Estrategia Nacional de Oro: Esperando a que se disipe la niebla - Revaluación del Valor Manufacturero de los Activos Chinos

Resumen

1. La esencia de la caída del mercado: rebote del dólar, no recesión

Esta semana, los activos globales en general enfrentaron presión, aparentemente por preocupaciones sobre una demanda debilitada, pero en realidad el conflicto entre EE. UU. e Irán ha revertido la narrativa previa de “dólar débil”. Antes del estallido del conflicto: el dólar se debilitaba claramente, salían fondos de activos denominados en dólares, las acciones estadounidenses tuvieron un rendimiento inferior al del resto del mundo, y los commodities mostraron mayores incrementos en valor por tonelada, siendo muy sensibles al índice del dólar (medido por la beta del índice bursátil respecto al dólar). Países y regiones con alta sensibilidad al dólar (medida por la beta) lograron mayores ganancias a principios de año hasta el estallido del conflicto. Dentro del mercado estadounidense, las acciones tecnológicas principales empezaron a ser superadas por sectores de infraestructura y pequeñas empresas, y el proceso de concentración financiera en EE. UU. sufrió una gran reversión. Tras el conflicto, el índice del dólar se recuperó significativamente, con fondos retornando a EE. UU., lo que se reflejó en: en los mercados globales, las acciones estadounidenses mostraron mayor resiliencia, aunque los mercados sensibles al dólar cayeron más; en commodities, las categorías con mayor valor por tonelada cayeron más, siendo las metales industriales como cobre y aluminio menos afectados que el oro. Además, con el catalizador reciente en la industria de inteligencia artificial en EE. UU., el Nasdaq empezó a superar al Russell 2000, y en las acciones chinas, que reflejan la cadena de valor tecnológica de EE. UU., también se mostraron mejor. La preocupación por la estanflación y recesión globales es superficial, pero la redistribución de liquidez en activos financieros impulsada por el dólar puede ser un factor más influyente en el comportamiento del mercado.

2. Lógica subyacente: las diferencias en fundamentos reflejan el control de EE. UU. y el dólar

Tras el conflicto EE. UU.-Irán, EE. UU. claramente tiene una ventaja relativa en la economía global: gracias a su estructura basada en servicios, el consumo de energía por unidad de PIB es mucho menor que en otros países, y cuenta con ventajas en recursos de petróleo y gas, por lo que su impacto es menor. En contraste, sectores tradicionales de mayor consumo energético, como la manufactura, especialmente en metales y química, enfrentan mayores presiones, y las economías de Asia Oriental sufren más por bloqueos en el transporte marítimo. La menor rentabilidad de activos en dólares y EE. UU. refleja cierta dominancia en el orden mundial. Hasta ahora, la situación parece controlada, con el cierre del estrecho de Ormuz beneficiando a EE. UU. y contrarrestando la tendencia de fuga de liquidez del dólar. Desde esta perspectiva, el fin o no del conflicto EE. UU.-Irán y la evolución de la economía global son solo apariencias; lo que importa es el cambio en el control de EE. UU. La pregunta es si EE. UU. perderá control por una guerra prolongada en Irán, si la prolongación del conflicto afectará la base tecnológica de EE. UU. (como las cadenas de suministro en Japón y Corea), o si nuevas fuerzas emergen con ventajas industriales. En cualquier caso, la recuperación de activos fuertes como la tecnología estadounidense tras caídas puede ser señal de que el mercado ha tocado fondo; sin embargo, las acciones estadounidenses relativamente fuertes ya comienzan a mostrar caídas.

3. Metales no ferrosos: la presión ha disminuido

El sector de metales no ferrosos enfrentó múltiples vientos en contra, además de la redistribución de liquidez mencionada, la expectativa de política monetaria también fue un factor clave: actualmente, las expectativas del mercado respecto a un endurecimiento de la política de la Fed están en extremos, mucho más pesimistas que la postura oficial. La gráfica de puntos de la Fed indica que mantiene una expectativa de una bajada de tasas en 2026, pero el mercado ya empieza a descontar la posibilidad de no bajar o incluso subir tasas, lo que sugiere potenciales correcciones. Además, la inflación en EE. UU. difícilmente subirá mucho: la IA ha reducido salarios en sectores relacionados, limitando la inflación salarial; la ponderación de energía en el consumo y en el IPC ha disminuido, y las expectativas de inflación a largo plazo permanecen estables. La caída previa de los metales no ferrosos puede no deberse a una recesión, sino a la expectativa de contracción de liquidez en dólares y redistribución estructural, por lo que la reversión puede estar cerca. En resumen, salvo el petróleo, la mayoría de los activos han caído, y esto indica que, aunque las preocupaciones de estanflación y recesión son superficiales, la redistribución de liquidez impulsada por el dólar puede ser un motor más importante.

4. Activos chinos: reevaluación del valor manufacturero

En un contexto de creciente ansiedad por la seguridad energética global, los activos chinos muestran ventajas únicas. China posee cadenas de producción líderes en carbón químico y equipos eléctricos, con una capacidad solar fotovoltaica anual equivalente al 24% de las exportaciones de petróleo del estrecho de Ormuz, lo que reduce su vulnerabilidad a shocks externos y puede ofrecer energía alternativa globalmente. Además, las principales empresas manufactureras chinas están en niveles de valoración por PE y capacidad productiva muy bajos, en niveles históricos desde 2018, con precios relativos a su capacidad productiva aún bajos, y el crecimiento en exportaciones respalda su reevaluación. La demanda interna también muestra signos de recuperación: en los primeros dos meses, las ventas minoristas se estabilizaron y aumentaron, con sectores como tabaco, joyería y productos de lujo mostrando un desempeño destacado, sin depender de subsidios, lo que indica una recuperación del consumo interno basada en factores internos.

5. La niebla se disipará

La narrativa de la recuperación de activos físicos globales no ha terminado; solo despejando la incertidumbre del dólar se puede entender la realidad mundial. Recomendamos: primero, en un escenario de inestabilidad global, la seguridad energética es clave, y este año la energía primaria supera a la secundaria, destacando el petróleo, transporte petrolero, carbón, cobre, aluminio, oro y caucho; segundo, la manufactura china es la piedra angular global, aunque su flujo de bienes es más lento que el de activos financieros, y la reevaluación está en marcha — destacamos equipos eléctricos, energías renovables, maquinaria y química; tercero, con la reversión de factores de presión, hay oportunidades estructurales en consumo: turismo, atracciones, condimentos fermentados, cerveza y licores, productos farmacéuticos y medicina estética.

Riesgos

• La recuperación económica interna puede ser menor a lo esperado; si los datos futuros muestran debilitamiento, las hipótesis de mejora en los fundamentos y expectativas de mercado pueden no sostenerse.

• La expectativa de endurecimiento monetario en el extranjero puede intensificarse si persiste la inflación por estanflación, aumentando el riesgo de caídas inesperadas en los mercados.

(Procedencia: Guojin Securities)