Les fonds de capital-risque spécialisés dans les crypto-monnaies portent une narrative de 2 000 milliards de dollars jusque sur Wall Street

La montée en puissance des Crypto Reserve Companies

Aux États-Unis, l’attention des marchés actions s’est détournée de l’intelligence artificielle au profit d’une vague d’entreprises en pleine mutation stratégique. Dernièrement, les marchés de capitaux américains ont connu un essor sans précédent des acquisitions inversées.

De nombreuses sociétés cotées abandonnent leur cœur de métier initial pour adopter la cryptomonnaie comme socle, entraînant des flambées spectaculaires de leur valorisation—parfois multipliée par plusieurs, voire par dizaines, en quelques semaines. Le marché actions américain se transforme ainsi en terrain d’expérimentation pour l’innovation financière crypto. Cette fois, les fonds de capital-risque spécialisés dans la crypto sont parvenus à attirer l’attention de Wall Street.

Sur le marché américain, le « Firestarter » fait exploser le secteur DAT

Lorsque Primitive Ventures a investi dans Sharplink il y a quelques mois, ils étaient loin d’imaginer à quelle vitesse ce segment crypto allait se développer en bourse. « À ce moment-là, personne n’en parlait vraiment—rien à voir avec la frénésie actuelle. Mais il n’a suffi que d’un ou deux mois », raconte Yetta, associée de Primitive.

Sharplink Gaming a levé 425 millions de dollars, s’imposant comme la première société de réserve Ethereum cotée aux États-Unis. À l’annonce de l’opération, le titre a bondi—jusqu’à plus de dix fois sa valeur initiale. En tant que seul fonds d’investissement chinois impliqué, Primitive a attiré l’attention de toute la communauté.

« Nous avons observé une faible liquidité sur le marché crypto, mais une force d’achat institutionnelle impressionnante. Les volumes d’ETF Bitcoin restent solides, et l’intérêt ouvert sur les options Bitcoin sur les principales plateformes de dérivés a même dépassé celui de certains marchés au comptant », expliquent-ils. Suite à une revue stratégique, Primitive a choisi d’orienter ses investissements vers la jonction entre CeFi et DeFi. Depuis, ils figurent parmi les VC les plus actifs de l’écosystème.

Primitive reçoit désormais quotidiennement des sollicitations bancaires pour des opérations sur des crypto reserve companies. Dans cette vague, les banques jouent le rôle d’intermédiaire : elles relient projets et investisseurs, et organisent des roadshows pour les apporteurs de capitaux.

Au cours des derniers mois, Primitive a analysé plus de 20 projets, mais n’a publiquement investi que dans Sharplink et MEI Pharma (spécialisée dans la réserve Litecoin). Leur prudence reflète leurs doutes quant à une surchauffe du marché ; l’équipe suit attentivement les indicateurs de surévaluation.

« Nous sentons que la bulle actuelle dépasse largement les cycles antérieurs », note Yetta. L’équipe prépare désormais des rapports de marché réguliers et adapte ses stratégies de sortie en fonction de l’évolution. « Les crypto reserve companies constituent une innovation financière : il est possible d’être optimiste à long terme sur leurs actifs, mais le risque de dégonflement brutal ou d’éclatement de bulle subsiste en cas de retournement. »

Nouveau cap pour Pantera : le fonds DAT

Là où Primitive reste prudent, Pantera fonce. Ce vétéran du capital-risque crypto, fort de 12 ans d’expérience, a même forgé le terme DAT (Digital Asset Treasury) et lancé un fonds dédié à ce segment.

Dans une note aux investisseurs, Cosmo Jiang, partenaire chez Pantera, écrit : « Il est rare d’assister à la naissance d’une nouvelle classe d’actifs. Saisir cette opportunité et agir vite est déterminant. »

L’argument de Pantera est limpide : si une société augmente chaque année la quantité de Bitcoin détenue par action, acheter cette action revient à renforcer son exposition à Bitcoin.

La méthode, popularisée par MicroStrategy, consiste à lever des fonds via des émissions ciblées, obligations convertibles, actions préférentielles, dès lors que la valeur des actifs crypto dépasse la capitalisation boursière—la prime de l’action servant à accumuler davantage d’actifs à moindre coût.

Pour évaluer la prime et la capacité de financement, les investisseurs se servent du ratio mNav (Market Cap/Net Asset Value). « Le marché actions est volatil ; il arrive qu’il survalorise certains actifs. Dans ces cas, émettre des instruments pour lever des fonds revient à monétiser cette volatilité, ce qui peut prolonger la prime », explique Cosmo.

Pantera a investi dans Defi Development Corps (DFDV), qui détient le token natif SOL en réserve. C’est la première société cotée américaine à avoir une cryptomonnaie autre que Bitcoin en réserve, et son titre a bondi de plus de vingt fois après l’investissement.

Pour Pantera, c’était un pari très contrariant—personne d’autre ne s’y risquait, si bien que Pantera a financé près de la totalité des 24 millions de dollars de la levée.

L’équipe DFDV compte des vétérans de grandes plateformes crypto, et le CFO exploite des validateurs Solana. Leur double expertise crypto et finance traditionnelle a emporté la décision de Pantera. « Nous avions prévu des garde-fous, mais le succès de DFDV a dépassé toutes nos prévisions. »

Catalyseurs de marché et croissance accélérée

« Le vrai déclencheur, c’est l’intégration de grandes sociétés crypto dans les indices phares, forçant les gérants mondiaux à s’intéresser à la crypto », expliquent les analystes. L’évolution réglementaire a permis au secteur de pénétrer les marchés de capitaux traditionnels, attirant l’attention sur la tokenisation. DAT est devenu le nouveau mot à la mode.

Après DFDV, d’autres acteurs majeurs ont emboîté le pas. L’élan s’est accéléré pour les Bitcoin reserve companies adossées à de grands investisseurs, qui ont levé près de 300 millions de dollars, Pantera restant le chef de file externe.

Pantera a mobilisé ses fonds phares (venture et liquid tokens) pour ces transactions, pensant au départ qu’il s’agirait de ses seuls engagements sur ce secteur.

Mais la dynamique a dépassé toutes les attentes. Pour des raisons de diversification et de limites de concentration, Pantera a rapidement créé un fonds dédié.

Le DAT Fund a réuni 100 millions de dollars en quelques jours. Face à la demande des investisseurs, un deuxième fonds DAT a vu le jour ; au tour suivant, le premier fonds était déjà totalement investi.

Stratégie d’investissement de Pantera

Dans les deals publics, Pantera agit comme investisseur « Anchor », prenant la plus grosse part. Compte tenu de la liquidité initiale faible, les titres DAT se négocient souvent avec une décote : le rôle de Pantera est de fédérer de gros investisseurs pour stabiliser le prix.

Être « Anchor Investor » est aussi un atout marketing puissant. « Récemment, nous avons reçu près d’une centaine d’approches de sociétés DAT. Nous sommes souvent leur premier choix car nous avons pris position tôt. Ils savent que nous investissons massivement et avec conviction. »

Mais Pantera ne participe pas à toutes les opérations. Pour les DAT, la capacité à créer un leadership d’opinion sur le go-to-market est déterminante. L’approche de Pantera consiste à cibler des équipes capables d’imposer leur récit et leur positionnement.

Les investissements majeurs vont à des sociétés dirigées par des figures du secteur, expertes en communication. Exemple : la première acquisition inversée ayant abouti à une société de réserve Ethereum, puis à la publication de rapports institutionnels sur les fondamentaux Ethereum.

Une deuxième société de réserve Ethereum a émergé peu après, soutenue par des experts du secteur et très présente dans les médias. L’action de la première société s’est envolée, lançant la thèse d’une « course à l’armement Ethereum ».

Facteurs clés de succès pour les sociétés DAT

« Pour accéder à l’effet de levier financier, les sociétés DAT doivent atteindre 1 à 2 milliards de dollars de capitalisation », explique Cosmo. À ce stade, elles peuvent prétendre à une prime de valorisation et attirer des capitaux institutionnels via convertibles ou actions préférentielles.

En amont, elles doivent convaincre non seulement les crypto-natifs mais aussi le grand public boursier. « Il faut que le marché y adhère et participe. Le modèle ne fonctionne que s’il est jugé crédible. »

Instaurer la confiance est déterminant. La finance traditionnelle demande « transparence et discipline » ; les équipes DAT doivent allier culture crypto et rigueur de la conformité pour accéder efficacement aux marchés américains.

« Nous consacrons beaucoup de temps à la due diligence ; ce n’est pas qu’une affaire de ratio mNav. Existe-t-il une gouvernance claire ? Le financement peut-il être stabilisé ? L’équipe peut-elle bâtir un nouveau modèle économique ? C’est ce qui distingue les meilleurs profils. »

Diversification des actifs de réserve

Au-delà de Bitcoin, Ethereum et Solana, Pantera a récemment investi dans diverses sociétés de réserve d’altcoins majeurs. Le narratif s’enrichit : à la différence de Bitcoin, la croissance des DAT d’altcoins repose sur l’ingénierie financière ; les tokens phares génèrent des rendements via le staking et la DeFi ; les protocoles d’altcoins offrent des cas d’usage et des revenus établis, permettant aux actionnaires de profiter de cette croissance via les DAT.

Contrairement aux financements Bitcoin et tokens majeurs, de nombreux DAT d’altcoins débutent avec des réserves initiales fournies directement par la fondation ou les détenteurs du protocole.

Certaines sociétés stratégiques ont reçu leurs premiers actifs de grands VC crypto préalablement positionnés. D’autres DAT sont portées par des fondations de protocoles, offrant une participation directe aux investisseurs via tokens ou stablecoins.

Liquidité et risques de délits d’initiés

En raison d’une liquidité limitée, les actions DAT d’altcoins grimpent souvent en flèche dès l’annonce d’une levée de fonds, ouvrant des opportunités à ceux ayant eu un accès anticipé. Dans certains cas, le titre avait déjà quadruplé avant l’annonce officielle.

Des sociétés de réserve soutenues par de grands investisseurs ont aussi connu des fuites similaires. Pour limiter les divulgations prématurées, des équipes ont acquis plusieurs coquilles américaines et n’ont révélé la cible qu’à la dernière minute. Toutefois, des fuites ont parfois eu lieu quelques heures avant la communication officielle.

De nombreux investisseurs redoutent aussi les risques de « main gauche/main droite » : des tokens peu liquides et surévalués sont difficiles à céder sur le marché crypto, mais une fois intégrés à une DAT, cette illiquidité devient négociable sur les marchés actions américains.

La question demeure : une DAT permet-elle de s’exposer à la croissance ou sert-elle de sortie de liquidité ? « Beaucoup opèrent dans une zone grise réglementaire, sur des marchés à faibles exigences où la transparence n’est pas garantie. Sans vraie prime de capital, le problème se déplace simplement. »

Risques réglementaires

La régulation reste un enjeu majeur. Si altcoins et autres actifs on-chain sont assimilés à des titres, la structure des DAT devra être repensée. Pourtant, les principaux VC estiment que ce terrain offre le meilleur rapport opportunité/risque. « La liquidité des marchés américains est inégalée, et les investisseurs en sociétés cotées sont mieux protégés ; les DAT offrent donc un meilleur couple rendement/risque que la pure crypto », affirment les experts.

Au-delà du marché actions américain

Hors États-Unis, la quête du prochain « MicroStrategy » est lancée.

Le marché US reste la référence mondiale en termes d’efficience, d’inclusivité et de liquidité. Il demeure la scène idéale pour le prochain champion. Mais d’autres places offrent encore des opportunités, et les investisseurs internationaux cherchent leur prochaine réussite.

Dernièrement, des sociétés asiatiques cotées ont vu leur prime s’envoler, générant des rendements supérieurs à 10x, mettant en lumière le potentiel d’arbitrage régional.

L’Asie se positionne en pionnière des réserves Bitcoin. Sur l’année écoulée, des firmes crypto ont uni leurs forces à des institutions financières pour investir dans des sociétés asiatiques axées sur l’acquisition de Bitcoin. Tandis que la tendance s’installe aux États-Unis, des plans visent maintenant plusieurs sociétés asiatiques.

« Le marché US des sociétés de réserve Bitcoin et tokens majeurs est saturé ; la croissance à venir viendra d’autres marchés de capitaux », estiment les analystes. Cette année, les investisseurs se sont rués sur les sociétés de réserve et ont engrangé des gains rapides.

Début 2024, des investisseurs ont rejoint des fonds asiatiques dédiés aux réserves Bitcoin ; les dernières opérations concernent des sociétés cotées en Asie du Sud-Est devenues pionnières de la réserve Bitcoin dans la région.

Des investisseurs ont aussi pris des participations directes dans d’autres projets régionaux, souvent pour des montants à sept chiffres. En Amérique latine, la première société de réserve Bitcoin a bouclé une acquisition, soutenue par de grandes institutions financières et de forts montants initiaux.

« Des marchés comme le Japon, la Corée du Sud, l’Inde ou l’Australie offrent encore des opportunités pour les sociétés de réserve Bitcoin », observent les experts. Après avoir rejoint des fonds dédiés, certains investisseurs sont passés d’un rôle passif à une implication active, analysant les dossiers avec leurs pairs. Le focus se porte désormais sur la recherche de sociétés cotées prêtes à l’acquisition ; les coquilles asiatiques sont au cœur des discussions.

Course contre la montre

Hors États-Unis, agir vite est décisif. Le premier entrant s’assure à la fois la part de marché et la visibilité. Mais l’arbitrage sur les sociétés de réserve Bitcoin devient une course contre le temps.

Les opérations sur sociétés coquilles varient fortement : certaines sont accessibles, d’autres requièrent des engagements majeurs de plusieurs acquéreurs.

Entre acquisition, cotation et premier jour de bourse, il faut compter 1 à 3 mois, selon la rapidité des autorisations. Mais du sourcing à la finalisation, le délai dépasse souvent six mois.

Plusieurs grandes acquisitions régionales ont pris près d’un an. Les principaux investisseurs à la manœuvre ont aussi contribué à d’autres succès majeurs.

Des cabinets de premier plan viennent de concrétiser des deals sur d’autres marchés asiatiques. « Les marchés de capitaux d’Asie du Sud-Est sont relativement fermés, mais les volumes y sont énormes ; beaucoup d’investisseurs étrangers ignorent tout de l’activité réelle », notent les experts régionaux.

« Tout le monde est engagé dans une course contre la montre, mais peu d’acteurs peuvent rivaliser avec les meilleurs en Asie », soulignent les analystes. La réglementation locale reste une barrière majeure à l’entrée pour les capitaux étrangers ; la plupart des VC manquent d’expérience en acquisition et en régulation, et n’appréhendent pas suffisamment le contexte local.

Les leaders font appel à des partenaires locaux pour accéder aux places boursières et accélérer les procédures. Sur certains marchés asiatiques, des équipes ont finalisé des deals en moins d’un mois—un record.

Stratégies de financement en Asie

Le rythme de financement et la stratégie de marché représentent des défis supplémentaires. « mNav n’est pertinent qu’à un stade avancé, quand les actifs crypto atteignent une taille critique. Les sociétés en phase de lancement suivent une logique de valorisation et de prime très différente. » Aux États-Unis, les droits de vote multiples permettent aux équipes DAT de conserver le contrôle en diluant la propriété.

Les sociétés cotées en Asie ne disposent pas de tels outils et leur capacité de dilution est limitée. Les équipes doivent donc synchroniser précisément les levées et utiliser la trésorerie pour racheter des actions, réalisant ainsi une dilution inversée. Plusieurs DAT asiatiques ont déjà obtenu des licences locales et s’apprêtent à lancer leurs opérations crypto.

Actuellement, les leaders bouclent des acquisitions sur différents marchés asiatiques et accélèrent la stratégie réserve Bitcoin à l’échelle régionale. Ces derniers mois, des équipes ont acquis des participations majeures dans des sociétés cotées en Asie, qui seront bientôt renommées pour refléter ce repositionnement. « L’objectif est de multiplier les succès en Asie pour ensuite les regrouper sous une holding cotée aux États-Unis, offrant ainsi aux investisseurs US un accès indirect à la prime asiatique. »

Les firmes participent aussi à d’autres acquisitions et sont proches de finaliser les premiers tours de financement. Le modèle privilégié reste « plusieurs acteurs + petits fonds », avec moins de 10 millions de dollars et une période de blocage de six mois.

Les dirigeants souhaitent que les sociétés du portefeuille détiennent d’importantes participations en Asie et de vastes réserves Bitcoin, offrant ainsi un récit différenciant aux investisseurs. Mais il ne s’agit encore que de plans : la pérennité de la prime asiatique et l’appétit des investisseurs US dépendront des performances à venir.

« Le marché asiatique a un plancher élevé mais un plafond bas ; seule une cotation américaine permet d’atteindre l’échelle mondiale », analysent les experts. Les investisseurs peuvent rechercher de l’alpha dans les récits Bitcoin à travers le monde, mais tous s’accordent à dire que la croissance structurelle (« bêta ») reste liée au climat réglementaire américain.

« Si une législation nationale sur les sociétés de réserve Bitcoin voyait le jour, des achats publics pourraient entraîner d’autres régions et fonds souverains, et le Bitcoin continuerait à s’apprécier », concluent les observateurs.

Le rebond grâce aux « Coin Stocks »

Face à la torpeur du marché crypto, le secteur DAT est en pleine effervescence. Cette vague est devenue une véritable bouée de sauvetage pour les capitaux bloqués. « De nombreux grands projets crypto par capitalisation envisagent désormais les DAT », constatent les acteurs.

De nombreux fonds VC crypto sont à un tournant : ils peinent à lancer de nouveaux tours, la faiblesse des métriques refroidit les LP. Plusieurs fonds ont discrètement fermé récemment.

Depuis 2022, les valorisations privées crypto se sont envolées ; beaucoup ont levé des dizaines de millions en amorçage sans réelle innovation. Avec la montée des ETF crypto et de la FinTech, convaincre les LP devient plus difficile.

Dans le même temps, la raréfaction de la liquidité complique les sorties : les particuliers n’achètent plus de « tokens VC » et les projets doivent payer des frais élevés pour être listés. « Être listé sur une bourse majeure impose souvent d’abandonner au moins 5 % des tokens—soit 5 millions de dollars pour une valorisation de 100 millions. Acheter une coquille américaine coûte à peu près autant. »

Cependant, l’environnement réglementaire américain redonne espoir. Les crypto reserve companies offrent la meilleure solution de sortie pour les tokens et un nouveau récit pour capter le capital institutionnel.

Les banques d’investissement intermédiaires en profitent aussi. Les transactions DAT représentent désormais une part importante de l’activité des brokers, et le flux de deals devrait monter en puissance.

L’objectif sectoriel est de faire entrer les 2 000 milliards de dollars du marché crypto sur les marchés actions américains. En quelques mois, des dizaines de sociétés DAT sont entrées en bourse.

Les experts anticipent une consolidation rapide du secteur. Lors du prochain cycle baissier, les DAT trop petites tomberont dans des trappes de décote et seront rachetées à bas prix par des acteurs plus solides. « Le DAT est un nouveau terrain d’expérimentation financière, pas un centre d’innovation technologique. À terme, seuls quelques modèles survivront. »

Pour l’instant, la compétition ne fait que commencer. Les prochains mois seront décisifs. « Nul ne sait qui l’emportera ; il s’agit de soutenir les équipes dotées du plus fort potentiel de résilience. »

FAQ

Qu’est-ce que le capital-risque crypto (Crypto VCs) ? Quelles sont leurs principales orientations d’investissement ?

Les Crypto VCs sont des fonds de capital-risque spécialisés dans la blockchain et la cryptographie. Ils investissent dans des protocoles innovants, la DeFi, les NFT et l’infrastructure Web3 présentant un fort potentiel—ciblant des projets susceptibles de transformer le marché numérique.

Pourquoi parle-t-on d’un marché crypto à 2 000 milliards de dollars ? Comment ce chiffre est-il calculé ?

La valorisation du marché crypto atteint 2 000 milliards de dollars sur la base de la capitalisation totale, calculée en multipliant le cours de chaque cryptomonnaie par son offre en circulation. Ce chiffre agrège la valorisation de l’ensemble des actifs numériques.

Comment les investissements des Crypto VC accèdent-ils aux marchés traditionnels de Wall Street ? Quelles sont les opportunités et les défis ?

L’accès à Wall Street permet d’obtenir des capitaux institutionnels massifs et une reconnaissance réglementaire—favorisant l’adoption. Les principaux défis sont la conformité stricte, la volatilité et l’intégration avec la finance traditionnelle. La tokenisation et les partenariats stratégiques ouvrent des perspectives de croissance exponentielle.

Quelles sont les principales institutions de crypto VC ? Quelle est leur influence sur le marché ?

Parmi les acteurs majeurs figurent a16z, Multicoin Capital, Paradigm, Mechanism Capital, Polychain et Variant Fund. Ces VC structurent l’écosystème mondial en dirigeant les investissements et en accélérant le développement de projets innovants.

Dans quels types de projets les crypto VC investissent-ils ? Quelles perspectives pour la DeFi, les NFT et le Layer2 ?

Les VC investissent dans la DeFi, les NFT, le Layer2 et l’infrastructure blockchain. La DeFi se prépare à l’adoption institutionnelle, les NFT s’étendront au-delà de l’art, et les solutions Layer2 transformeront la scalabilité et le débit des transactions.

Quelle est la perception de Wall Street vis-à-vis des crypto VC ? Cela implique-t-il une centralisation du secteur ?

Wall Street reste prudent mais s’ouvre progressivement à la crypto. Les institutions financières commencent à participer activement, signe d’un potentiel d’intégration mainstream. La hausse des volumes d’échange traduit une acceptation institutionnelle croissante et une intégration progressive à la finance mondiale.