#ETF与衍生品 En voyant l'agitation autour du TGE de Lighter à la fin de l'année, ma première réaction a été — c'est encore une vieille histoire dans un cycle.

La vague ICO de 2017, le Yield Farming de 2020, la narration L2 de 2021… À chaque fois, quelqu'un utilise l'argument "c'est différent cette fois" pour attirer des capitaux, et après la marée de l'incitation, il ne reste que des débris. Hyperliquid est sorti du lot, non pas grâce à des airdrops attendus, mais parce que le volume de trading après le TGE a réellement augmenté. C'est la chose la plus rare que j'ai vue ces dernières années.

Aujourd'hui, le problème auquel Lighter est confronté est très sensible. L'architecture technique a vraiment de l'imagination — ponts cross-chain, circuits ZK, partage d'état atomique avec le réseau principal Ethereum — tout cela est solide. Mais une bonne technologie ne garantit pas un modèle commercial viable. Je comprends la logique "échanger de l'argent contre du temps", qui consiste essentiellement à créer une stratification du marché, permettant aux particuliers de profiter d'une expérience gratuite, tout en transférant les coûts aux market makers et aux institutions. Le problème, c'est qu'une fois l'airdrop terminé et les fonds d'incitation retirés, ce délai d'exécution de 300 millisecondes ne risque-t-il pas de devenir le point de rupture pour une grande partie des utilisateurs ?

Ce qui m'intéresse le plus, c'est en fait cette chaîne invisible derrière — le "triangle d'acier" composé de Robinhood, Citadel et Lighter. Ce n'est pas simplement un soutien financier, mais un véritable écosystème commercial en boucle fermée. Si Citadel utilise vraiment Lighter comme principal lieu pour le trading de couverture et le RWA spot, alors la liquidité du finance traditionnel pourrait vraiment entrer massivement dans la chaîne. C'est une partie de l'innovation qui dépasse la technologie elle-même.

Mais pour revenir à la réalité, j'ai vu trop de projets gonflés par les ressources VC et les "histoires de conformité". Le marché des dérivés est déjà en compétition pour le stock existant, la liquidité ne se crée pas ex nihilo, elle sera simplement transférée de Hyperliquid, de Binance, ou d'ailleurs. Ce que Lighter doit prouver, ce n'est pas qu'il peut attirer beaucoup d'argent chaud lors du TGE, mais qu'il peut, après la fin de la période d'incitation, donner une raison aux traders de rester.

Cette fois, le marché va punir ceux qui considèrent "une forte équipe VC" et "l'innovation technologique" comme des garanties de prix. La véritable épreuve ne fait que commencer.