Comment un investisseur légendaire concentre plus de la moitié de ses 14,4 milliards de dollars dans trois actions de poids

Lorsque les grands investisseurs institutionnels prennent des initiatives audacieuses, le marché prête attention. La thèse d’investissement de Bill Ackman mérite d’être examinée — et sa concentration actuelle dans le portefeuille révèle une mise stratégique sophistiquée sur la valeur, qui vaut la peine d’être comprise.

La stratégie du portefeuille concentré

Pershing Square Capital Management fonctionne différemment de la plupart des hedge funds. Plutôt que de répartir le capital sur une multitude de positions, Ackman construit des positions basées sur la conviction dans peut-être une dizaine d’entreprises cotées en bourse. Cette approche concentrée exige de la discipline : chaque position doit franchir un seuil élevé de potentiel à long terme.

Ce qui est frappant à l’heure actuelle, c’est que seulement trois positions représentent désormais plus de 51 % du portefeuille cotée en bourse de Pershing Square. Pour donner un contexte, cela correspond à un pari concentré de plus de 7 milliards de dollars sur trois entreprises distinctes — un niveau d’engagement qui témoigne d’une confiance profonde dans les valorisations et les trajectoires à long terme.

Uber : La stratégie de l’effet réseau (19,7 % du portefeuille)

Le géant du covoiturage a intégré le portefeuille de Pershing Square au début de 2025, le fonds ayant acquis 30,3 millions d’actions avant d’annoncer publiquement la position. Au premier trimestre, c’était la plus grande position. Depuis l’annonce, l’action Uber a bondi d’environ 55 %, atteignant des sommets historiques.

L’histoire de la valorisation reste attrayante malgré la hausse. À moins de 23x l’EBITDA à terme, l’action se négocie à un multiple attractif par rapport aux prévisions de la direction pour une croissance de l’EBITDA de plus de 30 % dans les années à venir.

Au-delà des chiffres, Ackman semble percevoir des avantages structurels. Les réservations brutes ont augmenté de 14 % au dernier trimestre, tandis que l’EBITDA a progressé de 35 % — démontrant une amélioration de l’effet de levier opérationnel. Le flux de trésorerie disponible a augmenté de 66 %, l’entreprise convertissant plus de 100 % de l’EBITDA en cash libre.

L’opportunité des véhicules autonomes illustre pourquoi les menaces traditionnelles du secteur pourraient devenir des atouts stratégiques. Avec 170 millions d’utilisateurs actifs mensuels, Uber possède la plus grande base de consommateurs dans le secteur du transport de passagers à l’échelle mondiale. Waymo et d’autres plateformes de conduite autonome pourraient tirer une valeur significative de l’accès à ce réseau, faisant d’Uber une éventuelle plateforme d’infrastructure plutôt qu’une entreprise perturbée.

Brookfield : La machine à capitalisation d’actifs institutionnels (18,4%)

Sur quatre trimestres, Ackman a construit méthodiquement cette position dans le gestionnaire d’actifs alternatifs canadien. Brookfield opère dans un écosystème diversifié englobant la gestion d’actifs, l’immobilier, les infrastructures d’énergie renouvelable et l’assurance — chacun générant des flux de trésorerie qui alimentent la machine d’investissement.

Cette structure reflète le modèle de Berkshire Hathaway que Ackman admire ouvertement : utiliser les flux de trésorerie opérationnels et le flottant d’assurance pour acquérir des actifs rentables supplémentaires tout en rendant des liquidités via des rachats d’actions et des dividendes.

La trajectoire de croissance est claire. Le résultat distribuable par action a augmenté de 19 % par an sur cinq ans, la direction visant 6,33 $ par action d’ici 2029 — ce qui représente un taux de croissance annuel composé de 16 %. Au premier trimestre seulement, les bénéfices ont bondi de 30 %.

Le marché n’a pas encore pleinement intégré cette expansion. À 19x le bénéfice trailing, Brookfield se négocie en dessous des multiples de ses pairs malgré une visibilité de croissance supérieure. La combinaison de revenus récurrents prévisibles issus de la gestion d’actifs et du flottant d’assurance, associée à des rendements opportunistes, crée un flux de bénéfices résilient.

Howard Hughes : La plateforme immobilière restructurée (13,3%)

Howard Hughes représente peut-être l’investissement le plus ambitieux. En mai, Ackman a augmenté sa participation par un investissement de $900 millions, obtenant une participation économique de 46,9 % et un contrôle de vote de 40 %. Plus important encore, il a repris le rôle de président exécutif avec pour mandat de transformer la société en un cadre de holding diversifié.

La valeur fondamentale des actifs semble largement déconnectée de la valorisation du marché. La valeur nette d’actifs selon la direction, qui inclut les communautés planifiées, condominiums et actifs opérationnels moins la dette d’entreprise, était d’environ 5,8 milliards de dollars par action à la fin de l’année. La capitalisation boursière totale de la société tourne autour de $4 milliards.

La base opérationnelle est solide. Howard Hughes génère de forts flux de trésorerie grâce à la vente de terrains aux constructeurs de maisons et aux revenus locatifs issus de propriétés commerciales et multifamiliales. Étant donné que la société contrôle des communautés entières, elle peut ajuster l’offre à la demande avec précision, optimisant ainsi les rendements sur le déploiement du capital.

Les frais de restructuration — 3,75 millions de dollars par trimestre plus 0,375 % de l’augmentation de valeur au-dessus de l’inflation — représentent certes des coûts. Cependant, cet arrangement démocratise l’accès à la capacité de négociation d’Ackman, permettant aux investisseurs particuliers de participer aux futures acquisitions et opportunités de restructuration aux côtés du fonds institutionnel.

La thèse d’investissement sous-jacente

Ce qui relie ces trois positions, c’est une caractéristique commune : chacune se négocie en dessous de sa valeur intrinsèque tout en offrant plusieurs voies de création de valeur. Uber bénéficie des effets réseau et de l’effet de levier opérationnel. Brookfield se multiplie par une déploiement discipliné du capital. Howard Hughes libère une valeur immobilière dormante par repositionnement.

Pour les investisseurs qui examinent des paris concentrés dans le portefeuille, la répartition entre ces trois noms illustre comment l’investissement basé sur la conviction fonctionne à grande échelle. Chaque position a été prise après une analyse rigoureuse, représente des milliards de capitaux, et reflète un horizon d’investissement pluriannuel plutôt qu’un positionnement tactique.