Le plus grand risque de MSTR est mal évalué : une hausse du BTC alors que le cours de l'action stagne est le véritable danger caché

Le directeur des investissements d’Arca, Jeff Dorman, a récemment exprimé son point de vue, soulignant que la perception du marché concernant le risque associé à MicroStrategy (MSTR) est biaisée. La majorité des gens craignent une exclusion par MSCI ou une chute du prix du Bitcoin, mais Dorman pense que le véritable risque réside dans le phénomène de déconnexion entre la hausse du prix du Bitcoin et la stagnation du cours de MSTR. Cette opinion révèle les limites profondes de MSTR en tant qu’outil d’exposition au Bitcoin.

Risque de mauvaise appréciation

Pourquoi l’exclusion par MSCI n’est pas le principal risque

L’exclusion par MSCI n’a qu’un impact mineur sur le cours de l’action MSTR et n’affecte pas directement le Bitcoin lui-même. Bien que cet événement attire l’attention du marché, il ne remet pas en cause les fondamentaux de MSTR.

Pourquoi une baisse du BTC n’est pas non plus le principal risque

MSTR dispose de plus de 2 ans de réserves de trésorerie et n’a pas de clauses de vente forcée. Cela signifie que même en cas de forte chute du prix du Bitcoin, l’entreprise ne sera pas contrainte de vendre ses actifs en Bitcoin pour faire face à la pression de liquidités. Cette buffer de liquidité suffisant constitue une protection essentielle pour MSTR.

Le vrai risque : la déconnexion des prix

Mécanisme de risque

Si MSTR ne suit plus le prix du Bitcoin, et que le prix de transaction est bien inférieur à la NAV (valeur nette d’inventaire) de marché, cela entraînera une conséquence cruciale : l’entreprise ne pourra pas lever de fonds via l’ATM (mécanisme de trading automatique). Dans ce cas, MSTR sera confrontée à un dilemme — devoir envisager de vendre des Bitcoins pour racheter ses actions, ce qui revient à une liquidation forcée de ses actifs en Bitcoin.

Pourquoi c’est une menace réelle

L’essence de ce risque réside dans la rupture du cycle de croissance de MSTR. Son modèle opérationnel dépend de la capacité du cours de l’action à suivre efficacement la valeur de ses Bitcoins détenus, permettant ainsi de lever continuellement des fonds via l’ATM pour acheter davantage de Bitcoin. Si ce cycle est brisé, l’entreprise se retrouve dans une situation passive.

Enseignements profonds

Ce point de vue reflète une réalité importante : bien que MSTR soit la société cotée avec la plus grande exposition au Bitcoin, le cours de ses actions est influencé par des facteurs bien au-delà du seul prix du Bitcoin. L’humeur du marché, la prime de liquidité, la décote de valorisation, etc., peuvent tous entraîner un décalage entre le prix de l’action et la valeur nette de ses actifs.

De ce point de vue, MSTR n’est pas seulement un amplificateur du prix du Bitcoin, mais aussi un reflet des risques du marché Bitcoin. Lorsque le marché perd confiance dans les actions liées au Bitcoin, même si le Bitcoin lui-même continue de monter, le cours de MSTR peut stagner — c’est le risque que Dorman met en garde.

Conclusion

Le plus grand risque pour MSTR n’est pas un choc externe (exclusion par MSCI) ou une baisse unidirectionnelle (BTC en baisse), mais un risque endogène de déconnexion des prix. Cela rappelle aux investisseurs que détenir MSTR ne signifie pas détenir directement du Bitcoin, mais comporte aussi tous les risques liés à l’action de la société cotée. La perspective de Dorman, bien que professionnelle et profonde, reflète aussi le fait qu’en l’état actuel du marché, même les entreprises les plus agressives dans le domaine du Bitcoin ne peuvent pas totalement écarter l’influence de l’humeur du marché.