La Banque du Japon a pris une décision historique cette semaine, mettant officiellement fin à sa politique de taux zéro qui durait près de trente ans. C'est la première hausse de taux depuis 1995, avec une anticipation que le taux atteindra 0,75 %, une probabilité de neuf sur dix selon le marché. La réaction en chaîne qui en découle se propage dans les marchés de capitaux mondiaux.

Le changement le plus évident concerne le taux de change. Le rendement des obligations japonaises a déjà atteint son plus haut niveau depuis 2007, et le taux de change dollar/yen s'approche constamment d’un niveau critique. En tant que plus grand détenteur étranger de dette américaine, la Banque du Japon détient 1,189 billion de dollars en bons du Trésor américain. Quant à la liste d’actifs ETF de 534 milliards de dollars, la Banque du Japon prévoit de la digérer lentement, sur plus d’un siècle.

Que cela signifie-t-il ? Le yen bon marché, qui soutenait autrefois la liquidité des marchés mondiaux, va bientôt quitter la scène. Au cours des trente dernières années, les investisseurs ont régulièrement emprunté du yen à faible coût pour faire de l’arbitrage — utilisant presque zéro coût en yen pour acheter des actions américaines, des obligations ou même des actifs à forte volatilité comme le Bitcoin. Ce modèle a fonctionné pendant longtemps, avec de bons rendements.

Mais les données historiques donnent un avertissement. Chaque fois que la Banque du Japon agit, la réaction du marché des cryptomonnaies est très forte. Après la hausse de mars 2024, le Bitcoin a chuté de 23 %. En juillet, la baisse s’est étendue à 26 %. En janvier de cette année, la chute a atteint 31 %. Ce n’est pas une coïncidence, mais la conséquence d’un ajustement synchronisé de nombreux fonds d’arbitrage.

Lorsque les liquidations de marges commencent à se déclencher, le marché pourrait connaître une réaction en chaîne. Mais dans ce processus, nous voyons aussi des stablecoins décentralisés comme USDD étendre discrètement leur territoire. Face à une liquidité traditionnelle en déclin, de nouvelles solutions de stabilité sont en train d’être réévaluées par le marché.