Le dernier bulletin hebdomadaire de marché le plus récent de Wintermute, le market maker, indique que le ratio entre le volume des contrats à terme perpétuels et celui des transactions au comptant du Bitcoin est monté à 15 fois, que la volatilité des taux de financement est revenue au plus bas niveau de ce cycle, et que l’effet de levier du marché est élevé, mais sans consensus directionnel ; la structure ressemble davantage à un « compression accumule de l’énergie », ou à la préparation d’une forte volatilité unilatérale.
(Contexte précédent : Wintermute interprète la suspension par Trump d’une attaque contre l’Iran : BTC, trois scénarios, optimiste : jusqu’à 80K ; pessimiste : test du 65K)
(Complément de contexte : Glassnode : la structure s’est formée avec l’accumulation entre 60K et 70K, mais la force est bien inférieure à celle des plus hauts précédents)
Table des matières de l’article
Basculer
- Le marché dominé par les contrats perpétuels
- Nettoyage à l’expiration de 14 milliards de dollars d’options
- Deux scénarios
Il y a 175 jours que le Bitcoin a dépassé son plus haut historique à 126,000 dollars, avec une baisse cumulée de 45.8%. Dans son bulletin hebdomadaire de marché publié le 30 mars, le market maker Wintermute ne s’est pas pressé de trancher la direction ; il a plutôt indiqué que le ratio entre le volume des contrats à terme perpétuels et celui du comptant du Bitcoin est passé à 15 fois, tandis que la volatilité du taux de financement s’est contractée jusqu’au niveau le plus bas de ce cycle. Cela signifie que la direction de l’effet de levier long/court n’est plus claire à l’heure actuelle.
Le Bitcoin a chuté d’environ 3% la semaine dernière, clôturant à proximité de 66,700 dollars, après avoir perdu le support de 70,000 dollars. L’ETH a, pour sa part, de nouveau chuté sous 2,000 dollars pour la première fois depuis février. Les ETF Bitcoin ont subi des sorties nettes pendant plusieurs jours consécutifs, pour un total d’environ 300 millions de dollars sur la semaine ; les ETF Ethereum ont connu, sur la même période, des sorties d’environ 205 millions de dollars.
Le marché dominé par les contrats perpétuels
Wintermute indique qu’à partir du moment où le ratio entre le volume des contrats perpétuels et celui du comptant atteint 15 fois, cela signifie que la trajectoire des prix est dominée par les positions à effet de levier, plutôt que par des flux de capitaux organiques ; c’est une structure relativement fragile, mais regarder uniquement le ratio ne permet pas de déterminer de quel côté penche l’effet de levier.
La réponse du taux de financement est : « pas de réponse ». Le taux de financement oscille sans cesse entre le positif et le négatif ; les positions longues et courtes se relaient continuellement, sont coupées par les stop-loss, puis se reconstruisent. Il n’y a absolument aucune tendance directionnelle durable qui se forme. L’ampleur de la volatilité du taux de financement lui-même (rolling funding rate vol) est actuellement de seulement 2.9%, soit le niveau le plus bas sur la dernière année, très inférieur au niveau de 5% observé de mars à avril l’an dernier.
En clair, le levier long/court est maintenant très congestionné, et l’ampleur de ce bras de fer est en train de se réduire de plus en plus.
Nettoyage à l’expiration de 14 milliards de dollars d’options
Le 27 mars, les options trimestrielles arrivant à échéance ont liquidé une valeur notionnelle de 14 milliards de dollars d’options BTC, effaçant d’un coup environ 35% du volume total des positions ouvertes des options sur les bourses ; Wintermute estime que cela a modifié la structure de défense du marché.
Avant l’expiration des options, les actions de couverture en delta des market makers se manifestent, autour des prix d’exercice clés, par des ordres d’achat et de vente passifs, comme un coussin de protection, rendant les mouvements brusques de prix moins probables. Maintenant, ce coussin disparaît. De plus, avec des sorties nettes simultanées des ETF sur les deux actifs BTC et ETH, et un effet de levier des contrats perpétuels élevé mais sans direction, le jugement de Wintermute est : « ce type de structure ne va pas s’user lentement ; elle se brisera directement. »
La volatilité implicite du marché des options (DVOL) est actuellement de 53 ; ce n’est pas donné, et c’est nettement supérieur au niveau d’il y a plus d’un été, autour de 30. L’écart entre volatilité implicite et volatilité réalisée est aussi globalement à l’équilibre. Mais Wintermute pense que le marché price une « consolidation d’oscillation ordonnée », sans refléter pleinement l’énergie que la structure compressée des contrats perpétuels pourrait libérer.
Au cours des 12 derniers mois, il y a eu deux cas où l’écart entre volatilité implicite et volatilité réalisée est devenu profondément négatif ; la dernière fois (en février cette année), la volatilité réalisée a bondi directement au-delà de 80, provoquée par l’inversion des positions congestionnées et déclenchant une cascade de liquidations.
Deux scénarios
Sur le plan macroéconomique, le conflit Iran–États-Unis en est à sa cinquième semaine, mais sans solution concrète. Le S&P 500 s’est établi au plus bas de 7 mois ; le VIX est monté au plus haut de 11 mois ; les marchés obligataires continuent d’intégrer une trajectoire de taux d’« un niveau plus élevé pour plus longtemps » ; les probabilités de hausse des taux au cours de l’année ont grimpé à environ 25%. Le pétrole Brent s’est établi au-dessus de 112 dollars ; le détroit d’Hormuz est effectivement fermé sur le plan réel.
Wintermute a proposé deux voies possibles :
- Scénario optimiste : la situation géographique se détend substantiellement ; le prix du pétrole retombe vers les 100 dollars ; les vendeurs à découvert font face à une pression de short squeeze ; le BTC rebondit dans l’intervalle de 70,000 à 74,000 dollars ; si la détente se poursuit, la résistance à 74,000 dollars sera mise à l’épreuve.
- Scénario pessimiste : la situation de guerre s’intensifie davantage ; le prix du pétrole est poussé vers 120 dollars ; le BTC chute à juste au-dessus de 60,000 dollars ; si l’analogie de cycle tient (après un sommet en 2017, 364 jours plus tard le creux a été touché avec une baisse de 83.4%, puis après 2021, 378 jours plus tard creux touché avec une baisse de 76.6%), l’objectif pourrait se situer au milieu à haut niveau de 50,000 dollars
Mais Wintermute souligne que la direction des prix compte ici en réalité pour secondaire : ce qui est vraiment important, c’est la structure du marché elle-même. L’effet de levier des contrats perpétuels est fortement élevé, le taux de financement se trouve dans l’un des intervalles les plus étroits de l’histoire, et même la volatilité de la volatilité se contracte. Quoi qu’il arrive finalement dans quel sens déclenche, l’amplitude réelle de la volatilité sera bien supérieure aux attentes reflétées actuellement par les prix du comptant, des contrats perpétuels et des options.
Ce qui précède ne constitue pas un conseil en investissement ; pour les investissements à forte volatilité, veuillez faire des recherches attentives.
Avertissement : Les informations contenues dans cette page peuvent provenir de tiers et ne représentent pas les points de vue ou les opinions de Gate. Le contenu de cette page est fourni à titre de référence uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement ou juridique. Gate ne garantit pas l'exactitude ou l'exhaustivité des informations et n'est pas responsable des pertes résultant de l'utilisation de ces informations. Les investissements en actifs virtuels comportent des risques élevés et sont soumis à une forte volatilité des prix. Vous pouvez perdre la totalité du capital investi. Veuillez comprendre pleinement les risques pertinents et prendre des décisions prudentes en fonction de votre propre situation financière et de votre tolérance au risque. Pour plus de détails, veuillez consulter l'
avertissement.
