple, podría dar un respiro a Strategy. Para 2031, el precio de Bitcoin (BTC) podría variar hasta 210,873.2 dólares.

El precio de las acciones de Strategy ya ha caído cerca de un 80% desde su máximo en noviembre de 2024, y su valor de mercado se ha evaporado en cientos de miles de millones de dólares. Antes del lanzamiento del ETF de Bitcoin en mercado spot, esta empresa era una de las principales vías para que los inversores poseyeran Bitcoin de forma indirecta. Ahora, su modelo único de “financiación para comprar criptomonedas” enfrenta desafíos severos, y la prima entre el valor de la empresa y el valor de su posición en Bitcoin casi se ha eliminado. El CEO Phong Le admitió en la conferencia que, si Bitcoin continúa en caída, la compañía podría necesitar reestructurar su deuda, ya que no podrá pagar solo vendiendo Bitcoin. El desenlace final de este experimento financiero probablemente dependerá de la futura evolución del precio de Bitcoin.