¿Es este descuento del 29% en CEF una oferta o una trampa?

¿Uno de los errores más caros que cometen los inversores en CEF? Perseguir el descuento de un fondo.

Eso sería el descuento respecto al valor neto de los activos (NAV).

Un gran descuento tiene mucho atractivo porque básicamente significa que podemos comprar los activos de un CEF—acciones, bonos, REITs, acciones de servicios públicos, lo que sea—por menos de lo que costaría comprarlos por nuestra cuenta en el mercado abierto.

Por eso, tiene sentido que siempre optemos por el CEF con el mayor descuento, ¿verdad? Después de todo, los CEFs pagan dividendos superiores al 8%, en promedio—con la cartera de mi servicio CEF Insider pagando incluso más: 9.3% mientras escribo esto.

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Y un gran descuento abre la posibilidad de fuertes ganancias de precio junto con esos altos pagos.

De hecho, esta es la forma correcta de ver los CEFs—hasta cierto punto. Pero no es suficiente por sí sola; cuando vemos un gran descuento (o un dividendo desproporcionado, por ese asunto), todavía necesitamos profundizar para entender qué hay detrás.

Eso se debe a que a veces un descuento es grande por una razón. Y si un gran descuento nunca se reduce, entonces no puede ofrecer ese impulso adicional de alza que queremos ver. De hecho, podría terminar siendo un lastre para nuestras ganancias.

Para entender a qué me refiero, veamos dos CEFs en extremos opuestos del espectro de descuentos: el Fondo de Bienes Raíces Privados Bluerock (BPRE), con un 29% de descuento mientras escribo esto, y el Fondo de Ingresos de Servicios Públicos Reaves (UTG), con un descuento mucho más estrecho del 1.1%.

La pregunta aquí es sencilla: “¿Por qué la diferencia entre los descuentos de estos dos fondos es tan grande?”

En parte, se debe a la historia única de BPRE, que discutí en detalle en un artículo a principios de enero. La historia se reduce a esto: la gestión cambió BPRE de un fondo no listado y de propiedad privada a uno que cotiza en bolsa. Y los inversores, preocupados por la iliquidez de los activos inmobiliarios privados del fondo, se resistieron y lo enviaron a un descuento profundo.

¿Es esto una oportunidad para nosotros?

Simplemente, no. Por un lado, como se puede ver en el gráfico a continuación, después de que el descuento del fondo cayó por debajo del 40% justo después de su IPO, ha permanecido más o menos atrapado en esos niveles muy bajos.

El descuento de BPRE entra en congelación profunda

Esto no me da muchas esperanzas de que este descuento vuelva a niveles razonables en el corto plazo. Claro, ha subido un poco desde los mínimos, pero todavía le falta mucho para llegar a la zona del 10% o menos, donde cotizan muchos CEFs.

Y eso es solo el comienzo.

Otra razón para ese descuento podría ser algo más, aparte de las preocupaciones de liquidez—es decir, que casi el 10% de los activos del CEF están invertidos en un fondo del mercado monetario.

Fuente: Fondo de Bienes Raíces Privados BlueRock

Al principio, esto puede no parecer un problema. Pero ten en cuenta que este fondo, como todos, cobra tarifas, por lo que los inversores están pagando literalmente a los gestores por mantener efectivo aquí. Así que BPRE no nos da una exposición del 100% a bienes raíces privados, como afirma su nombre.

Lo que plantea la pregunta: ¿Por qué la gestión siente que necesita tener todo ese efectivo disponible? Recuerda, este fondo supuestamente se enfoca en bienes raíces privadas, que se ha vuelto controvertido recientemente por preocupaciones sobre la liquidez.

En otras palabras, esta es una clase de activo especulativa para mantener en este momento, en un CEF que paga un dividendo alto del 7.8%. Con eso en mente, es difícil ver esta reserva de efectivo como otra cosa que no sea una estrategia de gestión para ganar tiempo—usando estos fondos para cubrir el pago hasta que se vea obligado a vender activos. Eso no es una buena señal para la sostenibilidad del dividendo a largo plazo.

Ahora, si ese escenario finalmente se materializa o no, todavía está por verse, pero es otra razón por la que no deberíamos esperar que el descuento del fondo salga de la mazmorra pronto.

¿Y qué pasa con UTG?

Ahora pasemos a UTG, que es diferente en muchos aspectos, incluso antes de analizar el descuento.

El rendimiento de UTG se acelera

Aquí vemos el rendimiento del fondo en el último año (en morado) frente al fondo índice de referencia del sector de servicios públicos, el State Street Utilities Sector SPDR ETF (XLU), en naranja.

Hay dos cosas a destacar: primero, esto es un rendimiento total del NAV, por lo que la performance fundamental de la cartera, no el precio de mercado (que es el rendimiento que obtenemos del fondo).

UTG también ha tenido un rendimiento fuerte en la última década, con una rentabilidad anualizada de aproximadamente 11% en ese período, basada en el rendimiento total del mercado. XLU es similar, con alrededor del 10.9%. Pero todavía preferimos UTG por una razón sencilla: nos da más de su rendimiento en efectivo, con un rendimiento actual del 5.9%, en comparación con solo el 2.5% de XLU. Y el hecho de que pueda superar a XLU en ráfagas—como ahora—añade aún más atractivo.

Pero esa no es la mejor parte. La cartera de UTG diversifica en empresas de servicios públicos de todo el país, desde el gigante de Florida NextEra Energy (NEE) hasta Constellation Energy (CEG) en Maryland.

Y, a diferencia de BPRE, UTG está completamente invertido en negocios operativos:

La cesta de acciones de servicios públicos de UTG

Fuente: utilityincomefund.com

A la luz de todo esto, tiene sentido que su descuento sea menor. El mercado ha valorado este fondo cerca de su NAV porque, bueno, es un excelente fondo de servicios públicos que te da exposición al sector mientras supera el rendimiento del índice del 2.5% en dividendos.

Una última nota: por muy atractivo que sea ese 5.9%, en realidad es bajo en comparación con el promedio de los CEF y con el promedio de nuestra cartera CEF Insider, que es del 9.3%. Así que, aunque UTG es un buen fondo para comprar ahora, a pesar de su menor descuento y rendimiento por dividendo, hay muchas otras opciones si quieres más ingresos ahora—y descuentos más profundos también.

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