Construire des marchés de crédit adossés au Bitcoin : comment les actifs numériques remettent en question la finance traditionnelle

Bitcoin a connu une appréciation annuelle de près de 100 %, mais le marché reste fragmenté et de nombreux détenteurs ne peuvent pas utiliser leurs avoirs pour obtenir de la liquidité. Cette inefficacité fondamentale a déclenché une révolution dans notre façon de penser les actifs, les garanties et les instruments financiers.

Le problème central : pourquoi les détenteurs de Bitcoin continuent de vendre

Environ 2,3 trillions de dollars en Bitcoin existent dans un état « non bancaire» — les détenteurs ne peuvent pas obtenir de prêts en utilisant du BTC comme garantie. Cela crée un paradoxe : malgré la possession d’un des actifs les plus appréciés au monde, les pionniers cryptos riches doivent vendre leurs coins pour accéder à des liquidités pour des dépenses de la vie quotidienne comme l’éducation, l’immobilier ou le soutien familial.

La consolidation actuelle des prix reflète ce cycle naturel. Les premiers adopteurs (qui ont acheté du Bitcoin à 1–10$) se diversifient en prenant des positions de 5 % ou similaires, tandis que les institutions attendent que la volatilité diminue. Ce n’est pas une faiblesse ; c’est une maturation. Le mouvement latéral représente une phase d’accumulation — un schéma classique avant que l’adoption institutionnelle ne s’accélère.

Les données récentes du marché montrent que le BTC se négocie près de $89K avec une volatilité notable, mais la trajectoire à long terme reste convaincante. Ceux qui détiennent depuis 30–40 ans s’attendent à une appréciation significative, mais sans accès aux marchés de crédit, ils ne peuvent pas optimiser leur structure de capital.

Redéfinir les « actifs de qualité » : pourquoi le flux de trésorerie n’est pas tout

La finance traditionnelle obsessionne le flux de trésorerie. Les comités d’investissement de Wall Street rejettent Bitcoin parce qu’il ne génère ni dividendes ni intérêts. Pourtant, cette métrique comprend mal fondamentalement ce qui rend un actif précieux.

Considérez ce qui compte vraiment dans la civilisation occidentale : diamants, or, peintures de maître et immobilier ne produisent aucun flux de trésorerie. Ni les Prix Nobel ni les jets privés. L’argent lui-même — l’argent parfait — ne devrait pas générer de flux de trésorerie. La définition d’une monnaie excellente met l’accent sur la liquidité et la rareté, pas sur le rendement.

Ce cadre a émergé de l’architecture financière d’après-guerre. Depuis 1971, l’allocation mondiale du capital suit un modèle rigide : 60 % d’obligations (pour coupons) et 40 % d’actions (pour dividendes). Les fonds indiciels ont commercialisé cette idée, construisant $85 des trillions d’actifs autour des composantes du S&P 500. Lorsqu’un système institutionnel entier se standardise autour d’une formule, la disruption devient presque impossible — non pas par faiblesse fondamentale, mais par dépendance au chemin.

Cependant, lorsque les conditions externes changent (effondrement de la monnaie, inflation, stress systémique), les anciennes « solutions particulières » échouent. Les résidents du Liban, du Nigeria, du Venezuela et de l’Argentine ont appris cette douloureuse leçon lorsque des actifs générant du flux de trésorerie sont devenus sans valeur, dénommés en monnaie locale. Ceux qui comprennent vraiment Bitcoin viennent souvent d’environnements chaotiques ou pensent en premiers principes, remettant tout en question.

Ironiquement, le PDG de Vanguard rejette Bitcoin comme inves­tissable en raison de l’absence de flux de trésorerie, alors que Vanguard est le plus grand actionnaire d’entreprises poursuivant cette stratégie.

La crise du marché du crédit : famine de rendement et illiquidité

Les marchés du crédit traditionnels présentent trois problèmes structurels :

Premier : Rendements réels négatifs. Les titres adossés à des hypothèques rapportent 2–4 % avec un levier de 1,5x. La dette soutenue par le gouvernement offre des « taux sans risque » profondément négatifs en termes réels — Japon à +50bps, Suisse à -50bps, Europe à +200bps, et les États-Unis à +400bps (réduit récemment à 375bps). Les spreads d’entreprise varient de 50 à 500bps. Pourtant, l’inflation monétaire dépasse souvent ces rendements nominaux, créant ce que les économistes appellent la « répression financière ».

Lors d’enquêtes, près de 100 % des titulaires de comptes ne peuvent atteindre un rendement annuel de 4,5 %+ sur leurs comptes courants ou d’épargne. Pourtant, tous acceptent volontiers des taux à 8–10 % à long terme. Personne n’offre de telles conditions.

Deuxième : Mauvaise liquidité. Ces instruments ressemblent à des actions privilégiées obsolètes — difficiles à négocier, parfois inactives pendant de longues périodes, et sous-collatéralisées. Le marché manque de profondeur et de transparence.

Troisième : Aucun emprunteur fiable à long terme. Aucune entreprise ne peut générer durablement plus de 10 % de rendement annuel. Les emprunteurs hypothécaires ne peuvent pas supporter de tels coûts. Les gouvernements établis refusent de payer ces taux. Les gouvernements faibles offrent des rendements plus élevés, mais leurs monnaies et systèmes politiques approchent de l’effondrement. Cela crée un vide structurel : les emprunteurs légitimes disparaissent.

La solution nécessite de repenser complètement la garantie.

Bitcoin comme capital numérique : repenser la base monétaire

Bitcoin s’apprécie plus vite que le S&P 500. Si la croissance annuelle composée atteint 29 % sur 21 ans, cet actif en appréciation peut soutenir des instruments de crédit de manières que la garantie traditionnelle ne peut pas.

Voici le mécanisme : Bitcoin est un capital numérique dont l’appréciation dépasse le coût du capital (approximé par les rendements à long terme du S&P 500). Le crédit émis contre Bitcoin devient un crédit numérique — à plus ou moins longue échéance, avec des rendements variables, exprimable dans n’importe quelle monnaie fiat.

Un principe crucial : la devise qui évalue la dette doit être plus faible que la devise de la garantie. Émettre de la dette en yen, francs suisses, euros ou dollars tout en utilisant Bitcoin comme garantie est prudent ; la voie inverse mène à la faillite.

Les données actuelles montrent que le BTC est à $89K avec une dynamique positive à moyen terme (+1,29 % en 24 heures, +2,19 % sur sept jours), soutenant cette thèse. Sur des périodes de détention de plusieurs décennies, la rareté de Bitcoin et son offre fixe en font bien supérieur à une garantie basée sur la monnaie.

Les sociétés du Trésor peuvent émettre de la dette à des ratios de sur-collatéralisation de 5–10x (bien au-delà des standards de 2–3x du S&P 500). Cela permet :

• Risque réduit : des ratios de garantie importants offrent une marge de sécurité
• Durée plus longue : des structures perpétuelles créent de la stabilité
• Rendement plus élevé : les spreads de crédit compensent la subordination

Ce qui était qualifié de « sans flux de trésorerie » se transforme en instruments de crédit générant du rendement, éligibles aux indices obligataires, tout en créant simultanément une exposition en actions pour les indices boursiers. Les flux de capitaux passent par ces deux canaux vers Bitcoin lui-même, finançant le réseau et stimulant l’adoption.

Quatre outils d’innovation : créer de la profondeur de marché

Les sociétés du Trésor déploient désormais des instruments spécialisés, chacun répondant à des besoins spécifiques des investisseurs :

STRIKE : offre de base combinant 8 % de dividendes fixes avec des droits de conversion en actions ordinaires à des ratios avantageux. Offre une participation à la hausse, une protection contre la baisse via la priorité de liquidation, et un rendement pendant la période d’attente. Convient aux investisseurs recherchant croissance et revenu.

STRIFE (STRF) : note perpétuelle senior à 10 % au nominal. Interdite contractuellement d’émettre des instruments de priorité supérieure. Cette seniorité attire les investisseurs en crédit recherchant la sécurité du principal. Après émission, l’instrument se négocie au-dessus du pair (pouvant atteindre 150–200 avec appréciation), ancrant le coût du capital à long terme. Le rendement effectif se stabilise autour de 9 %, reflétant une prime de prix.

STRIDE (STRD) : structure subordonnée supprimant clauses de pénalité et dividendes cumulés de STRIFE, conservant un rendement de 10 % du nominal mais reclassée en instruments proches de l’équité. Après émission, STRIDE se négocie à un rendement effectif de 12,7 % — un spread de 370bps par rapport à STRIFE à 9 %.

De façon contre-intuitive, STRIDE émis à deux fois le volume de STRIFE a rencontré un plus grand succès. La raison : les investisseurs font confiance à la société, croient en Bitcoin, et préfèrent rationnellement 12,7 % à 9 %. Cela valide l’émergence de l’industrie des sociétés du Trésor — les fondateurs attirent du capital non pas par la complexité, mais par l’alignement des incitations.

STRETCH : la dernière innovation visant les investisseurs en revenu fixe évitant le risque de durée. Les actions privilégiées à dividendes flottants mensuels éliminent la durée de plus de 120 mois des instruments perpétuels. Pour chaque variation de 1 % du taux d’intérêt, les obligations à 20 ans fluctuent de 20 % en prix ; STRETCH réduit la durée à un mois, minimisant la volatilité tout en extrayant du rendement.

Les actions privilégiées du Trésor, comme on l’appelle, ont été conçues selon des principes d’IA — la première application moderne des marchés de capitaux avec des dividendes flottants mensuels. Elles fonctionnent comme un quasi-instrument du marché monétaire soutenu par une garantie Bitcoin, concurrençant à l’extrémité courte des courbes de taux d’intérêt. Bien qu’elles n’aient pas encore la volatilité d’un vrai marché monétaire, elles offrent environ 10 % de rendement annuel avec une fluctuation de prix considérablement réduite.

Modèle de revenus : comment les dividendes sont payés sans vendre du Bitcoin

Une question cruciale : d’où viennent les dividendes si les avoirs en Bitcoin ne sont jamais vendus ?

MicroStrategy émet actuellement $6 milliard de actions privilégiées, versant environ $600 millions par an en distributions. La société réalise environ $20 milliard de ventes d’actions ordinaires chaque année. Environ 5 % financent les paiements de dividendes ; les 95 % restants achètent du Bitcoin supplémentaire. En résumé, les marchés de capitaux propres financent les dividendes tandis que l’ensemble des produits secondaires accumulent du Bitcoin.

Les stratégies secondaires incluent :

• Dérivés : vente d’options d’achat hors du money ou futures short couverts
• Trading de base : utilisation du Bitcoin spot comme garantie pour vendre des contrats à terme, générant un revenu de base
• Marchés du crédit : émission occasionnelle de dettes pour la flexibilité de financement

Cela crée un effet volant puissant : les paiements de dividendes attirent le capital à revenu fixe, les ventes d’actions attirent les investisseurs en croissance, et les flux combinés achètent du Bitcoin. À mesure que les avoirs en Bitcoin s’étendent, la profondeur de la garantie augmente, permettant des émissions de dette plus importantes à de meilleures conditions. STRIFE bénéficie d’un sur-collatéral plus fort ; les détenteurs de STRIDE profitent de la croissance de la valeur en actions ; les actionnaires ordinaires captent une appréciation amplifiée de Bitcoin ; et l’écosystème attire des trillions de capitaux institutionnels qui évitaient jusqu’ici la crypto.

Chemin vers la légitimité : notation de crédit investment grade et inclusion dans les indices

L’objectif stratégique : obtenir une notation de crédit investment grade par les principales agences tout en intégrant le S&P 500. Cette étape transforme les sociétés du Trésor d’actifs spéculatifs en allocations de niveau institutionnel.

MicroStrategy a été éligible pour le S&P 500 ce trimestre — la première fois en cinq ans. Les exigences de rentabilité et le traitement comptable à la juste valeur ont enfin permis cette éligibilité. Cependant, l’inclusion ne sera pas immédiate. S&P avance prudemment avec de nouvelles catégories disruptives ; Tesla a également connu plusieurs trimestres de retard après qualification.

La prudence du comité est rationnelle : décider des flux de capitaux pour des institutions gérant des milliards à des trillions demande une gestion conservatrice. La démonstration de deux à cinq trimestres consécutifs de performance durable justifie l’inclusion. Les agences de notation crédit exigent également des périodes de validation avant de passer une dette en investment grade.

Notons que S&P inclut déjà Coinbase et Robinhood en tant que constituants. La réticence reflète la nouveauté de la classe d’actifs plutôt qu’un rejet de l’industrie. Les sociétés du Trésor Bitcoin représentent une espèce émergente, définie rigoureusement seulement depuis novembre 2024. En douze mois, l’industrie est passée de 60 à 185 entités — preuve indéniable d’un marché légitime et conforme qui émerge.

Les multiples de valorisation premium sur la valeur nette d’actifs se compressent à mesure que l’industrie mûrit et que la transparence augmente. En dehors des cercles Bitcoin, les investisseurs institutionnels restent en phase d’apprentissage — beaucoup se demandent encore si Bitcoin sera soumis à des interdictions réglementaires, nécessitant une éducation fondamentale avant que des allocations sophistiquées ne se développent. Cela rappelle 1870, lorsque le pétrole brut est apparu et que les investisseurs débattaient du kérosène, de l’asphalte et des pétrochimiques sans saisir l’ampleur future de l’industrie. Une confusion similaire entoure la crypto aujourd’hui.

Une industrie à ses débuts : catalyseurs à venir

La décennie 2025–2035 verra la prolifération de modèles commerciaux, produits et entreprises dans cet espace. Divers régimes réglementaires se cristalliseront de manière dynamique. Cela ressemble à une « ruée vers l’or numérique » — excitante, chaotique, génératrice de richesse, mais avec des erreurs et des faux départs.

Plusieurs catalyseurs accéléreront l’adoption :

1. Notation investment grade : la première entreprise crypto-native atteignant cette classification ouvre les vannes institutionnelles
2. Inclusion dans les indices : l’entrée dans le S&P 500 valide les sociétés du Trésor comme une classe d’actifs légitime
3. Marchés dérivés : maturation du trading de base, des options et des stratégies de couverture attire des traders sophistiqués
4. Clarté réglementaire : cadres gouvernementaux pour les sociétés du Trésor et les instruments de crédit numérique
5. Aplatissement de la courbe des taux : à mesure que davantage d’investisseurs reconnaissent que des rendements de 10 %+ surpassent les alternatives traditionnelles, la demande s’accélère

Message plus large : Bitcoin comme mécanisme de coordination sociale

Au-delà de la finance, Bitcoin représente quelque chose de plus profond — un mécanisme de coordination pacifique pour des parties en désaccord.

Les discours en ligne créent des illusions de division sociale massive par amplification algorithmique de contenus extrêmes. Cependant, beaucoup de la toxicité en ligne provient de comptes de bots payants et d’opérations d’astroturfing. Des acteurs malveillants financent des agences de marketing digital pour générer des narratifs hostiles, créant de fausses impressions de colère publique. Les médias grand public amplifient ces protestations fabriquées, qui inspirent parfois de la violence réelle — transformant de faux signaux en tragédies.

Pourtant, les interactions dans le monde réel révèlent un consensus. Lorsqu’on rencontre des individus hors ligne, la majorité exprime de la satisfaction plutôt que de l’hostilité. La lentille médiatique privilégie les « gros titres sanglants » — le conflit vend — tout en ignorant le 99,9 % d’accord qui se déroule en silence.

L’antidote exige une pensée indépendante : remettre en question les narratifs, reconnaître les protestations payées comme des opérations mercenaires, et refuser de s’engager avec l’amplification évidente par bots. Le système immunitaire de la société s’active par une scepticisme croissant envers ces mécanismes de division.

Bitcoin incarne ce principe : à mesure que l’adoption se répand, les structures de pouvoir profitant du « business de l’attention » perdent leurs sources de financement. La valeur se déplace vers des systèmes pacifiques, transparents, profitant au grand public plutôt qu’aux intérêts enracinés. Cette « révolution pacifique » diffuse équité, vérité et coopération tout en réduisant la toxicité — non par la force, mais par des effets de réseau volontaires.

Le consensus qui sous-tend Bitcoin — certitude mathématique, règles transparentes, choix souverain de l’individu — offre à la société un modèle pour résoudre les désaccords sans coercition. Les différences persistent, mais le mécanisme de résolution se transforme de luttes de pouvoir en échanges de valeur coordonnés.

C’est la véritable promesse de Bitcoin : paix, équité, et une base technologique assurant que la vérité circule plus vite que la toxicité.

Disclaimer : Cet article résume des perspectives partagées lors d’interviews publiques et reflète des interprétations analytiques plutôt que des conseils d’investissement personnalisés. Les investissements en cryptomonnaies comportent des risques importants. Effectuez des recherches indépendantes et consultez des conseillers financiers qualifiés avant de prendre des décisions d’allocation.