Sterling sous pression avant la présentation du budget du Royaume-Uni – le marché face à deux scénarios

La livre sterling fait face à un test critique alors que la Chancelière Rachel Reeves se prépare à dévoiler son annonce budgétaire à 12h30 GMT aujourd’hui. Les observateurs du marché surveillent de près la manière dont le gouvernement abordera un déficit fiscal annuel estimé à 30 milliards de livres sterling, par le biais d’extensions du gel des impôts et de prélèvements sur des secteurs annexes.

Détails du budget largement intégrés, mais le calendrier reste clé

Les grandes lignes du paquet fiscal semblent déjà relativement bien digérées par les marchés financiers. Cependant, une incertitude importante persiste quant à la quantité de consolidation fiscale qui sera immédiate versus reportée au-delà de 2026. Selon l’analyse FX de grandes institutions financières, la question cruciale est de savoir si le budget confirme une hausse d’impôts à court terme de 10 à 15 milliards de livres qui pourrait aider à modérer les attentes d’inflation en 2024-2025.

Si le Bureau de la Responsabilité Budgétaire (OBR) indique que des mesures fiscales plus strictes supprimeront réellement la croissance des prix, cela pourrait justifier une réévaluation des trajectoires des taux d’intérêt de la Banque d’Angleterre et potentiellement faire monter les valorisations des gilts. Par ailleurs, la réalité structurelle demeure que les niveaux de déficit du Royaume-Uni et l’émission de dette publique diminueront de manière significative en 2026, indépendamment des décisions d’aujourd’hui, grâce au gel législatif du seuil fiscal déjà en place.

Les marchés des devises font face à des résultats divergents

Le scénario de réévaluation dovish

Actuellement, la livre sterling montre peu de signes que les investisseurs intègrent des préoccupations concernant la soutenabilité fiscale, lorsqu’on mesure via les mouvements du taux de change EUR/GBP. Si les marchés prennent confiance dans la trajectoire du budget, plusieurs facteurs pourraient émerger : des politiques de désinflation pourraient réduire la prime de risque des portefeuilles sur les gilts (poussant les rendements à la baisse), tandis que des attentes de taux plus bas pour plus longtemps pourraient entraîner une faiblesse modérée de la livre sterling. Selon ce scénario de référence, l’EUR/GBP pourrait se rapprocher des niveaux de 0,8830-0,8880. Pour ceux qui suivent la conversion de 220 gbp en usd, cela se traduit par la faiblesse plus large anticipée dans la parité cable.

Le scénario de risque de retrait

Un résultat plus préoccupant verrait les participants du marché rejeter la crédibilité du récit d’ajustement fiscal. Dans ce cas, une vente incontrôlée sur les marchés des gilts et de la livre sterling devient possible, avec un EUR/GBP potentiellement en forte hausse, reflétant une fuite de capitaux réelle des actifs à revenu fixe et de la devise du Royaume-Uni.

Les attentes de volatilité restent élevées mais gérables

La volatilité nocturne actuelle de l’EUR/GBP s’établit à 13,5 %, en hausse par rapport aux échanges récents mais nettement en dessous des niveaux de panique observés lors de l’épisode du mini-budget de septembre 2022 (qui a atteint 27%). La différence entre la volatilité implicite sur une semaine et la volatilité réalisée réelle s’est comprimée à 2,2 % ce matin, contre plus de 3,0 % hier, ce qui suggère que les marchés à terme pourraient surévaluer légèrement les attentes de mouvement à court terme.

Les dynamiques politiques ajoutent une couche d’imprévisibilité — tout signe de pression croissante sur la Chancelière pourrait raviver la pression à la vente sur les obligations, alors que les investisseurs commencent à envisager des successeurs plus permissifs fiscalement. Le théâtre parlementaire d’aujourd’hui déterminera en fin de compte si la livre sterling se stabilise ou entre dans une nouvelle phase de faiblesse.