CITIC Securities: El sector del oro tiene el potencial de alcanzar nuevos máximos

Tras cada conflicto en Oriente Medio, la tendencia a mediano plazo del precio del oro sigue dependiendo de la confianza en el dólar y de los factores de liquidez. De cara a esta ronda de conflictos, se espera que la continuación de las políticas de liquidez flexible y la debilitación de la confianza en el dólar sigan impulsando el precio del oro. Históricamente, la ventaja en valoración o en percentiles de precios de las acciones ha fortalecido el potencial de subida del sector del oro, mientras que las valoraciones de PE de las principales empresas han caído a niveles bajos históricos de 15-20x. Además, considerando la alta sincronización en los picos de precios de las acciones y del oro en los últimos años, somos optimistas respecto a que nuevos máximos en el precio del oro impulsarán nuevos máximos en las acciones.

▍ Tras cada conflicto en Oriente Medio, el precio del oro ha subido en promedio un 10% en medio año.

Al revisar la situación del precio del oro antes y después de 12 grandes conflictos en Oriente Medio desde 1970, encontramos que, tras el estallido de la guerra, las subidas a corto plazo (días/semanas/mensuales) son limitadas, pero las subidas a medio plazo (semestrales) promedian un 10%; los cinco principales factores que afectan al precio del oro (incluyendo si involucra petróleo, expectativas previas a la guerra, velocidad del conflicto, confianza en el dólar y liquidez) muestran al menos tres impactos positivos en periodos en los que el oro sube, con un aumento medio semestral del 34%. En esta ronda de conflicto en Oriente Medio, aunque los tres primeros factores relacionados con la guerra presentan cierta incertidumbre según la evolución, las tendencias favorables en confianza en el dólar y liquidez no se han revertido, por lo que, en base a la historia, seguimos confiando en una futura subida del precio del oro.

▍ Se espera que la resonancia entre liquidez flexible y debilitamiento de la confianza en el dólar siga impulsando el precio del oro.

En los seis meses posteriores al estallido de cada conflicto en Oriente Medio, los periodos en los que el precio del oro ha subido coinciden con momentos en los que la confianza en el dólar o la liquidez muestran factores positivos, incluyendo guerras como Yom Kippur, la guerra de Irak, la guerra de Gaza 2008, la guerra en Libia, el conflicto israelí-palestino, el conflicto israelí-líbano, y el conflicto israelí-iraní, con una subida media semestral del 26%, superando en 16 puntos porcentuales el rendimiento adicional. Históricamente, la acumulación de factores relacionados con la guerra amplifica la elasticidad del aumento del oro, pero la tendencia a medio plazo depende de los factores favorables en confianza en el dólar y liquidez. De cara a esta ronda, consideramos que estas dos variables continuarán resonando:

1) La vía de liquidez flexible no cambia, pero las preocupaciones de “estanflación” ofrecen potencial catalizador. En los últimos tres años, los periodos en los que el empleo en EE. UU. ha estado por debajo de las expectativas han acelerado la subida del oro, incluyendo marzo a octubre de 2024, septiembre a octubre de 2025, y diciembre de 2025 a enero de 2026. En febrero de 2026, los datos de empleo no agrícola y la tasa de desempleo en EE. UU. apuntan nuevamente a un riesgo de debilitamiento del empleo, favoreciendo expectativas de recortes de tasas. Prevemos que, tras la elección de Waller como presidente de la Fed, habrá 1-2 recortes de 25pbs en todo el año, manteniendo la vía de liquidez flexible. Además, el efecto retrasado de los aranceles y el petróleo sobre la inflación en EE. UU. hará que las tasas reales en las principales economías en Q1-Q3 tiendan a bajar, favoreciendo la acumulación en ETFs y beneficiando al oro. Solo en dos guerras (las guerras entre Irán e Irak, y la guerra en Ucrania) el aumento del precio del petróleo tras el conflicto llevó a la Fed a endurecer, provocando caídas en el oro, pero en esas ocasiones la inflación ya era alta y el impacto del petróleo en la inflación era mayor. Actualmente, la inflación está en niveles mucho más bajos y la transmisión del petróleo ha disminuido, además de que las políticas estadounidenses muestran diferencias. Dado que en el pasado la inflación estancada en EE. UU. ha impulsado el oro con altas probabilidades y mayores aumentos, el riesgo de “estanflación” en EE. UU. se ha intensificado, lo que puede ser favorable para el oro.

2) La tendencia de debilitamiento en la confianza en el dólar continúa, y la prima por “preocupaciones sobre los bonos estadounidenses” puede fortalecerse. Según la Asociación Mundial del Oro, desde el conflicto entre Rusia y Ucrania, la tendencia de “desdolarización” ha impulsado compras de oro por parte de bancos centrales en todo el mundo, con compras netas de más de mil toneladas en 2022-2024, y 863 toneladas en 2025, debido a preocupaciones crecientes sobre la deuda estadounidense, su política exterior y mecanismos internos. Se espera que esta tendencia continúe. Históricamente, tras la revisión al alza del límite de deuda en EE. UU. y tras superar ese límite, el precio del oro ha subido en promedio un 4.4% y un 11% en los seis meses siguientes, respectivamente. La restricción fiscal del límite de deuda actual se ha debilitado notablemente, y el ciclo de “revisión y superación continua” puede seguir impulsando al oro. Considerando el “super-rally” del oro en relación con la deuda estadounidense tras la crisis financiera en un contexto de confianza en el dólar débil, estimamos que el precio razonable del oro podría superar los 5000 dólares por onza. La combinación de confianza en el dólar débil, liquidez flexible y aversión al riesgo puede llevar el precio del oro a 6000 dólares por onza en el año.

▍ La valoración es la escudo, el precio del oro es la lanza, y se espera que el sector del oro alcance nuevos máximos.

Tras cada conflicto en Oriente Medio, el índice de oro de CITIC muestra un crecimiento limitado a corto plazo, pero un aumento medio semestral del 35%, llegando al 60% en periodos con factores favorables para el oro.

El comportamiento del sector del oro tras los conflictos varía, con desviaciones alcistas o bajistas en relación con el precio del oro, influenciadas por la valoración en percentiles y en precios de las acciones. Por ejemplo, tras la guerra de Gaza en 2008 y 2014, el precio del oro subió un 6.5% y bajó un 9.3%, respectivamente, pero el índice de oro de CITIC subió un 136% y un 58%, debido a que en esos momentos la valoración y los precios estaban en niveles bajos.

Desde una perspectiva cuantitativa, tras la corrección a corto plazo del sector del oro desde principios de febrero, los percentiles de las acciones han caído claramente fuera de los rangos históricos extremos, mientras que la valoración en percentiles sigue siendo favorable. Las principales empresas tienen una expectativa de PE para 2026 en torno a 15-20 veces, con un margen de seguridad destacado. Desde una perspectiva cualitativa, en comparación con los picos históricos del sector del oro, que suelen preceder en 6-10 meses a los picos del oro, desde 2020 (especialmente desde 2025), la tendencia de que las acciones y el oro alcancen máximos simultáneamente se ha confirmado varias veces. Con el oro alcanzando nuevos máximos este año, el sector del oro puede también registrar nuevos máximos en sus acciones.

Fuente: Investigación CITIC Securities

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