L'amendement de la règle 15c2-11 de la SEC reshapes la dynamique du marché OTC : les niveaux premium connaissent une hausse tandis que le segment Pink subit des pressions

Lorsque la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a mis en œuvre l’amendement de la règle 15c2-11 le 28 septembre 2021, elle a fondamentalement modifié le paysage concurrentiel du trading de gré à gré. Une analyse approfondie d’Oxford Metrica sur OTC Markets Group Inc. (OTCQX: OTCM) a révélé des divergences frappantes dans la façon dont différents segments de marché ont réagi à ce changement réglementaire.

Les données racontent une histoire claire : les niveaux premium gagnent, le Pink perd

Au cours d’une période de 140 jours suivant la mise en place de la règle, les chiffres ont peint un tableau vif de la restructuration du marché :

La constatation la plus spectaculaire concernait la performance en matière de valorisation. Les titres négociés sur les niveaux OTCQX et OTCQB ont apprécié de 16,7 %, tandis que les émetteurs Pink n’ont gagné que 1 %. Pour les entreprises ayant réussi à passer aux marchés premium, la récompense a été encore plus importante — une augmentation de 21 % de la valeur contre seulement 2,7 % de pertes pour celles rétrogradées au statut Pink Limited.

La différence de valeur moyenne de 23,7 % entre les upgrades et les downgrades souligne la forte préférence du marché pour la transparence et l’amélioration des standards de gouvernance. Cette préférence s’est étendue au-delà des prix, dans la mécanique de trading : les upgrades vers OTCQB et OTCQX ont réduit les spreads de 3 %, tandis que les downgrades ont vu leurs spreads s’élargir de 6 %, signalant une liquidité de marché améliorée ou détériorée respectivement.

Peut-être la métrique la plus révélatrice a été le volume de trading. Les émetteurs rétrogradés au Pink Limited ont connu une diminution presque tripliée de leur activité de trading relative, reflétant la façon dont les investisseurs votent avec leur participation.

Comprendre le changement de règle : pourquoi les market makers comptent

Avant septembre 2021, le cadre réglementaire contenait une faille critique. La règle 15c2-11 initiale permettait la cotation « piggyback » — une fois qu’un market maker publiait des cotations pendant 30 jours consécutifs, ses concurrents pouvaient citer la même valeur indéfiniment sans effectuer d’examen indépendant de l’information. Cela créait des asymétries d’informations qui nuisaient à l’intégrité du marché.

L’amendement a renforcé ce mécanisme. Les market makers doivent désormais maintenir « une base raisonnable pour croire que l’information est exacte et provenant de sources fiables », et ne peuvent pas simplement suivre d’autres cotations sans une diligence continue. La SEC a reconnu directement le problème : les market makers citaient sans examiner les informations mises à jour, créant des conditions où des données obsolètes ou inexactes dominaient la fixation des prix.

La bifurcation des marchés OTC : un tri basé sur le mérite

OTC Markets Group a structuré ses trois niveaux — OTCQX (Meilleur Marché), OTCQB (Marché Venture), et Pink (Marché Ouvert) — comme une progression naturelle reflétant la qualité de la divulgation et les standards opérationnels. L’amendement de 2021 a accéléré ce processus de tri.

Les entreprises conservant leur statut de niveau premium sur OTCQX ou OTCQB ont bénéficié d’exigences de divulgation plus strictes et d’un contrôle accru. Les investisseurs ont répondu en concentrant l’activité de trading et en resserrant les spreads bid-ask, réduisant ainsi les coûts de transaction et améliorant la découverte des prix. L’infrastructure supportant ces marchés — avec plusieurs market makers actifs en concurrence sur la qualité et le prix — a fonctionné plus efficacement à mesure que les asymétries d’informations se réduisaient.

Inversement, les émetteurs incapables ou peu désireux de respecter les standards premium se sont retrouvés isolés. Les volumes de trading ont fortement diminué, les spreads se sont élargis, et les valorisations ont été comprimées. Le marché a essentiellement mis en place un référendum en temps réel sur la qualité de la gouvernance.

L’intention réglementaire face à la réalité du marché

L’amendement de la SEC reflétait 15 années de standards évolutifs dans le cadre du système de niveaux de marché d’OTC Markets Group, introduit pour la première fois en 2007. En renforçant les exigences de vérification de l’information, les régulateurs visaient à aligner les pratiques de trading OTC sur les principes de transparence qui étaient devenus la norme dans les marchés développés.

Les données confirment que l’amendement a atteint ses objectifs. Les entreprises respectant les standards OTCQB et OTCQX ont capté la confiance des investisseurs et des primes de liquidité. Les niveaux premium accueillent désormais des valeurs mobilières internationales majeures, notamment des noms de premier ordre comme adidas AG (OTCQX: ADDYY), Grayscale Bitcoin Trust (OTCQX: GBTC), Heineken N.V. (OTCQX: HEINY), et Air Canada (OTCQX: ACDVF).

Ce que cela signifie pour l’avenir

Le rapport d’Oxford Metrica conclut par une évaluation simple : l’environnement réglementaire récompense désormais la transparence et sanctionne l’opacité de l’information. Les émetteurs négociant dans les niveaux Pink font face à un choix stratégique — passer aux standards OTCQB ou OTCQX pour accéder aux primes de valorisation et de liquidité que le marché offre de plus en plus, ou accepter des conditions de trading restreintes et des valorisations comprimées.

Cela crée des incitations alignées avec la protection des investisseurs et la qualité du marché. Comme OTC Markets gère environ 12 000 valeurs mobilières sur ses plateformes, le tri réglementaire continuera probablement à remodeler les flux de capitaux vers des marchés de niveau supérieur où les standards de divulgation et la concurrence entre market makers maintiennent des spreads plus serrés et une tarification plus efficiente.