¡Flujo récord de fondos, pero la peor rentabilidad relativa en 15 años! ¿Se desvanece el brillo de las acciones estadounidenses y suena la alarma del dólar?

Las acciones estadounidenses enfrentan una situación incómoda de “cuanto más compras, más pierdes al correr”, y Deutsche Bank advierte que si se invierte la histórica entrada de capital extranjero en EE. UU., el dólar enfrentará riesgos severos a la baja.

Según TradingView, el 25 de febrero, el estratega macro de Deutsche Bank, Tim Baker, publicó un informe que muestra que, aunque los fondos globales están ingresando a la bolsa estadounidense a una velocidad sin precedentes, el rendimiento relativo del mercado estadounidense resulta sorprendente. “El mercado estadounidense está quedando atrás: los que mejor se comportan son los mercados más baratos y cíclicos.”

Para Deutsche Bank, lo importante no es solo el cambio en la clasificación de los mercados, sino que podría desencadenar una cadena mayor: ¿Se tambaleará la “creencia” de los inversores extranjeros en la sobreasignación a EE. UU.? y, en caso afirmativo, ¿esto sacará fondos de la inercia de “comprar acciones en EE. UU. y mantener dólares”?

Capitals que representan el 2% del PIB ingresan a las acciones estadounidenses

“El nivel de interés en el mercado estadounidense es increíble. La entrada neta de acciones nunca ha sido tan fuerte.” Tim Baker afirma en el informe, “Durante todo 2025, la entrada neta de fondos alcanzó un nivel asombroso del 2% del PIB de EE. UU.”

Es una cifra extremadamente grande. Deutsche Bank señala que, solo con esta entrada récord de fondos en acciones, es suficiente para financiar aproximadamente dos tercios del déficit por cuenta corriente de EE. UU.

En esta fiesta de capital, no solo los inversores extranjeros compran acciones estadounidenses con entusiasmo, sino que los inversores locales también muestran una fuerte “preferencia por lo doméstico”. El informe indica que la voluntad de los inversores estadounidenses de comprar acciones extranjeras está en declive. En el último año y medio, EE. UU. ha quedado bastante aislado entre los países del G10. A excepción del Reino Unido, la mayoría de los países del G10 han experimentado salidas netas de fondos en acciones.

“El peor año en 15 años”: compraron más, pero perdieron frente al resto del mundo

Sin embargo, la euforia de capital no se tradujo en ganancias equivalentes. A la vista de los hechos, esta compra frenética de acciones estadounidenses resultó ser muy inoportuna.

Durante más de una década, comprar acciones en caídas ha sido una estrategia segura en los mercados globales. Pero las reglas del juego cambiaron en el último año. Deutsche Bank observa que los mercados con mejor rendimiento ya no son las acciones estadounidenses, sino aquellos más baratos y cíclicos.

Lo incómodo es que las acciones estadounidenses no solo no son baratas, sino que tampoco pertenecen a sectores cíclicos.

“El grado en que las acciones estadounidenses han quedado atrás respecto a los activos no estadounidenses ya se refleja en las comparaciones interanuales de los últimos meses. Este nivel de subrendimiento relativo no se había visto en los últimos 15 años,” afirma Tim Baker. Aunque en un horizonte de 3 años, el rendimiento de EE. UU. sigue siendo sólido, ya ha caído a su nivel más bajo reciente.

¿Por qué los mercados más baratos y cíclicos están empezando a superar a EE. UU.? La lógica radica en un contexto macroeconómico global fuerte.

Los datos económicos globales superaron las expectativas durante más de un año, estableciendo la segunda racha más larga de crecimiento consecutivo en la historia. Los datos económicos positivos suelen estar muy relacionados con la subida de los mercados bursátiles globales. Especialmente para las empresas, el entorno actual es muy favorable.

“Las ganancias corporativas globales están creciendo a más del 15% anual. Esto no es inédito, pero generalmente ocurre en la recuperación tras una recesión (como en 2010, 2021) o en momentos macroeconómicos especiales (como la reforma fiscal en EE. UU. en 2017, o el auge de los mercados emergentes en los 2000).”

Los activos no estadounidenses experimentan un momento de recuperación

Frente al peor rendimiento relativo en 15 años, y con una posición inicial sobreponderada en acciones estadounidenses, los inversores a largo plazo ya tienen motivos sólidos para reconsiderar sus destinos de inversión.

La transferencia de capital requiere una premisa clave: que los mercados no estadounidenses (RoW) puedan al menos igualar el ritmo de EE. UU. En opinión de Deutsche Bank, esta premisa no solo es válida, sino que es muy razonable.

Primero, por el impulso de la recuperación en las valoraciones. En el último año, la diferencia en las valoraciones entre EE. UU. y los mercados no estadounidenses se ha reducido, pero la brecha sigue siendo enorme. Datos de Deutsche Bank muestran que la prima en el ratio P/E de EE. UU. llegó a un 70%, aunque ahora ha bajado, todavía se mantiene en un 40% en niveles absolutos muy altos.

El catalizador más importante es la reversión en los fundamentales de beneficios. Es un punto de inflexión con mucho potencial de crecimiento.

“La historia de beneficios en los mercados no estadounidenses finalmente empieza a cambiar a favor. Durante 15 años, los beneficios de estos activos se estancaron, mientras que los beneficios en EE. UU. casi se triplicaron en ese mismo período.” En el informe, Tim Baker enfatiza: “Pero ahora, los beneficios en los mercados no estadounidenses muestran una tendencia claramente ascendente, con un aumento del 14% en los últimos seis meses.”

Por supuesto, Deutsche Bank mantiene una postura objetiva y cautelosa. El informe señala que esta convergencia en valoraciones y beneficios tiene un límite. La capacidad de beneficios de las empresas estadounidenses sigue siendo muy superior a la de otras regiones del mundo. La rentabilidad sobre patrimonio (ROE) de EE. UU. está en torno al 10-15%, mientras que en los mercados no estadounidenses es solo del 10% o menos.

Esta diferencia estructural en beneficios implica que las valoraciones no podrán igualarse completamente. Sin embargo, Deutsche Bank considera que una reducción de la prima en las valoraciones del mercado estadounidense a un rango razonable del 20-30% es totalmente posible.

Además, hay que estar atentos a un riesgo potencial: la inversión récord en capital (Capex) de las empresas estadounidenses. Si esta inversión no se traduce en altos retornos, podría arrastrar directamente sus beneficios futuros.

¿Cómo puede la retirada de capital activar una alerta en el dólar?

Si los fondos abandonan EE. UU. debido a la caída en la relación calidad-precio de sus acciones, el mercado de divisas enfrentará un terremoto inevitable. Esta es la lógica macro que los inversores deben seguir ahora.

Deutsche Bank señala claramente que la menor entrada de fondos en EE. UU. por su rendimiento relativo más pobre, puede debilitar al dólar, y hay precedentes históricos claros.

Retrocedamos a finales de los años 90. Tras el ciclo de auge y caída de las tecnológicas, desde 2002, EE. UU. empezó a quedar muy por detrás del resto del mundo en rendimiento bursátil. Esto llevó a que la entrada neta de fondos en acciones estadounidenses se volviera negativa, y el dólar inició un ciclo de depreciación que duró varios años.

“Quizá esta caída no sea tan severa como en aquel entonces, ya que en esa época también había un auge épico en China y los mercados emergentes. Pero la dirección del movimiento de fondos entonces tiene una gran relevancia para el presente,” advierte Tim Baker.

A largo plazo, la lógica de valoración en divisas es muy clara: la tendencia a largo plazo del dólar está estrechamente vinculada al rendimiento de EE. UU. en comparación con los mercados emergentes (EM).

Aunque ambas variables están relacionadas, encajan perfectamente en la lógica macro actual: ante valoraciones elevadas y resultados por debajo de lo esperado, si la entrada récord de capital extranjero en EE. UU. se detiene o incluso se invierte, y los fondos se dirigen a mercados emergentes u otras regiones no estadounidenses en busca de activos más rentables, la pérdida de ese soporte de fondos equivalente al 2% del PIB anual en EE. UU. activará una señal de alerta a la baja del dólar.

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