El "nuevo presidente" de la Reserva Federal reconocido por el mercado: petróleo

A medida que la emoción del mercado en la sesión de la tarde del miércoles en Wall Street se volvió negativa, los inversores se ven obligados a reevaluar una dura realidad: las expectativas de recortes de tasas están desapareciendo, y la “nueva presidenta” que decide la dirección del mercado ya ha sido reemplazada.

Recientemente, Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Financial Group, señaló en una entrevista con Maggie Lake que, incluso sin el conflicto en Oriente Medio, la vulnerabilidad del mercado de valores estadounidense ya era evidente.

Boockvar advirtió que los beneficios de las estrategias comerciales relacionadas con la IA generativa están disminuyendo, y que el aumento en los precios del petróleo está tomando el control de la política monetaria. Cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas y los conflictos geopolíticos provocan un mercado alcista en las materias primas, el mercado enfrenta un riesgo serio de estanflación.

El “último bastión” del comercio con IA se está debilitando

Boockvar cree que los primeros dos meses del año, en los que la IA generativa sustentaba el mercado, ya están empezando a debilitarse.

“Miren a esas gigantes del cloud computing, incluso Nvidia, esas acciones ya no pueden escapar de la tendencia bajista.” enfatizó, y agregó que los inversores están comenzando a reevaluar los múltiplos de valoración de estas empresas. Debido a los enormes gastos de capital, la liquidez libre de Oracle, Amazon y otras compañías está empeorando.

“Cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas, el mercado se vuelve más vulnerable. Las subidas anteriores dependían completamente de rotaciones hacia otros sectores.”

El petróleo toma el control de la Reserva Federal, las expectativas de recortes de tasas mueren

Boockvar presentó un punto de vista interesante: la Reserva Federal ya tiene un “nuevo presidente”, y ese es el petróleo.

Con el aumento de los precios del petróleo y del gas natural debido a los conflictos geopolíticos, el espacio de maniobra de la Fed se ha comprimido enormemente.

• La presión inflacionaria se transmite desde el nivel mayorista: Los datos recientes del PPI muestran que, incluso antes del reciente rebote en los precios del petróleo, la presión de los precios ya era muy alta. Boockvar criticó a algunos miembros de la Fed que solo miran el CPI: “si la presión en el nivel mayorista es enorme y las empresas no pueden trasladarla, la inflación no ha desaparecido, solo está atascada en la cadena de suministro.”

• La curva de rendimiento se descontrola: Las expectativas del mercado de cuatro recortes de tasas son poco realistas. Incluso si se recortan tasas, debido a los altos precios del petróleo, los rendimientos a largo plazo (como el del bono a 10 años) difícilmente bajarán, lo que seguirá afectando al mercado inmobiliario y al mercado de crédito.

“Si el precio del petróleo se mantiene en 100 dólares, no veo cómo la presidenta de la Fed se atrevería a recortar tasas.”

El mercado de materias primas en tendencia alcista: volvemos a la “época de acumulación”

Incluso si el conflicto termina mañana, Boockvar no cree que los precios del petróleo vuelvan a los 65 dólares. Señaló que la pandemia y las fricciones en el comercio global han enseñado una lección: no se debe apostar en corto en bienes esenciales.

• Acumulación global masiva: Tras la significativa reducción en las reservas estratégicas de petróleo de EE. UU. (SPR), cada país comenzará a acumular petróleo, gas natural, fertilizantes (nitrógeno, fósforo, potasio) y metales industriales (cobre, níquel, plata).

• Inflación agrícola en ascenso: Con los precios de los fertilizantes (amoníaco, azufre) afectados por la situación en Oriente Medio, el mercado agrícola ya está en tendencia alcista. Aunque con retraso, cuando llegue la cosecha de otoño, la subida de los precios de los granos combinada con los altos precios del petróleo generará una crisis de costos global.

Crédito privado: el “esqueleto” oculto

Además de la geopolítica, Boockvar expresa gran preocupación por el mercado de crédito privado, que alcanza los 2 billones de dólares.

Señala que la calificación crediticia promedio en ese mercado es solo de B a CCC, y que una gran cantidad de fondos se destinan a adquisiciones apalancadas en private equity. Con el aumento de los costos de capital y la mayor presión de rescates en el retail, este sector opaco podría desencadenar reacciones en cadena. “Demasiado dinero persiguiendo muy pocos préstamos de calidad; si la economía se desacelera, la prueba comenzará.”

El mercado en el nivel de PER de 21 del S&P 500, sin salida

Actualmente, el PER del S&P 500 alcanza las 21 veces, y Boockvar opina que esto no ofrece ningún margen de seguridad.

“Si fuera 15 veces, todavía podríamos absorber el impacto. Pero en 21 veces, y con la desaceleración en las operaciones de IA y el gasto de los altos ingresos, la economía se está deslizando hacia un entorno de estanflación.”

Sugiere a los inversores centrarse en activos defensivos menos afectados por el ciclo económico (como Nestlé, Universal Music) y en mercados de recursos y monedas de países beneficiados por los recursos (como Brasil, el dólar canadiense, el dólar australiano), en lugar de perseguir ciegamente a las gigantes tecnológicas ya valoradas en su punto máximo.

A continuación, la transcripción completa de la entrevista, traducida por IA:

Maggie: Ahora es momento de reducir la exposición al riesgo. Hola, soy Maggie Lake. Hoy voy a conversar con Peter Boockvar, director de inversiones de One Point BFG Wealth Partners, sobre el mercado. Hola, Peter.

Peter: Hola, Maggie, encantado de volver a verte.

Maggie: Igualmente. Para quienes nos ven en Substack y YouTube, si aún no están suscritos, hagan clic en ese botón, ¡les agradecemos mucho su apoyo! Peter, siento que hoy estamos en la recta final, porque en la sesión de la tarde el mercado claramente se volvió negativo. ¿Qué sensación tienes tú? ¿En qué están reaccionando los inversores?

Peter: El lunes por la mañana, mi nota titulaba “¿Llegamos al viernes?”

Maggie: Exacto, eso también me hizo reír, porque sentí lo mismo.

Peter: Creo que la necesito (el viernes). Antes de que comenzara la guerra, ya pensaba que esto aumentaba la vulnerabilidad actual del mercado.

En los primeros dos meses del año, lo más destacado fue que la negociación en IA generativa empezó a debilitarse. La última línea de defensa era en los sectores de almacenamiento y memoria, pero mira esas gigantes del cloud computing, incluso Nvidia, esas acciones ya no pueden escapar de la tendencia bajista.

Creo que, al menos en el caso de las grandes del cloud, los inversores están empezando a evaluar y reevaluar realmente los múltiplos de valoración, porque su flujo de caja libre se está deteriorando.

Este año, Oracle tendrá flujo de caja libre negativo, Amazon también. Meta y Google seguirán con flujo positivo, pero mucho menor que antes. Eso es en lo que ahora se fijan los inversores. Y Nvidia, que reportó un excelente trimestre la pasada, con muchos productos nuevos, pero sus acciones tampoco subieron.

Para mí, cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas, eso añade vulnerabilidad al mercado. Lo que sostiene al mercado es la rotación hacia otros sectores.

Claro, con la guerra, los precios de las materias primas subieron mucho, especialmente petróleo y gas natural, lo que fue un golpe duro.

Ahora, creo que la Fed no recortará tasas en el corto plazo. Los rendimientos a largo plazo en el mundo están subiendo otra vez. Y los precios en el mercado no han considerado estos “golpes”. No quiero decir que ahora sea un “puñetazo en la cara”, sino más bien un “golpe en la mandíbula”.

Pero cuanto más dure la guerra — aunque no creo que dure tanto—, más daño hará. Los inversores deben entender que, antes de que comenzara la guerra, la pérdida en IA generativa ya había hecho que el mercado fuera vulnerable.

Maggie: Creo que ese es un punto muy importante.

Peter: Y una última cosa, perdón que interrumpa. El mercado de crédito privado también aumenta la vulnerabilidad. Ahí hay preocupaciones que se extienden. Para muchas empresas, el costo de capital se vuelve un problema.

Para las aseguradoras que han invertido mucho en crédito privado, también es importante. Es un sector enorme. Aunque algunos dicen que los 2 billones de dólares en activos no son gran cosa, creo que la potencial reacción en cadena es enorme. Esa es otra cosa que nos preocupa.

Maggie: Volveré a eso más adelante. Sobre la guerra, tú dices que es solo un golpe en la mandíbula.

Muchos comentan que, considerando lo que ha pasado, el mercado parece bastante resistente, porque ya lo anticiparon en el corto plazo. Acabamos de ver muchas noticias en los titulares, justo cuando la Fed estaba en reunión, y coincidieron. Entonces, en ese momento, la situación era incierta.

Ahora parece haber una nueva situación — todavía no tenemos muchos detalles, mucha información viene de X y otras fuentes, así que hay que ser cautelosos —. Israel podría haber atacado infraestructura en Irán, Irán dice que “quitará los guantes”, y cualquier objetivo puede ser atacado. La planta de LNG en Ras Laffan en Qatar podría ser alcanzada, y también la refinería de Aramco en Riad. ¿Es demasiado optimista el mercado? ¿Están sobreestimando la probabilidad de un final rápido? ¿Por qué crees que no será algo rápido, sino que se prolongará?

Peter: Sobre la reacción del mercado, hay algunos puntos: pensamos que esto terminará, pero no vendas todavía.

Luego, te encuentras con situaciones como hoy, especialmente en el caso de la planta de Ras Laffan en Qatar, que suministra una gran parte del LNG mundial. Creo que aproximadamente el 20% del LNG mundial proviene de esa región y esa planta.

Entonces, llega un momento en que dices: “Vaya, esto no terminará tan rápido.” Incluso si termina pronto, estamos destruyendo mucha infraestructura, lo que prolongará la alta inflación. Pero incluso si termina mañana, no creo que los precios del petróleo vuelvan a los 65 dólares. Creo que otros commodities también seguirán así. El mundo, después de la pandemia, debería recordar que no quieres apostar en corto en muchas materias primas clave.

Así que, cuando todo se calme, veremos una acumulación masiva de recursos en todo el mundo.

Miren a EE. UU., bajo la administración de Biden, hemos consumido la mitad de las 7 mil millones de barriles de reservas estratégicas de petróleo (SPR), y ahora estamos en 4.2 mil millones, y se planea reducir aún más en 177 millones de barriles. Cada país comenzará a acumular petróleo, gas natural, fertilizantes (nitrógeno, fósforo, potasio) y metales industriales (cobre, níquel, plata). Por eso, los precios no volverán a los niveles anteriores. Nadie sabe cuándo terminará esto.

Creo que, debido a que en el interior del régimen iraní ni siquiera hay personas con quienes negociar, esto prolongará el proceso, porque sin negociación no hay fin. Para que termine, ambas partes deben querer. No podemos simplemente decir: “Muy bien, destruimos su infraestructura, nos vamos.”

Porque así el régimen sigue allí. Tenemos que empezar a pensar qué pasará después, porque el estrecho siempre se volverá a abrir.

Pero mi opinión es que no podemos volver atrás. Creo que el mercado de metales preciosos y metales industriales en 2025 estará en tendencia alcista, y ahora se ha ampliado a la energía. Sin necesidad de guerra, ya soy muy optimista con el petróleo, y ahora tenemos un mercado de commodities en tendencia alcista en todos los sectores, y todavía hay mucho camino por recorrer.

Maggie: ¿Crees que esto ya está reflejado en los precios actuales del mercado? ¿Lo refleja la bolsa?

Peter: El PER del S&P 500 en 21 veces, claramente no lo refleja. La rentabilidad del bono a 10 años en 4.25% tampoco. Aunque vemos que las expectativas de inflación están subiendo, los precios de equilibrio de inflación a 2 y 5 años volvieron a los niveles de abril del año pasado, cuando todos estaban preocupados por los aranceles. Así que eso empieza a reflejarse, pero no creo que el mercado esté valorando precios altos y una inflación persistente.

Miren el PPI de hoy, muy malo, y eso es solo de febrero, aún sin el impacto actual.

Cuando los miembros de la Fed hablan de inflación, dicen que la única medida importante es el CPI. Pero si la presión en el nivel mayorista es enorme y las empresas no pueden trasladarla, el CPI puede subir menos, pero eso no significa que la inflación haya desaparecido, solo está atascada en otras partes de la cadena de suministro. Y eso sigue siendo una gran presión de precios.

También hay personas como Steven Myron que dicen que este año la Fed debería recortar tasas cuatro veces. ¿Qué está mirando? Entiendo que quieren obedecer al presidente, pero ¿no les preocupa su reputación? Entiendo la preocupación por el mercado laboral, pero si la inflación sigue subiendo y los costos también, no pueden simplemente recortar tasas para estimular la contratación. Los costos elevados reducen la motivación para contratar, porque las empresas quieren mantener sus márgenes. Así que la idea de “ignorar la inflación y recortar tasas para ayudar al mercado laboral” es un error. Primero hay que controlar la inflación.

Maggie: Pero, ¿recortar tasas no ayuda?

Peter: No, ahora lo prudente es esperar y ver. Steven Myron piensa que hoy es el día para recortar 25 puntos básicos, pero no sé en qué mundo vive, aparte del académico. Aunque eliminó dos recortes en sus predicciones, eso es un reconocimiento de la realidad. Si lo que dices es cierto — que los costos hacen que las empresas no quieran contratar — y estamos en una era en la que la IA puede evitar que contraten, eso es estructural, no temporal.

Peter: Veo muchas demostraciones sorprendentes de la IA, sé que va a transformar a algunos, pero todavía es muy pronto para definir y cuantificar su impacto en el empleo.

Muchas pequeñas y medianas empresas, afectadas por aranceles, seguros y costos energéticos, no van a contratar. Pero no soy pesimista con la IA; a largo plazo, mejorará la eficiencia y la productividad, y eso impulsará más actividad económica. A lo largo de miles de años, la tecnología siempre ha hecho eso. Algunos trabajos desaparecerán, otros surgirán. Solo que ahora todavía es muy pronto para cuantificar.

Maggie: Es un buen recordatorio, porque ahora estamos llenos de miedo. ¿Crees que estamos en riesgo de entrar en un entorno de estanflación?

Peter: Sin duda. Antes de que eso ocurra, la economía ya está muy compleja. El gasto de altos ingresos y la construcción de centros de datos contribuyen mucho, y hay casi 2 billones de dólares en déficit presupuestario. Pero en otras áreas, la economía ya está en recesión: bienes raíces, manufactura, inversión en capital fuera de los centros de datos, casi en pausa.

Si ahora sumamos una inflación más alta, los consumidores de ingresos bajos y medios ya están muy presionados por el aumento cercano a un dólar en el precio de la gasolina en unas semanas. La economía ya era vulnerable, y esto la hace aún más. Sí, esto es una especie de estanflación. ¿Qué significa para los inversores? No lo sé, pero creo que los múltiplos de valoración serán más bajos que antes de la guerra.

Maggie: En tu nota de hoy tienes una frase que dice: “La Fed tiene un nuevo presidente, y ese es el petróleo.” ¿Eso generará un gran conflicto con la Casa Blanca? Aunque no está claro si Warsh será nominado, incluso si entra Walsh, ¿el entorno de materias primas aumentará la tensión entre la Fed y la gobierno?

Peter: Sí. La Casa Blanca tiene dos opciones: o presionar para recortar tasas, lo que elevaría aún más los rendimientos a largo plazo; o mantener las tasas estables, dejando el rendimiento a 10 años en menos de 4.5%.

No puedes manipular la curva de rendimiento a voluntad. Es una cuestión de equilibrio: ¿ayudas a los prestatarios con tasas variables, o a quienes compran casas, autos, usan tarjetas de crédito o invierten en bienes raíces? Recortar tasas no bajará toda la curva. Después de recortar 175 puntos básicos, los rendimientos a 10 años no son más bajos que antes. La Reserva Europea recortó 200 puntos básicos, y los rendimientos a largo plazo siguen siendo altos. Por eso, para el nuevo presidente, esto es muy complejo. El precio del petróleo determinará la dirección de los rendimientos a largo plazo y guiará la política monetaria. Si el petróleo se mantiene en 100 dólares, no veo cómo la presidenta de la Fed se atrevería a recortar tasas.

Maggie: ¿Aumenta la posibilidad de que EE. UU. imponga una prohibición de exportación?

Peter: No, no lo creo. La Casa Blanca tiene suficientes personas que entienden que eso sería muy dañino. No es un camino que quieran seguir.

Maggie: ¿Cómo consideras las oportunidades y riesgos en las carteras? El oro y la plata están bajando, lo que confunde a quienes buscan refugio en ellos. ¿Qué opinas?

Peter: El petróleo y los agrícolas son refugios. Cuando el petróleo estaba en 60 dólares, ya dije que era uno de los activos más baratos del mundo. El problema con el oro y la plata es que en diciembre y enero subieron mucho, y necesitan meses para digerir esa subida. Además, tras el inicio de la guerra, el dólar se fortaleció y las expectativas de recortes de tasas se disiparon, lo que también fue negativo.

En algún momento, el mercado volverá a centrarse en el oro, y este volverá a subir, pero ahora está en una fase de consolidación.

Maggie: La agricultura es interesante, porque muchos no la conocen. ¿Es el inicio de una tendencia en fertilizantes?

Peter: Creo que esto será más retrasado que el petróleo y el gas natural. Los precios de los fertilizantes nitrogenados ya están subiendo, debido a que esa región produce azufre, urea y amoníaco. La tendencia alcista en agricultura ya empezó, pero como estamos en la temporada de siembra, el impacto en maíz, soja y trigo no se verá hasta la cosecha de octubre o noviembre. Por eso, habrá un retraso. Si ves que los precios de los alimentos y del petróleo suben juntos, será un problema inflacionario grave.

Maggie: Un espectador pregunta: “Si la guerra dura 6 meses, ¿qué debería comprar?”

Peter: Si realmente dura hasta abril o más, seguramente habrá una recesión global. Entonces, querrás tener en cartera activos como agricultura y energía. Aunque la recesión reducirá la demanda de metales industriales, estos también se verán afectados con retraso, pero seguirás queriendo activos duros. Si la guerra continúa, casi seguro que habrá recesión global.

Maggie: ¿Y el crédito privado? Antes ya estaba presionado, ¿habrá una gran liquidación?

Peter: La calificación crediticia promedio en ese mercado es solo de B a CCC, y si la economía se desacelera, eso será un problema. Además, el crédito privado y las inversiones en acciones en el mercado minorista son un error, porque los plazos no coinciden. Esto aumentará los costos de capital para las pymes. Y en un sector opaco, nadie sabe dónde están los “esqueletos”.

Peter: Apollo acusó hace unos días a la industria del software de tener muchas cuentas malas, pero creo que son un poco arrogantes.

Fitch, hace unas semanas, mostró que la tasa de incumplimiento subió a 5.8%, siendo los mayores en salud y consumo, y en software solo en tercer lugar. Si prestas a empresas sensibles a la economía, ahora tienes que aceptar que habrá pruebas. Claro, hay buenos prestatarios y malos, pero antes había demasiado dinero persiguiendo muy pocos préstamos de calidad.

Maggie: ¿Y el mercado internacional? Siempre te ha gustado Asia, pero muchos países son importadores de energía. ¿Vas a reconsiderar?

Peter: Europa también está muy expuesta. En los últimos dos meses, el mercado internacional fue bueno, pero ahora está inestable. Intento enfocarme en empresas menos sensibles a la economía, como Nestlé, Veolia o Universal Music, que son más resistentes. Pero sigo siendo optimista a largo plazo con los mercados internacionales y emergentes, como Brasil, que se beneficiará de los altos precios. El dólar canadiense y el australiano también se comportan mejor que el euro o el yen.

Maggie: Por último, ¿cuál es el mayor riesgo?

Peter: Que la IA en el trading siga desacelerando, porque domina el mercado del S&P 500. Si las acciones bajan, el gasto de los altos ingresos — un pilar clave de la economía — también se verá afectado. En los últimos años, los economistas solo daban pronósticos de PIB, no de mercado, pero ambos están interrelacionados. Si las acciones caen, el crecimiento del PIB será menor a 2.5%. Además, el PER actual de 21 veces no ofrece margen de seguridad. Si fuera 15, todavía podríamos absorber el impacto, pero en 21, no.

Maggie: Micron acaba de presentar resultados, con ingresos casi triplicados y por encima de las expectativas. Pero tras el cierre, cayó un 2%. ¿Significa que ya no hay buenas noticias?

Peter: La memoria y el almacenamiento son la última etapa en la cadena de IA, pero no hay sector más cíclico. Cuando llegue el momento, volverá a subir, pero ahora está en una fase de consolidación.

Maggie: El riesgo es alto. Peter, gracias por compartir tus ideas.

Peter: Gracias a ti, Maggie.

Maggie: Gracias a todos. Nos vemos el viernes, ¡que tengan buen día!