Acabo de leer la carta del accionista del nuevo CEO y algo llamó mi atención. Greg Abel presentó cuatro empresas que ve como participaciones principales a largo plazo para la enorme cartera de Berkshire: Apple, American Express, Coca-Cola y Moody's. Una alineación bastante sólida, ¿verdad? Pero aquí es donde se pone interesante—dejó conspicuamente fuera dos de las cinco principales posiciones actuales de Berkshire. Eso es una señal bastante clara.

Primero, déjame desglosar lo que realmente dijo. Abel dejó claro que estas cuatro posiciones "se compounding a lo largo de décadas" con "actividad limitada" a menos que algo fundamental cambie. Eso es básicamente el manual de Berkshire en pocas palabras—comprar grandes negocios y dejar que trabajen para ti. Tiene sentido en la superficie.

Pero las omisiones son lo que realmente cuenta la historia. Bank of America representa el 8.1% de la cartera, siendo la cuarta mayor participación. Sin embargo, Abel no la mencionó como parte del núcleo. Eso merece atención. Berkshire acumuló acciones de BAC durante la pandemia mientras desechaba otras acciones bancarias, pero en realidad han reducido la posición a la mitad en los últimos años. En 2011, Berkshire inyectó $5 mil millones en Bank of America y obtuvo acciones preferentes más warrants. Una inversión sólida en ese momento. ¿El problema? El sector bancario ha tenido un rendimiento inferior desde la crisis financiera. Si Berkshire está acumulando efectivo y esperando en la banca como todos piensan, probablemente signifique que se están preparando para una recesión. Los bancos suelen ser los primeros en estar en la mira cuando eso sucede. BAC cotiza alrededor del 175% del valor en libros tangible—en el extremo superior de su rango. El hecho de que Abel no la nombrara como parte del núcleo y que Berkshire haya estado reduciendo la posición? Sí, probablemente esté en la lista de recortes.

Luego está Chevron con un 6.5% de la cartera. Este me sorprendió aún más, especialmente considerando que Abel dirigió Berkshire Hathaway Energy. Pensarías que energía sería una participación principal natural para él. Berkshire ha acumulado activos energéticos en EE. UU. en los últimos años, y han estado comprando Chevron de manera constante desde mediados de 2023. La compañía está haciendo muchas cosas bien—sólido balance, deuda neta sobre flujo de caja en 1x, $12 mil millones en recompra de acciones el año pasado, y un rendimiento por dividendo de alrededor del 3.8%. La adquisición de Hess les da un portafolio upstream de élite. Además, Chevron está perfectamente posicionada para beneficiarse de la geopolítica en Venezuela, dado su infraestructura existente allí.

Aquí está mi opinión: creo que Chevron es una historia diferente a la de Bank of America. Claro, Abel no la llamó como parte del núcleo, pero eso podría ser solo cuestión de ser selectivo con el lenguaje en lugar de una señal de alerta. Los fundamentos de la empresa son sólidos, el dividendo es fuerte y actúa como cobertura contra las tensiones en Oriente Medio. ¿Pero Bank of America? Eso parece más que realmente está en una situación delicada.

La carta del nuevo CEO básicamente trazó una línea en la arena sobre lo que Berkshire ve como creadores de riqueza verdaderamente a largo plazo versus lo que podría ser participaciones tácticas o salidas eventuales. No nombrar a Bank of America es bastante revelador.