Le rendement à maturité en fixed income : pourquoi de nombreux investisseurs se trompent en choisissant des obligations

Lorsque vous choisissez entre différents obligations, de nombreux investisseurs commettent la même erreur : se concentrer uniquement sur le coupon que verse le titre. Cependant, il existe un outil fondamental qui révèle la rentabilité réelle : la formule TIR, sigle de Taux Interne de Rendement.

Pourquoi la TIR est plus fiable que le coupon ?

Imaginez deux obligations : l’une verse un coupon de 8 %, l’autre seulement 5 %. À première vue, vous choisiriez la première. Mais voici le truc : si vous avez acheté l’obligation à 8 % à un prix très élevé (au-dessus de sa valeur nominale), lorsque l’échéance approchera, vous perdrez de l’argent lors de la revente. En revanche, l’obligation à 5 % achetée à bon prix pourrait vous offrir une rentabilité supérieure.

C’est précisément la fonction de la TIR : capturer non seulement les revenus par coupons, mais aussi le gain ou la perte que vous obtiendrez en fonction de la différence de prix.

Comprendre le fonctionnement d’un titre de revenu fixe

Une obligation ordinaire fonctionne ainsi :

• Vous achetez le titre à un prix déterminé sur le marché
• Vous recevez des paiements périodiques (coupons) qui sont généralement annuels, semestriels ou trimestriels
• À l’échéance, vous récupérez le nominal (100€ pour chaque 100€ de valeur nominale) plus le dernier coupon

Le prix de l’obligation fluctue constamment pendant sa durée. Selon où vous achetez, vous serez dans une de ces trois situations :

Achat sous par : Vous achetez en dessous de la valeur nominale (par exemple 94,5 € au lieu de 100 €). Cela augmente votre rentabilité.

Achat à la par : Vous payez exactement la valeur nominale (100 €). Sans gain ni perte supplémentaire.

Achat au-dessus de la par : Vous achetez au-dessus de la valeur nominale (par exemple 107,5 €). Cela réduit votre rentabilité finale.

La formule TIR : Comment la calculer

La formule de la TIR relie le prix actuel de l’obligation, les coupons périodiques que vous recevrez et le temps jusqu’à l’échéance :

Prix = Σ [Coupon / ((1 + TIR) ^ n] + [Nominal / )(1 + TIR) ^ n]

Où :

• Coupon = paiement périodique
• n = période de temps
• Nominal = valeur à l’échéance

Pour ceux qui ne souhaitent pas résoudre des équations complexes, il existe des calculatrices en ligne spécialisées qui font le travail automatiquement.

Exemple pratique de calcul

Cas 1 - Achat sous par :
Une obligation cotée à 94,5 €, verse 6 % annuel et arrive à échéance dans 4 ans.

En appliquant la formule, on obtient une TIR = 7,62 %

Remarquez comment la TIR (7,62 %) dépasse le coupon (6 %) grâce au prix d’achat avantageux.

Cas 2 - Achat au-dessus de la par :
La même obligation cotée à 107,5 € (prix élevé).

En appliquant la formule, on obtient une TIR = 3,93 %

Ici, la TIR chute significativement, montrant que le surcoût payé est un frein à la rentabilité.

Différences clés entre TIR, TIN et TAE

Il est crucial de ne pas confondre ces trois métriques :

TIR (Taux Interne de Rendement) : Rentabilité réelle en actualisant les flux de trésorerie. Spécifique aux obligations et projets d’investissement.

TIN (Taux d’Intérêt Nominal) : Le taux convenu sans coûts additionnels. C’est le taux d’intérêt le plus pur.

TAE (Taux Annuel Equivalente) : Inclut commissions, assurances et frais cachés. La Banque d’Espagne la recommande pour comparer des offres de financement.

Par exemple, un prêt hypothécaire pourrait avoir un TIN de 2 % mais une TAE de 3,26 % en incluant la commission d’ouverture et les assurances.

Facteurs qui influencent la TIR

Plusieurs éléments influent directement sur le résultat :

Le coupon : Plus le coupon est élevé, plus la TIR est grande. Inversement si le coupon baisse.

Le prix d’achat : Si il est sous la par, la TIR s’améliore. S’il est au-dessus, elle se dégrade.

Caractéristiques particulières : Certains obligations (convertibles, indexées à l’inflation) ont des variables additionnelles qui conditionnent leur TIR selon l’évolution des actifs sous-jacents.

Ce que les investisseurs doivent savoir

La TIR est votre boussole pour identifier de véritables opportunités d’investissement en revenu fixe. Ne vous laissez pas tromper par des coupons attrayants sans vérifier le prix d’entrée.

Cependant, rappelez-vous d’un point critique : la TIR ne garantit pas un gain si l’émetteur de l’obligation est en risque d’insolvabilité. Lors de la crise grecque de 2012, les obligations helléniques ont atteint une TIR supérieure à 19 %, reflet de l’angoisse du marché. Seule l’intervention de la zone euro a évité le défaut. Par conséquent, validez toujours la qualité de crédit de l’émetteur avant de vous décider pour l’actif avec la TIR la plus élevée.