La chaîne industrielle de l'IA entre dans une période de réévaluation rationnelle : la logique de différenciation derrière la bataille pour défendre les 28 000 points à la Bourse de Taïwan

Le marché est en train de réécrire les règles de tarification

Cette fois, la correction généralisée du secteur de l’IA n’est pas une rumeur infondée. Lorsque Broadcom a annoncé une commande d’IA atteignant 73 milliards de dollars mais a vu son cours chuter violemment, Wall Street a commencé à percevoir que les règles du jeu du marché étaient en train de changer.

Au cours des deux dernières années, la logique de hausse dans la voie de l’IA était simple et brutale : tant qu’une entreprise était liée au concept d’IA, elle pouvait obtenir une prime de valorisation importante sur le marché boursier grâce à la « croissance des commandes ». Mais avec l’apparition de signaux clés dans les résultats financiers de leaders comme Oracle et Broadcom, la logique de tarification du marché commence à basculer — passant de la simple poursuite de la croissance à l’examen de la qualité des profits de cette croissance, du cycle de retour sur investissement, et de la certitude de la réalisation des commandes.

La forte chute de Broadcom après ses résultats n’a pas été suivie par une reprise rapide des fonds, ce qui illustre cette transition. Ce géant des semi-conducteurs a clairement répété qu’il se transformait d’une activité de « vente de puces à forte marge » à une activité de « vente de systèmes », ce qui pourrait signifier que les marges futures seront moins élevées que prévu.

La vérité sur la perte du seuil des 28 000 points à Taïwan

Vendredi dernier, après la clôture en baisse de tous les principaux indices américains, la Bourse de Taïwan a connu une correction dramatique. L’indice weighted a ouvert en gap baissier, chutant plus de 500 points en cours de séance, atteignant un minimum de 27 684 points, perdant le seuil symbolique des 28 000 points.

Ce n’est pas simplement une rupture technique. Les actions de poids dans l’électronique ont été gravement touchées : l’ADR de TSMC a chuté de 4,2 %, entraînant une ouverture en gap à la baisse de 30 NT$ à 1 450 NT$. Le roi des actions, Foxconn, a vu ses cours très disputés autour de la barre des 6 600 NT$, avec une baisse initiale à 6 590 NT$, puis une reprise grâce à des achats de soutien, devenant ainsi un indicateur pour les actions à haute valeur. La majorité des actions de grande capitalisation (au-dessus de 3 000 NT$) ont presque toutes clôturé en baisse, créant une scène rare.

Mais il est important de noter que, malgré la baisse du marché, l’ampleur de la chute n’a pas été aussi sévère que prévu. La raison principale est que le marché continue de croire à la demande pour l’IA, mais que la valeur des différentes entreprises dans la chaîne d’approvisionnement a subi une transformation fondamentale.

Les risques liés aux commandes d’OpenAI commencent à se révéler

Parmi les commandes de 523 milliards de dollars détenues par Oracle, 300 milliards proviennent d’OpenAI, mais le marché commence à douter de la capacité de ces commandes à se transformer en profits réels et importants. La longue période de retour sur investissement et la rentabilité inférieure aux attentes rendent la transaction entre Broadcom et OpenAI incertaine.

Le nouveau co-CEO d’Oracle tente de rassurer le marché en affirmant que l’entreprise compte plus de 700 clients dans l’IA, et que même si OpenAI fait défaut, elle pourra « réaffecter ses infrastructures à d’autres clients en quelques heures ». Mais ces propos révèlent un risque potentiel : OpenAI pourrait « ne pas pouvoir absorber » toutes ces commandes.

Les sociétés cotées fortement liées à OpenAI — notamment Oracle, SoftBank, Microsoft et NVIDIA — ont vu leurs cours chuter collectivement depuis fin octobre. Ce n’est pas une coïncidence, mais une tarification collective du risque de concentration dans la chaîne d’approvisionnement.

La différenciation entre gagnants et perdants est déjà visible

Dans le contexte général de correction, les flux de capitaux se restructurent de manière fine et stratégique. Les entreprises performantes comme ASE, dont le cours a augmenté de plus de 8 %, atteignant un nouveau sommet à 2 370 NT$, en sont un exemple. Cette société bénéficie à la fois de la demande pour les smartphones de nouvelle génération et des stocks de tablettes haut de gamme, avec un chiffre d’affaires consolidé de 4,415 milliards de NT$ jusqu’en novembre, en hausse de près de 40 %, témoignant d’une croissance réelle des revenus et d’un soutien à la rentabilité.

Le roi des actions, Foxconn, montre également de la résilience. Profitant de l’amélioration de la chaîne d’approvisionnement, ses performances d’expédition ont été meilleures que prévu, et ses prévisions pour le trimestre ont été révisées à la hausse pour la deuxième fois, avec une anticipation d’un pic annuel en 2025, et une visibilité des commandes jusqu’au deuxième trimestre de l’année prochaine. Les entreprises soutenues par des fondamentaux solides ont souvent la capacité de se faire racheter lors des corrections du marché.

Par ailleurs, les capitaux ne se sont pas totalement retirés du marché. Les actions des secteurs de l’énergie, de l’électricité et de l’électronique ont affiché les meilleures performances, avec une hausse de 3,09 %. Viennent ensuite les actions de la communication en réseau et du transport maritime, en hausse respectivement de 1,33 % et 1,25 %. Les capitaux ont simplement quitté les secteurs intermédiaires de l’IA, pour se tourner vers des actifs à flux de trésorerie clair, à la valorisation non extrême, et peu sensibles aux taux d’intérêt.

Cela confirme la nature de cette transition : les capitaux ne rejettent pas l’industrie de l’IA, mais cherchent dans la différenciation de la chaîne d’approvisionnement des points d’ancrage de valeur plus certains.

L’avantage de l’intégration verticale de Google s’amplifie

À moyen et long terme, Google possède ce que OpenAI a de plus rare : un flux de trésorerie et une chaîne d’approvisionnement complètes.

Google prévoit que d’ici 2026, ses dépenses d’investissement représenteront 56 % de ses flux de trésorerie opérationnels, ce qui en fait l’un des plus efficaces parmi les géants. Cette intégration verticale confère un avantage de coût extrême — le TCO (coût total de possession) du TPUv7 de Google est inférieur d’environ 44 % à celui du serveur GB200 de NVIDIA.

Que cela signifie-t-il ? Dans la compétition à long terme pour la construction d’infrastructures IA, Google détient le pouvoir de fixation des coûts le plus fort. Alors qu’OpenAI et d’autres entreprises peinent face à des coûts de calcul élevés, Google a déjà verrouillé sa position avantageuse.

Les trois grands défis de fin d’année renforcent l’incertitude

La Bourse de Taïwan doit actuellement faire face à trois grands défis de fin d’année, qui amplifient l’incertitude du marché.

Les fluctuations des indices américains influencent directement la répartition des investissements étrangers en Taïwan ; la mise en œuvre officielle de la norme IFRS 17 pour l’assurance-vie l’année prochaine pourrait également provoquer des pressions de vente. Cette vague de vente d’actions d’assurance-vie n’est pas une mauvaise appréciation des fondamentaux, mais une correction passive imposée par le système. Avec la pleine intégration de l’IFRS 17 et du TW-ICS d’ici fin 2025, si une action est classée en FVOCI, même en réalisant de gros gains, elle ne pourra pas être comptabilisée en résultat, mais seulement en réserve de capital, ce qui coupe l’ancien mode de valorisation par la cession d’actions pour améliorer l’EPS.

Cette semaine, lors de la « semaine des super banques centrales », la Banque centrale du Japon prévoit une hausse des taux d’un point de base, ce qui pourrait entraîner la fin des stratégies de spread de taux, augmentant encore l’incertitude du marché.

Jugement à long terme : ce n’est pas une bulle qui éclate

À moyen et long terme, cette correction du secteur de l’IA n’est pas une explosion de bulle, mais une étape nécessaire vers la maturité du marché.

À l’avenir, la différenciation dans le secteur de l’IA deviendra la norme. Les entreprises qui dépendent uniquement du « concept d’IA », avec une structure client unique et sans soutien rentable, risquent de subir une pression continue sur leur valorisation ; tandis que celles qui possèdent une technologie clé, une rentabilité stable, une clientèle diversifiée et une trajectoire de croissance claire se démarqueront dans la sélection rationnelle du marché.

Lorsque le seuil des 28 000 points à Taïwan sera franchi, ce ne sera pas la fin de l’ère de l’IA, mais le début d’une nouvelle étape où le marché examinera chaque participant avec des critères plus stricts. Les entreprises capables de résister à cette épreuve seront les protagonistes de la prochaine vague de marché.