El fondo "Programa Estrella" está siendo muy codiciado por los LPs.

Autor丨Chen Mei                     Editor丨Wang Qingwu                           Fuente丨Touzho.com

Al final del año, cuando me reúno con inversores del mercado primario, nuevamente me hablan de un tema bastante popular en la industria: los fondos especializados han vuelto con fuerza. Según este inversor, el año pasado una de las principales gestoras de fondos (GP) estuvo muy activa en fondos especializados. “Muchos proyectos detrás de ellos son financiados por fondos especializados, no por fondos tradicionales de inversión en pools ciegos.”

En realidad, desde que la recuperación de las IPOs comenzó, la temperatura del mercado de fondos especializados estrella ha subido notablemente. Recientemente, también he oído que muchos LPs (socios limitados) preguntan activamente por ciertos proyectos estrella, dejando claro que solo están interesados en estos “proyectos estrella”.

“Porque, desde la perspectiva de estos LPs, en comparación con los fondos de pools ciegos, los proyectos estrella ofrecen mayor certeza y son la dirección del desarrollo industrial. Además, en el camino hacia la salida, también son más claros.”, afirmó este inversor.

“Proyectos estrella, entra sin dudar”

Durante la conversación, este inversor mencionó que la razón por la que los LPs están tan interesados en invertir en proyectos estrella se debe a un “menor coste de reconocimiento”. “Estos proyectos tienen un alto grado de reconocimiento, además de alinearse con las políticas, no requieren una exhaustiva diligencia o explicaciones repetidas; todos los LPs interesados ya los entienden.”

Más importante aún, para la mayoría de los LPs externos, aunque hayan identificado un proyecto estrella, es difícil participar en las nuevas rondas de financiación a través de canales convencionales. Generalmente, las nuevas rondas de financiación son priorizadas por los accionistas existentes o socios estratégicos, y algunos proyectos estrella pueden incluso seleccionar a los inversores, dificultando la entrada de fondos externos comunes.

Por ello, los fondos especializados en proyectos estrella se han convertido en un “tesoro” para los LPs. Los fondos especializados, generalmente, son fondos creados para invertir en un proyecto específico, que no participan en nuevas rondas de financiación, sino que entran comprando acciones existentes. Para muchos LPs, esta es casi la principal vía para participar en proyectos de primer nivel.

En cuanto a la valoración, este inversor me hizo una analogía interesante: “Por ejemplo, una empresa de robots humanoides que ha sido presentada varias veces en la Gala de Año Nuevo, tiene una valoración post-inversión de aproximadamente 12 mil millones de yuanes; otra empresa líder con una línea tecnológica diferente alcanza casi 21 mil millones. En este escenario, si tienes buena relación conmigo, puedo ofrecerte un descuento, y si consideramos la acción a una valoración de 18 mil millones, solo depende de si quieres aceptarla.”

En cierto modo, los fondos especializados en proyectos estrella también enfrentan situaciones como “hacer fila con la cara” para obtener cuotas, o aprovechar recursos de conocidos para posicionarse en la cima. Este tipo de fondos, que pueden adquirir acciones existentes, suelen ser considerados en la industria como oportunidades “de entrar sin dudar”.

“Es como Yu Shu Technology, si tienes la oportunidad de subirte, ¿lo harías? Entonces, no hay que dudar.”, afirmó el inversor.

También me confirmó la prosperidad de los fondos especializados un profesional de IR (Relaciones con Inversores). Una persona de IR comentó: “Antes, en las rondas de recaudación, con clientes de alto patrimonio, después de varias reuniones no había avances; ahora, ellos mismos nos contactan sin que tengamos que buscarles. Lo mismo con los fondos de las regiones, solo hay que explicarles en términos sencillos, como convertir ‘IRR, umbral, redención’ en ‘garantía de capital, intereses, retiro flexible’. Entonces, no es raro que inviertan desde unos pocos millones hasta decenas de millones en una sola operación.”

Además de los fondos de las regiones, los gobiernos locales, oficinas familiares y capitales extranjeros también son grandes inversores. En particular, un experto del sector reveló que los gobiernos locales prefieren invertir en estos proyectos, en parte por su relación con el desarrollo industrial, y en parte por su mayor certeza.

En cuanto a los montos, los gobiernos locales suelen invertir cantidades “generosas”, desde unos pocos millones hasta 50-60 millones de yuanes por operación, varias veces más que los fondos de las regiones; los capitales extranjeros, por su parte, suelen participar a través de estructuras SPV (entidades de propósito especial), debido a restricciones cambiarias y requisitos estructurales. “Aunque el proceso de inversión es más complejo, estos capitales tienen una gran solvencia y suelen apuntar a los proyectos TOP de la lista.”, añadió.

Se puede decir que la recuperación de los fondos especializados ha revitalizado por completo un mercado de LPs que llevaba mucho tiempo en silencio, pero para los GPs, también es imprescindible contar con proyectos estrella o de primer nivel para poder participar. Por ello, en cierto modo, solo unas pocas instituciones dominan la mesa en los fondos especializados.

Proyectos estrella, para captar fondos

El auge de los fondos especializados refleja la “demanda” del mercado por activos con mayor certeza. Pero esa certeza está respaldada por el impulso continuo de las políticas y por el auge de activos de tecnología dura en el mercado secundario. Especialmente, varias empresas de tecnología dura que cotizan en bolsa han obtenido rápidamente altas primas en el mercado secundario, lo que ha impulsado enormemente la confianza en el mercado primario.

Por ejemplo, dos empresas de chips GPU que salieron a bolsa a finales del año pasado, aunque ya tenían valoraciones “altas” antes del IPO, sus valoraciones en el mercado se dispararon por encima de los 300 mil millones de yuanes, con la de Moore Thread alcanzando hasta 440 mil millones. Solo se puede decir que no hay un máximo, solo más alto.

Además, en enero de este año, las empresas de tecnología de GPU, como Bairen Technology, Zhipu y MiniMax, que debutaron en la Bolsa de Hong Kong, alcanzaron valoraciones de más de 100 mil millones de HKD en sus primeras semanas. MiniMax, a finales de enero, llegó a un máximo de 599 HKD por acción, acercándose a los 200 mil millones de HKD en valor de mercado. Es decir, en menos de un mes, duplicaron su valor.

Estos casos llenan de imaginación al mercado sobre el rendimiento futuro de estos activos con certeza, y también convierten a las empresas líderes no cotizadas o “proyectos estrella pre-IPO” en objetos codiciados por los LPs.

Sin embargo, no todos los proyectos denominados “estrella” logran salir con éxito en bolsa. Un inversor admitió: “En la práctica, casi todos los fondos especializados que dicen invertir en proyectos estrella afirman que ‘una vez terminada esta ronda, solicitarán IPO inmediatamente’. Pero el progreso real aún es incierto.”

Cabe destacar que estos proyectos que afirman “solicitar IPO de inmediato” suelen tener como destino de cotización principalmente Hong Kong. Por un lado, el sistema de recomendación de la Junta de Innovación y Tecnología (STAR Market) en China tiene requisitos elevados; por otro, la Bolsa de Hong Kong, con sus reglas 18A y 18C, está diseñada para empresas biotecnológicas y tecnológicas en pérdidas, permitiendo que muchas empresas de robótica, IA y similares tengan una vía de salida.

Datos recientes muestran que en el último año, la cantidad de empresas en fila para IPO en Hong Kong ha sido sorprendente. Hasta el 9 de febrero de 2026, había 386 empresas en lista, de las cuales 380 en la bolsa principal y 6 en la bolsa de crecimiento. Entre ellas, 115 son empresas “A+H”, 43 en la categoría 18A de biotecnología y 21 en la categoría 18C de tecnología especializada. Esto ha provocado que las campanas de apertura en Hong Kong suenen con frecuencia, generando debates y atención constante.

Para estos proyectos, este inversor considera que hay riesgos. En su opinión, estos fondos SPV especializados, generalmente en forma de “sociedades en comandita limitada”, en algunos casos no están registrados en la Asociación de Fondos. “Si surgen disputas, puede ser difícil de resolver, y existe el riesgo de perjudicar los derechos de los LPs. Además, en el mercado, no es raro que las empresas estrella tengan un debut con caída en su precio.”, advirtió.

“Pero, en definitiva, el mercado sigue comprando porque busca esa certeza, ya que solo los ‘proyectos estrella’ facilitan la captación de fondos.”, concluyó.

Bajo la efervescencia, los proyectos estrella también tienen corrientes subterráneas

La popularidad de los fondos especializados ha convertido a los “proyectos estrella” en recursos escasos para los LPs; pero quién puede mantenerse en la cabeza, quién puede entrar en la primera línea, el mercado aún observa con cautela. Así, se desarrolla una especie de guerra silenciosa entre estos proyectos de primer nivel.

Por ejemplo, en el campo de la exploración espacial comercial, la competencia se centra en tecnologías de cohetes reutilizables, fabricación de satélites, integración de cadenas industriales, etc. Hasta ahora, empresas como LandSpace y Long March 12 han logrado avances en algunas tecnologías, incluyendo producción en masa, miniaturización, inteligencia, comunicación láser entre satélites y sensores de alta precisión.

En el campo de los robots humanoides, la competencia es aún mayor. En la Gala de Año Nuevo de 2026, que alcanzó a más de 1,000 millones de espectadores, los robots humanoides se convirtieron en un campo de batalla clave. Yu Shu Technology, tras sus robots “Benben” en 2021 y “Yangbot” en 2025, volvió a aparecer en el escenario del evento.

Magic Atom, socio estratégico en robots inteligentes, presentó en la gala los robots humanoides Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1 y el robot cuadrúpedo Magic Dog; mientras que Galaxy General, designado como el robot de gran modelo de la Gala 2026, participó en el cortometraje de Año Nuevo “La noche más memorable de mi vida”.

Songyan Power, socio en robots humanoides para la gala, colaboró con Cai Ming en el sketch “El amor de la abuela”. Para estas empresas, la gala no solo es un escenario de exhibición, sino también una señal importante para los LPs, gobiernos locales y socios industriales, de que ya han entrado en la vista de los medios nacionales.

Cabe destacar que, aunque Zhiyuan Robot no participó en la gala, organizó antes del Año Nuevo una noche especial llamada “Noche Mágica de Robots”. En este evento, casi todos los tipos de actuaciones —danza, sketches, magia, artes marciales, canto, pasarela— fueron realizadas por robots Zhiyuan, mostrando que los robots han entrado en una nueva etapa de “inteligencia en escenario”.

Así, la exposición en la gala de alto perfil, la capacidad de organizar su propio evento de robots y la competencia en tecnología elevan la barrera de entrada para los “proyectos estrella”. Un inversor opina que esto puede amplificar el efecto de los líderes y acelerar la limpieza de burbujas.

En cuanto a la narrativa tecnológica, la competencia también es feroz: algunos se centran en “módulos de articulaciones totalmente autogestionados”, destacando el control de hardware; otros en “modelos grandes end-to-end impulsados por IA”, resaltando capacidades nativas de IA; y algunos muestran “prototipos en línea de producción en fábricas de automóviles” para demostrar capacidad de comercialización.

Se puede decir que, aunque las historias difieren, el objetivo es muy similar: posicionarse en un “lugar de liderazgo insustituible”, mantener ventajas y aumentar la certeza.

Por supuesto, en esta competencia, la rivalidad también se extiende al exterior. En enero de 2026, Li Xiang, CEO de Li Auto, anunció en una carta a todos los empleados que entrarán en el campo de los robots humanoides, con la meta de lanzar, antes de 2030, un robot humanoide con “características completas de vida”.

De este modo, la competencia entre diferentes empresas de robots humanoides se intensificará aún más, y las compañías estrella deberán consolidar su posición en la cima para no quedar fuera de la mesa. Los fondos especializados, como puente entre la narrativa de estrellas y la inversión real, volverán a redistribuir recursos y flujos en el mercado primario.