Bien que cette analyse soulève des points convaincants, elle néglige une distinction cruciale entre la dynamique de l’éclatement de la bulle dotcom et le paysage crypto d’aujourd’hui. La différence fondamentale ne réside pas seulement dans les valorisations—elle est structurelle.

Pendant la bulle dotcom, vous pouviez utiliser des produits internet sans posséder l’action sous-jacente de l’entreprise. Un utilisateur accédait à Pets.com ou AOL sans avoir besoin d’acheter des actions. Ce n’est pas ainsi que fonctionnent les blockchains de couche 1. Vous ne pouvez pas effectuer de transactions sur un réseau de couche 1 sans son actif natif de gaz. Le jeton n’est pas seulement un instrument spéculatif—c’est la source de vie opérationnelle de tout le système.

Cette utilité intégrée modifie fondamentalement le calcul de la valorisation. L’actif de gaz remplit une double fonction : il constitue à la fois un mécanisme d’incitation économique et une exigence pratique. C’est pourquoi comparer les cycles de marché crypto aux valorisations dotcom peut être trompeur. Les actifs sous-jacents résolvent des problèmes différents et fonctionnent selon des contraintes entièrement différentes.