## Cannae Holdings trace un chemin délibéré vers la création de valeur par le biais de retours de capital et d'une évolution du portefeuille

Cannae Holdings, Inc. (NYSE : CNNE) met en œuvre une approche structurée pour générer des retours aux actionnaires et réduire son décote de marché, a confirmé cette semaine la société d'investissement en réponse à la pression des activistes. La stratégie à multiples volets de l'entreprise repose sur trois leviers principaux : retourner systématiquement du capital aux actionnaires, rééquilibrer son portefeuille en s’éloignant des actifs cotés en bourse au profit d’investissements privés générant des flux de trésorerie, et améliorer activement la performance opérationnelle de ses sociétés en portefeuille.

Sous la direction du PDG William P. Foley II—qui a pris la tête en février 2024—Cannae a agi de manière agressive sur chaque front. Depuis mars 2021, la société a retourné $738 millions aux actionnaires via le rachat d’environ 35 % de ses actions en circulation. Cette discipline en matière de capital reflète la conviction de la direction quant à la valeur intrinsèque de la société par rapport à son prix de marché.

### La distribution de capital s’accélère tout au long de 2024

Le rythme des distributions aux actionnaires s’est intensifié en 2024. En avril, Cannae a réalisé une offre publique d’achat hollandaise, rachetant 9,67 millions d’actions à 22,95 $ par action—représentant 13,4 % des actions en circulation et totalisant $222 millions de cash retourné. Par ailleurs, la société a lancé un programme de dividendes trimestriels avec des distributions de 0,12 $ par action, générant environ 7,6 millions de dollars par trimestre ou $23 millions annuellement.

Cannae détient environ 12,3 millions d’actions dans le cadre de son autorisation de rachat en cours, ce qui témoigne de son engagement continu à retourner du capital lorsque des opportunités se présentent. La société prévoit d’accélérer ces distributions en utilisant les produits de la réalisation de ses investissements publics en cours.

### La repositionnement du portefeuille génère une liquidité substantielle

Au cours des 12 derniers mois, Cannae a systématiquement récolté des positions sur les marchés publics, levant environ $470 millions grâce à des ventes sélectives d’actions. Ces mouvements ont deux objectifs : générer du capital pour les retours aux actionnaires tout en repositionnant le portefeuille vers des actifs privés avec des flux de trésorerie plus prévisibles.

Les principales réalisations en 2024 incluent la sortie finale de Dayforce, où Cannae a vendu ses 4 millions d’actions restantes pour $264 millions. Depuis l’IPO de Dayforce en 2018, cet investissement a généré plus de 2,8 milliards de dollars de produits cumulés—représentant un rendement supérieur à 5 fois le capital investi. D’autres liquidités proviennent de $101 millions générés par la réduction de sa position dans Dun & Bradstreet de 10 millions d’actions ( avec $21 millions d’avantages fiscaux) et $89 millions issus de la vente en décembre de 12 millions d’actions Alight ( avec $7 millions d’économies fiscales).

### Passage vers des actifs privés avec une valeur intégrée

Les fonds levés lors des sorties du marché public ont été stratégiquement réinvestis dans des investissements privés offrant de meilleures perspectives de génération de trésorerie. En février 2024, Cannae a investi $56 millions pour acquérir une participation de 20 % dans la société de gestion de JANA Partners et dans les intérêts de commandité général, tout en engageant des capitaux supplémentaires dans certains fonds JANA. Sur la base du bilan de 24 ans de JANA en tant qu’investisseur engagé, le partenariat a déjà commencé à générer des distributions de trésorerie à Cannae.

Plus récemment, Cannae a acquis une participation majoritaire de 53 % dans Watkins Company pour $80 millions—une entreprise de 157 ans spécialisée dans les arômes et ingrédients de spécialité, avec des marges en expansion et une solide génération de cash. La société a structuré cet investissement avec son partenaire d’investissement KDSA et l’ancien propriétaire majoritaire, qui a conservé une participation de 40 %, alignant ainsi les incitations vers la création de valeur à long terme.

### Améliorations opérationnelles stimulant la valeur de l’entreprise

Au-delà des décisions d’allocation de capital, Cannae travaille directement avec les équipes de gestion des sociétés en portefeuille pour libérer leur performance opérationnelle. Chez Dun & Bradstreet, les efforts collaboratifs sur des initiatives stratégiques ont permis de faire passer l’EBITDA de $569 millions en 2018 à $927 millions en 2024—une croissance de 63 %, reflétant une amélioration des marges et une accélération du chiffre d’affaires. L’objectif actuel consiste à atteindre une croissance organique de 5 à 7 % et à améliorer la conversion de trésorerie, des facteurs cruciaux pour l’expansion des multiples dans les valorisations du private equity.

Alight Solutions constitue un autre exemple de partenariat opérationnel. La collaboration de Cannae avec la direction a abouti à la vente de 1,2 milliard de dollars de la division des services professionnels et des activités d’externalisation de la paie et HCM en juillet 2024. Les produits de cette vente ont permis à Alight de rembourser $740 millions de dettes, de retourner $75 millions via des rachats d’actions, et de lancer des dividendes trimestriels—améliorant significativement la flexibilité financière de l’entreprise et les retours aux parties prenantes.

Le modèle multi-clubs de Black Knight Football montre un potentiel de redressement dans l’investissement sportif. La montée de Bournemouth de la 19e à la 10e place du classement de la Premier League cette saison a entraîné une croissance de 19 % du chiffre d’affaires à environ $203 millions—illustrant comment la performance sportive se traduit directement en résultats financiers.

Computer Services Inc. continue de générer de solides retours, ayant déjà retourné $37 millions (43 % de l’investissement initial) en environ un an. La participation restante se négocie à des valorisations approchant 103 % du capital total déployé, signalant la dynamique sous-jacente de l’activité.

### Raison stratégique et alignement avec les actionnaires

La stratégie de la direction répond directement à la décote persistante du prix de l’action de Cannae par rapport à la valeur nette d’inventaire (NAV). En distribuant du capital, en se repositionnant vers des actifs privés, et en améliorant l’opérationnel, la société vise à réduire cette décote tout en générant des retours substantiels à long terme. Foley a souligné : « Notre conseil d’administration et notre équipe de direction restent dévoués à la création de valeur à long terme. Nous restons optimistes quant aux perspectives de nos sociétés en portefeuille et à leur valeur intégrée significative. »

Fait notable, le conseil d’administration et la direction de Cannae détiennent collectivement 11 % des actions en circulation, créant un alignement personnel significatif avec les intérêts des actionnaires—un facteur souvent absent dans les conflits activistes.

### Perspectives d’avenir

Cannae prévoit de retourner un capital important lors de la réalisation des investissements restants dans des sociétés publiques, notamment par le biais d’une ou plusieurs offres publiques d’achat supplémentaires. La société a mis fin à son accord de gestion externe avec Trasimene Capital Management, internalisant toutes les fonctions d’investissement et alignant la rémunération des dirigeants principalement sur la détention d’actions Cannae—réduisant ainsi les conflits d’intérêts et les coûts opérationnels en même temps.

La société a indiqué qu’elle présenterait ses recommandations au conseil dans une déclaration de procuration définitive déposée auprès de la SEC avant l’assemblée annuelle de 2025. Les actionnaires ne sont pas tenus d’agir à ce stade, mais la société encourage un examen attentif des documents de procuration lorsqu’ils seront disponibles.

Le plan d’action de Cannae—combinant retours disciplinés de capital, repositionnement stratégique, et implication opérationnelle directe—reflète une philosophie délibérée : une propriété à long terme avec un contrôle de gouvernance permet une création de valeur soutenue, dépassant largement les échéances ou approches de gestion externe activistes.