Lorsque la relance économique atteint un rendement décroissant : le paradoxe de la baisse des taux de la Fed dont personne ne veut parler

Les éventuelles baisses de taux de la Réserve fédérale en septembre ont suscité un nouvel optimisme sur les marchés, avec Bitcoin et Ethereum en forte hausse suite à cette nouvelle. Pourtant, derrière ce sentiment haussier se cache une réalité plus complexe qui mérite d’être examinée. La vraie question n’est pas de savoir si les baisses de taux auront lieu — c’est plutôt si elles parviendront réellement à faire bouger l’aiguille dans une économie déjà saturée de stimuli.

Powell montre la voie, mais le paysage a changé

Lors de son discours à Jackson Hole, le président de la Fed, Jerome Powell, a laissé entendre qu’il était ouvert à des ajustements de taux, en notant que « les risques à la baisse pour l’emploi augmentent » et en suggérant que « dans une politique en territoire restrictif, la perspective de base et le bilan des risques en évolution peuvent justifier un ajustement de notre posture politique ». Le marché a interprété cela comme un feu vert, faisant monter les actions et les actifs numériques en anticipation.

Mais voici le décalage : ce cycle de baisse des taux arrive à un moment où le levier de stimulation économique est déjà au maximum. Les dépenses fiscales record persistent à près de 23-25 % du PIB — des niveaux bien supérieurs aux normes d’avant la pandémie. La masse monétaire M2 mondiale reste élevée. Les valorisations des actions et des cryptomonnaies atteignent des sommets historiques. La volatilité des actifs s’est compressée à des niveaux minimaux.

Les fondateurs de LondonCryptoClub ont parfaitement saisi cette tension : « Les baisses de taux auront un impact incrémental, mais les véritables moteurs sont l’assouplissement monétaire mondial et le stimulus fiscal massif. Les États-Unis continuent de fonctionner avec des déficits de niveau guerre dépassant 6 % du PIB. Pendant ce temps, le QE du Trésor — où l’émission de dette privilégie les maturités courtes pour artificiellement faire baisser les rendements — maintient le système inondé de liquidités. »

En résumé, le Trésor américain concentre stratégiquement l’émission de dette sur des titres à court terme, en maintenant des rendements à court terme artificiellement déprimés. C’est une forme d’ingénierie monétaire qui soutient les prix des actifs sans construire de véritable fondation économique.

Cinq ans sans reset : l’économie en surmultipliée permanente

Considérez l’économie américaine comme un système en état d’amélioration artificielle continue. Depuis plus de cinq ans, les décideurs alternent entre stéroïdes monétaires et stéroïdes fiscales sans pause significative. Lorsque la Fed a suspendu la hausse des taux en 2022-23, la politique fiscale s’est accélérée de façon spectaculaire. Maintenant, avec des baisses de taux potentielles à l’horizon, le cocktail de stimuli menace de s’intensifier encore.

Les économies réelles, comme les systèmes biologiques, ont des mécanismes de rétroaction naturels. Un stimulus prolongé produit des rendements décroissants — ce que les économistes appellent la loi de l’utilité marginale décroissante en action. Chaque nouvelle dose de stimulation monétaire ou fiscale génère moins de bénéfices économiques que la précédente, tandis que les effets secondaires systémiques — bulles d’actifs, accumulation de dettes, persistance de l’inflation — s’aggravent.

Ce schéma reflète ce qui se passe dans des systèmes surmenés : les interventions initiales fonctionnent puissamment. La deuxième vague de stimulation donne un coup de pouce nettement moindre. Au bout de la cinquième ou sixième année consécutive, on évolue dans un territoire d’utilité marginale décroissante où la croissance peine à avancer tandis que les risques se multiplient de façon exponentielle.

Le point de saturation que personne ne veut reconnaître

Des économistes de JPMorgan à Bianco Research ont à plusieurs reprises averti du « fatigue de la stimulation ». David Kelly a décrit la reprise post-COVID de 2020 comme « une reprise à la stéroïde » — puissante sur le moment mais destinée à ralentir à mesure que le soutien artificiel s’estompe. Pourtant, ce soutien ne s’est jamais vraiment évaporé. Au contraire, il a évolué : on a suspendu une forme de stimulation tout en en déployant une autre.

Le Congressional Budget Office prévoit que les dépenses fiscales élevées perdureront pendant des années. Les réductions d’impôts planifiées et les investissements dans les infrastructures risquent d’ajouter des trillions de dollars supplémentaires aux déficits. Pendant ce temps, la Fed est prête à remettre des baisses de taux en circulation.

Cela crée un paradoxe étrange : lorsque vous opérez déjà dans un environnement d’utilité marginale décroissante, ajouter encore plus de la même médecine ne restaure pas la vitalité — cela ne fait que repousser l’ajustement inévitable tout en accumulant des dégâts collatéraux.

Pourquoi les traders doivent rester vigilants

Le vrai risque n’est pas que les baisses de taux ne se matérialisent pas. C’est qu’elles arrivent précisément lorsque leur efficacité a déjà été réduite à des niveaux marginaux. La réaction des prix peut initialement s’envoler suite à l’annonce, mais les mécanismes économiques sous-jacents restent contraints. Les actifs déjà valorisés à des niveaux record offrent peu de marge pour des gains incrémentaux supplémentaires uniquement grâce à des coûts d’emprunt plus faibles.

Les traders observant le comportement des prix par rapport aux moyennes mobiles à court terme feraient bien de se préparer à des pics de volatilité suivis de possibles ventes, alors que le marché doit faire face à la réalité que le stimulus — aussi agressif soit-il — finit par atteindre un mur. La loi de l’utilité marginale décroissante n’épargne ni les banques centrales ni les départements du Trésor.

La question qui hante les marchés n’est pas de savoir si la Fed va réduire ses taux. C’est de savoir si, dans une économie déjà hyper-stimulée, ces baisses de taux apporteront le coup de pouce attendu — ou si nous assistons à la fin d’un cycle de stimulation très long, atteignant son point de saturation naturel.