¿Es la acción de Tower Semiconductor una compra antes del anuncio de una adquisición de Intel?

Intel (INTC +2.44%) anunció su intención de adquirir la pequeña fundición israelí de chips Tower Semiconductor (TSEM +15.79%) ya en febrero de 2022. La operación, que aún espera la aprobación regulatoria de la Administración Estatal de Regulación del Mercado de China (SAMR), está retrasada, pero se esperaba que se cerrara en junio de 2023.

Aquí estamos en temporada de resultados en agosto, revisando las actualizaciones financieras de Tower e Intel. ¿Es Tower una compra antes de algún anuncio final de adquisición?

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NASDAQ: TSEM

Tower Semiconductor

Cambio de hoy

(15.79%) $22.42

Precio actual

$164.38

Datos clave

Capitalización de mercado

$16B

Rango del día

$136.08 - $164.98

Rango de 52 semanas

$28.64 - $164.98

Volumen

337K

Promedio de volumen

2M

Margen bruto

23.23%

¿Un descuento respecto a la oferta de Intel — vale la pena comprar solo por eso?

Comencemos con la oferta de Intel para adquirir Tower. La propuesta de Intel de hace casi 18 meses sigue siendo de $54 por acción en efectivo, valorando Tower en aproximadamente $5.4 mil millones (restando efectivo neto de deuda). Al momento de escribir esto, las acciones de Tower cotizan por debajo de $38. ¿Debería SAMR aprobar la adquisición de Intel? Los accionistas de Tower obtendrían una ganancia rápida de más del 40%.

Sin embargo, la aprobación final aún está en duda. Como parte de su reestructuración, Intel aceptará fondos del gobierno de EE. UU. a través de la Ley de Chips de EE. UU. (CHIPS Act) de $52 mil millones. Una de las condiciones para aceptar el dinero es una restricción para expandir ciertas manufacturas de semiconductores en “China y otros países de interés” durante 10 años desde la fecha de la financiación.

China obviamente se opondría a esto, ya que busca fortalecer sus capacidades internas de fabricación de chips. Intel tiene operaciones considerables en China continental (Tower no tiene fábricas en China). Por lo tanto, parece que SAMR está retrasando la aprobación del acuerdo como parte de la guerra de chips entre EE. UU. y China, debido a esta restricción de la Ley de Chips de EE. UU. sobre invertir en manufactura china a cambio de fondos federales.

Basta decir que invertir en Tower con la esperanza de una compra por parte de Intel implica asumir un riesgo. Considera cualquier eventual salida de efectivo de Intel como un bono adicional.

¿Es la acción de Tower una compra de todos modos?

Eso nos lleva a evaluar Tower Semiconductor por sus propios méritos. Y hay una buena razón por la que Intel querría comprar Tower, dado su estatus como uno de los principales fabricantes de chips analógicos especializados — sensores y circuitos de gestión de energía utilizados en muchas industrias diferentes.

Como en casi todo el sector de semiconductores en este momento, Tower atraviesa una fase de caída. Los ingresos en el segundo trimestre de 2023 cayeron un 16% interanual hasta $357 millones y se mantuvieron estables respecto al primer trimestre de 2023. Las ganancias por acción (EPS) bajaron un 13% interanual. Si Tower sigue la tendencia general del resto de la industria, las ventas y el EPS podrían comenzar a recuperarse de cara a 2024. Sin embargo, no se está proporcionando orientación financiera debido a la operación pendiente con Intel.

La vida como una pequeña fábrica de chips es difícil, dado lo costoso que es operar y actualizar constantemente las líneas de producción para innovar en el diseño de semiconductores. Pero Tower ha tenido un desempeño bastante bueno en la última década, aumentando ventas y beneficios netos — aunque el flujo de caja libre fue irregular debido a gastos en equipos de fabricación.

Datos de YCharts.

Actualmente, las acciones de Tower Semiconductor cotizan a 15 veces el EPS de los últimos 12 meses, una métrica que probablemente empeore antes de mejorar, ya que la caída del sector de semiconductores continúa. No parece una oferta particularmente atractiva dado la falta de orientación futura — y especialmente no en comparación con la principal empresa de servicios de fabricación de chips de terceros, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), que cotiza a unas 16 veces el EPS de los últimos 12 meses, con perspectivas sólidas de crecimiento para el próximo año.

Creo que las acciones de Tower Semiconductor merecen seguir de cerca y podrían valer la pena si la operación con Intel se cae (las acciones podrían caer si se cancela la unión). Pero, hasta entonces, apostar por la salida de efectivo de Intel me parece demasiado arriesgado, y en el interín Tower no ofrece orientación clara. Actualmente hay mejores oportunidades en el mercado de semiconductores.