Las OPI récord están de vuelta: por qué los inversores minoristas podrían estar entrando en una trampa

Una imagen del logo de Snowflake en una oficina corporativa_ Imagen de Grand Warszawski vía Shutterstock_

Jim Osman

Lun, 23 de febrero de 2026 a la 1:32 AM GMT+9 5 min de lectura

Los calendarios de OPI se están llenando nuevamente. Los titulares hablan de reabrir los mercados de capital, demanda fuerte y confianza renovada. Los bancos están ocupados. Los fundadores son optimistas. Las plataformas minoristas están promocionando el acceso como si la oportunidad misma hubiera regresado. Para los inversores minoristas, ese entusiasmo debería generar precaución, no comodidad. Una emisión masiva de OPI generalmente perjudica a los compradores. Usualmente significa que los vendedores están cómodos distribuyendo riesgo.

Una OPI es, ante todo, un evento de liquidez y tú eres la posible liquidez. Los primeros inversores, fondos de riesgo, patrocinadores de capital privado y fundadores están convirtiendo ganancias en papel en capital público. Gracias. El lenguaje de marketing destaca el crecimiento, la disrupción y el potencial a largo plazo, y nunca los riesgos. Son algunos de los mejores (o peores) discursos de venta que verás. La realidad estructural es más simple. Alguien que conoce bien el negocio ha decidido que las condiciones actuales son lo suficientemente atractivas para vender una parte. Tú también podrías si estuvieras del otro lado. Eso debería enmarcar el análisis.

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Hemos visto este patrón antes. El auge de las unicornios alcanzó su pico en 2015 y luego nuevamente en 2021, cuando una liquidez abundante llevó las valoraciones privadas a niveles que los mercados públicos luego tuvieron dificultades para justificar. Durante el auge, las valoraciones privadas se dispararon. La narrativa dominaba la disciplina. Las empresas se valoraban en función del crecimiento de usuarios y del mercado total direccionable, en lugar de fundamentos económicos sólidos. Cuando esas empresas pasaron a ser examinadas públicamente, la ajuste fue incómoda.

Uber fue una de las ofertas más anticipadas de su época. La historia era enorme. La escala era innegable. Sin embargo, años después de su OPI, la acción cotizaba por debajo de su precio de oferta durante dos años adicionales. El problema no era la ambición. Era la brecha entre la narrativa y la responsabilidad en el mercado público. Una vez expuestos a la disciplina trimestral, la intensidad de capital, la rentabilidad y los incentivos importaron más que la retórica de crecimiento.

WeWork nunca pasó por el proceso tradicional de OPI en su forma original. Una vez que la estructura de gobernanza y el gasto en efectivo se volvieron transparentes, el entusiasmo colapsó. La narrativa se enfrentó a la estructura. La estructura prevaleció. No fueron casos aislados. Eran recordatorios de que el optimismo en el mercado privado no se traduce automáticamente en retornos en el mercado público.

La historia continúa  

Cuando los volúmenes de OPI se aceleran, generalmente existen dos condiciones al mismo tiempo. Las valoraciones son favorables y los insiders ven una ventana propicia para monetizar. Eso no significa que cada operación esté defectuosa. Significa que la oferta responde a una demanda fuerte.

Los inversores minoristas a menudo se enfocan en la acción del precio en el primer día. La sobresuscripción se convierte en un proxy de calidad. Las redes sociales amplifican la urgencia. La asignación se siente como acceso a algo exclusivo. Pero el proceso de OPI incorpora distorsiones. Los suscriptores fijan precios para asegurar el éxito. Las instituciones reciben asignaciones preferentes. La flotación inicial limitada puede exagerar los movimientos tempranos. Las primeras semanas de negociación reflejan tanto la posición y la psicología como los fundamentos económicos a largo plazo.

La acción temprana del precio te dice muy poco sobre si la gestión asignará capital de manera racional a lo largo de un ciclo completo. Lo que realmente importa es la estructura. Los incentivos importan. La gobernanza importa. La disciplina en la asignación de capital importa. Esos variables determinan si el crecimiento se convierte en creación de valor por acción o simplemente en mayor escala.

Las empresas recién públicas carecen de un historial público en esas áreas. Aún no puedes observar cómo se comporta la gestión bajo presión trimestral. No puedes medir la disciplina cuando el crecimiento se desacelera. No puedes evaluar el comportamiento en adquisiciones a lo largo del tiempo. Estás evaluando proyecciones antes de observar el comportamiento. Eso es un perfil de riesgo diferente al de comprar una empresa que ya ha navegado múltiples ciclos públicos.

El período de los unicornios demostró lo fácil que es que la narrativa opaque la disciplina. El crecimiento se celebraba incluso cuando la economía unitaria era frágil. Las valoraciones reflejaban optimismo sobre la optionalidad en lugar de claridad sobre el flujo de caja. Cuando los mercados exigieron pruebas, los precios se ajustaron. Incluso en el caso de Uber, la oportunidad mejoró solo después de que la disciplina de costos se fortaleció y los incentivos se alinearon más claramente con la rentabilidad. El caso de inversión cambió de historia a estructura. Ese cambio importó mucho más que el entusiasmo original por la OPI.

La lección no fue que toda OPI está condenada al fracaso. La lección fue que el entusiasmo por las OPI a menudo incorpora expectativas demasiado indulgentes. Los inversores minoristas suelen llegar en el momento de máxima emoción. Ese es cuando el marketing es más fuerte, las proyecciones más audaces y la cobertura más intensa. También cuando la asimetría tiende a favorecer al vendedor.

En mercados calurosos, las empresas marginales pueden salir a bolsa. Solo las empresas más robustas intentan salir en tiempos más fríos. La calidad de las empresas cambia con el sentimiento. Los inversores deben cuestionar no solo la cantidad de ofertas públicas, sino también la naturaleza de las empresas que ingresan al mercado. ¿Recuerdas las SPAC? ¿Son operadores duraderos con historias de asignación de capital disciplinadas, o son narrativas de crecimiento buscando liquidez? No necesitas evitar toda OPI. Algunas se convierten en excepcionales multiplicadoras. Sin embargo, el estándar de prueba debe superar lo que el marketing sugiere.

Si estás evaluando una nueva cotización, comienza por los incentivos. ¿Cómo se compensa a la gestión? ¿Están los bonos ligados al crecimiento de ingresos o al retorno sobre el capital invertido? ¿Está estructurado el capital para fomentar la propiedad a largo plazo? ¿Mantiene el liderazgo una exposición significativa después de la cotización? Luego, examina la resiliencia del balance. ¿Qué tan dependiente es el negocio del acceso continuo a capital? ¿Qué pasa si el crecimiento se desacelera o la liquidez se estrecha?

Finalmente, evalúa las suposiciones de valoración. ¿Requiere el precio actual una ejecución perfecta? ¿Se asume la rentabilidad en lugar de demostrarla? Si se requiere una ejecución perfecta, el margen de seguridad se vuelve estrecho.

Una pregunta sencilla atraviesa la confusión. ¿Por qué ahora es el momento adecuado para que los insiders vendan?

Esa pregunta no es de mala fe. Se trata de incentivos.

En mi experiencia, los retornos duraderos se construyen más a menudo en situaciones donde la estructura mejora silenciosamente, en lugar de donde el entusiasmo alcanza su punto máximo públicamente. Las separaciones y reestructuraciones corporativas suelen crear vendedores forzados. Las condiciones favorables para los emisores suelen impulsar las olas de OPI. Esos son puntos de partida muy diferentes.

La actividad récord en OPI puede ser positiva para los mercados de capitales. No es automáticamente positiva para las carteras minoristas. Disminuye la velocidad si te sientes tentado a participar en una nueva oferta. Deja pasar unos cuantos trimestres. Observa cómo comunica la gestión. Estudia cómo se despliega el capital. Observa si los incentivos se traducen en disciplina.

Participar puede parecer emocionante. En realidad, la propiedad requiere paciencia. Los mercados seguirán ciclando entre optimismo y cautela. Las ventanas de OPI se abrirán y cerrarán. El capital minorista perseguirá narrativas. La disciplina que se acumula con el tiempo generalmente comienza lejos del máximo entusiasmo. Cuando la emisión alcanza récords y el entusiasmo domina el análisis, la historia sugiere que los inversores minoristas a menudo absorben la decepción que sigue.

No es la OPI en sí la que crea riesgo. Es la combinación de liquidez, optimismo y una supervisión estructural insuficiente. Esa combinación ha aparecido antes.

Y rara vez favorece al comprador tardío.

_ En la fecha de publicación, Jim Osman no tenía (ni directa ni indirectamente) posiciones en ninguna de las securities mencionadas en este artículo. Toda la información y datos en este artículo son solo con fines informativos. Este artículo fue publicado originalmente en Barchart.com _