La demanda de protección bajista alcanza su nivel más alto en cuatro años, dice un operador de Goldman Sachs: los inversores profesionales se están preparando para "una especie de ruptura"

Bajo la aparente calma del mercado, los inversores profesionales están comprando protección contra caídas con una intensidad inusual. Los últimos datos de Goldman Sachs muestran que, aunque el índice S&P 500 ha estado operando en uno de los rangos más estrechos de la historia durante los últimos dos meses, el comportamiento de los inversores institucionales parece más una respuesta a una situación extrema en la que el índice de volatilidad VIX alcanza 35, mientras que actualmente el VIX está en 19. Esta divergencia anómala sugiere que el mercado podría estar a punto de experimentar una ruptura direccional.

El operador de Goldman Sachs, Brian Garrett, señaló en un informe del fin de semana que la actividad institucional más reciente —incluyendo ventas, posiciones cortas, reducción de exposición total y neta— muestra una postura defensiva que “se asemeja a cuando el VIX está en 35”. La prima de las opciones de un mes del S&P 500 ha subido hasta su nivel más pronunciado en cuatro años, impulsada por el alto costo de las opciones de venta (puts) y la relativa barato de las opciones de compra (calls).

Los datos indican que los gestores de activos a largo plazo han vendido netamente 4 mil millones de dólares esta semana y 10 mil millones en lo que va del mes, siendo una de las mayores tendencias de venta mensual en cuatro años. Los fondos de cobertura han estado vendiendo en neto acciones estadounidenses durante tres de las últimas cuatro semanas a través de sus corredores principales, con un 70% de esas ventas concentradas en los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones. La semana pasada, las acciones globales registraron su mayor volumen de ventas netas desde abril de 2025, impulsadas principalmente por posiciones cortas.

Esta postura defensiva se debe a la proximidad de niveles técnicos clave. Goldman Sachs señala que, el gamma se vuelve negativo con solo una pequeña caída, coincidiendo exactamente con el umbral de activación de su estrategia CTA basada en momentum. Garrett enfatizó que esto “es sumamente importante”, ya que indica que el mercado podría estar preparándose para reflejar en los precios una volatilidad extrema en el nivel de las acciones individuales que ha persistido durante un tiempo.

Calma en los índices oculta turbulencias en las acciones

El mercado muestra una característica de extrema dispersión. En los últimos dos meses, el rango de cierre entre los máximos y mínimos del S&P 500 fue solo del 3.7%, menos de la mitad del promedio de 8.6% en los últimos 20 años, estableciendo uno de los períodos de dos meses más estrechos de la historia.

Pero en el nivel de acciones individuales, la situación es completamente diferente. Los datos de Goldman Sachs muestran que la diferencia entre la volatilidad realizada de las acciones individuales y la volatilidad del índice ha alcanzado su nivel más alto en cuatro años, con la volatilidad realizada de las acciones en promedio aproximadamente un 25% superior a la del índice. Garrett comentó que, aunque la tendencia en los índices “es aburrida” y difícil de describir en los últimos dos meses, la experiencia de los “inversores en trincheras” es exactamente la opuesta.

Esta divergencia está alertando a los inversores profesionales. Goldman Sachs opina que los inversores están reduciendo continuamente el riesgo, “como si se prepararan para que el índice refleje finalmente las señales de volatilidad en las acciones individuales que han estado presentes durante un tiempo”, es decir, “algo tiene que ceder”.

Retiro acelerado de los inversores institucionales

Los datos de los principales corredores revelan un cambio drástico en el comportamiento institucional. Las acciones estadounidenses han sido vendidas en neto esta semana, y en las últimas cuatro semanas, en tres de ellas, se registró una venta neta. Los sectores de tecnología, medios y telecomunicaciones representaron el 70% de esas ventas, mostrando una clara diferenciación sectorial: fondos vendieron en masa acciones de software e internet, mientras compraron semiconductores y chips de almacenamiento.

En una semana en la que “no pasó nada”, las acciones globales experimentaron su mayor volumen de ventas netas desde abril de 2025, impulsadas por posiciones cortas, con entradas de capital alcista relativamente moderadas. La actividad total de operaciones continuó aumentando, impulsada casi en su totalidad por ventas en corto. De los 11 sectores, 7 registraron ventas netas, liderados por tecnología de la información, servicios de comunicación, finanzas y materiales, mientras que energía y salud fueron los sectores con mayores compras netas.

Las ventas de los gestores de activos a largo plazo fueron particularmente notables. Esta semana, vendieron en neto 4 mil millones de dólares y en lo que va del mes, 10 mil millones, siendo una de las mayores tendencias de venta mensual en cuatro años, con meses similares en agosto de 2022 (1800 millones), marzo de 2024 (1400 millones) y marzo de 2025 (2200 millones).

El mercado de opciones se vuelve defensivo

El mercado de derivados está enviando señales claras de protección. La prima de las opciones de un mes del S&P 500 se encuentra en su nivel más pronunciado en cuatro años, reflejando el alto costo de las opciones de venta y la relativa barato de las opciones de compra. Un operador de la mesa de trading de Goldman Sachs comentó:

“Todavía no hemos visto ninguna demanda de opciones de compra del S&P 500 en la sala de operaciones.”

Esto coincide con la configuración de las posiciones delta de los inversores profesionales: el mercado de opciones se está volviendo más defensivo. Las acciones tecnológicas de gran capitalización ya no “se disparan”, y los inversores minoristas muestran signos de fatiga en la compra de opciones de compra. En el último mes, el volumen de opciones de compra en esas acciones ha caído a niveles no vistos desde 2017. Garrett comentó:

“Cuando las opciones dejan de ser efectivas, perseguir las opciones de compra ya no resulta tan interesante (los inversores experimentan el verdadero significado de la ‘pérdida de valor temporal’).”

El mercado de futuros también muestra signos de agotamiento. El equipo de futuros de Goldman Sachs señaló que la tendencia de mantener posiciones de exposición cíclica comienza a debilitarse, y las posiciones delta en el índice Russell han sido liquidadas —una de las operaciones más populares de este año—, lo que lleva a su equipo a esperar que el Nasdaq 100 tenga un rendimiento táctico a corto plazo superior.

Próximos niveles técnicos clave

El gamma dinámico representa el riesgo de mercado más directo. Garrett enfatizó que, a medida que el mercado prueba el límite inferior de este rango estrecho, el gamma se vuelve negativo con solo una pequeña caída, coincidiendo exactamente con el umbral de activación de la estrategia CTA basada en momentum. Escribió que esto “es sumamente importante”.

Un entorno de gamma negativo significa que, en una caída del mercado, los creadores de mercado y los operadores de derivados necesitan vender más acciones para cubrir sus posiciones, lo que agrava la presión bajista. La evolución en la posición de gamma está madurando, ya que el aumento de productos de “rendimiento” en volatilidad ha superado el impacto de los vencimientos del S&P 500.

El mercado está a punto de enfrentarse a una prueba clave. La publicación de resultados de Nvidia después del cierre del miércoles podría ser el catalizador para una ruptura direccional en el mercado.

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