Déballage du modèle S2F de Bitcoin : la théorie de la rareté rencontre la réalité du marché

Le parcours du Bitcoin, passant de 69 000 $ fin 2021 à ses niveaux actuels, a laissé les investisseurs à la recherche de cadres prédictifs. Parmi les outils les plus débattus figure le modèle Stock-to-Flow (S2F), qui tente de prévoir les mouvements de prix du BTC en analysant la rareté de l’offre — mais les calculs fonctionnent-ils réellement ?

La logique centrale : Qu’est-ce qui fait fonctionner le modèle S2F ?

Dans son essence, le modèle Stock-to-Flow emprunte à l’analyse des métaux précieux pour répondre à une question : À quel point Bitcoin est-il vraiment rare ?

Le cadre repose sur une formule simple :

• Stock = Total de Bitcoin en circulation (approchant actuellement la limite de 21 millions)
• Flow = Nouveaux BTC entrant en circulation chaque année (environ 330 000 coins par an après la réduction de moitié de 2020)
• Ratio = Stock ÷ Flow

Plus ce ratio est élevé, selon la théorie, plus un actif devrait devenir cher. L’or se négocie à un ratio S2F massif (décennies de production minière vs. production annuelle), et historiquement, le ratio du Bitcoin a augmenté tous les quatre ans lors des événements de réduction de moitié qui divisent par deux les récompenses minières.

Les partisans soutiennent que l’offre limitée à 21 millions de Bitcoin crée une déflation intégrée — contrairement aux monnaies fiat que les banques centrales peuvent imprimer à l’infini. Chaque réduction de moitié pousse le ratio S2F plus haut, comprimant théoriquement l’offre pendant que la demande reste constante ou augmente.

Où le modèle S2F prévoit que le Bitcoin se dirigera

Les prévisions du créateur PlanB ont captivé les investisseurs :

• D’ici la prochaine réduction de moitié (2024-2025) : plus de 55 000 $
• D’ici la fin de 2025 : $1 millions par Bitcoin
• D’ici 2030 : Les projections varient de 1 à 10 millions de dollars selon les hypothèses d’adoption

Ces prédictions supposent que la rareté du Bitcoin dominera de plus en plus la découverte des prix, imitant la façon dont la rareté de l’or soutient sa valorisation à plus de 2 000 $ l’once.

Mais voici où cela devient compliqué : le Bitcoin a atteint 69 000 $ en novembre 2021, dépassant certaines prévisions du modèle S2F. Pourtant, il n’a pas maintenu ce niveau, ce qui suggère que le modèle a capté quelque chose de réel concernant la rareté, mais a manqué de prendre en compte des dynamiques de marché cruciales.

Les angles morts du modèle S2F (Et les critiques qui les soulignent)

Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum, a rejeté le modèle S2F comme étant « vraiment pas très convaincant maintenant » et l’a qualifié de « nuisible » pour avoir trop misé sur des prédictions de prix déterministes dans un marché guidé par le sentiment, l’adoption et des narratifs concurrents.

Adam Back (CEO de Blockstream) propose une vision mesurée : le modèle correspond raisonnablement bien aux données historiques et l’effet de réduction de moitié sur la logique de rareté a du sens, mais une corrélation passée ne garantit pas l’avenir.

Alex Krüger, un économiste crypto respecté, va plus loin en qualifiant l’approche S2F de « non-sens » pour avoir réduit la valeur du Bitcoin à une seule métrique.

Leur critique collective se concentre sur ce que le modèle ignore :

1. L’évolution technologique compte – Les solutions de couche 2 comme le Lightning Network, les améliorations de la scalabilité, et les cas d’usage émergents redéfinissent l’utilité indépendamment de la rareté
2. Les changements réglementaires font fluctuer la demande massivement – Une interdiction gouvernementale peut faire chuter l’adoption plus vite que l’offre ne peut soutenir les prix
3. Les conditions macroéconomiques comptent plus que les formules – En période de récession ou de crise monétaire, le Bitcoin peut agir comme une couverture (en stimulant la demande) ou subir des ventes forcées (écrasant les prix)
4. La concurrence est réelle – Les altcoins avec des fonctionnalités innovantes peuvent capter l’attention et les flux de capitaux qui soutiendraient autrement le Bitcoin
5. La difficulté minière s’ajuste – Le réseau recalibre la difficulté de minage toutes les deux semaines ; les variations du coût de l’électricité, de l’efficacité du matériel, et la rentabilité des mineurs influencent de manière imprévisible les taux de flux réels

Comment les investisseurs utilisent réellement (Et abusent) le modèle S2F

Pour les détenteurs à long terme : Le modèle S2F fonctionne comme un guide philosophique approximatif — il ancre l’idée que la conception du Bitcoin privilégie la rareté, ce qui le distingue des fiat. Les investisseurs à horizon de 5-10 ans apprécient la corrélation entre cycles de réduction de moitié et les grands mouvements haussiers macroéconomiques.

Pour les traders : Le modèle est en grande partie inutile. Il ne peut pas prévoir si le Bitcoin va monter ou s’effondrer le mois prochain. La volatilité à court terme noie le signal de rareté.

L’approche pratique :

• Considérez le S2F comme une des nombreuses entrées, pas votre seul argument d’investissement
• Faites des croisements avec l’analyse technique (niveaux de support/résistance, indicateurs de momentum) et métriques fondamentales (adoption, hashrate, flux vers les exchanges)
• Surveillez les indicateurs de sentiment et les actualités réglementaires — ces éléments déplacent souvent les marchés plus vite que les calendriers d’offre
• Mettez en place des ordres stop-loss et des règles de gestion de position plutôt que de supposer que le modèle élimine tout risque à la baisse
• Rééquilibrez trimestriellement en fonction de l’évolution du marché ; la cryptomonnaie reste très dynamique

Ce que l’histoire montre réellement

Le prix du Bitcoin a légèrement corrélé avec les prévisions S2F autour des événements de réduction de moitié. Les halvings de 2016 et 2020 ont précédé des cycles haussiers importants, que le modèle avait anticipés. Mais :

• Le modèle a surestimé les pics du cycle 2021-2022
• Il a sous-estimé la pression baissière exercée par des événements macro (hausse des taux de la Fed, contagion crypto)
• Plusieurs cibles de 100 000 $+ en fin 2021 n’ont pas été atteintes ni maintenues

Le schéma suggère que la rareté est un facteur parmi d’autres dans le prix du Bitcoin, et non le seul moteur.

Facteurs clés au-delà du S2F qui façonnent la valeur du Bitcoin

Les métriques d’adoption : entrée des institutions, intégration dans les processeurs de paiement, adoption comme monnaie dans les marchés émergents
La feuille de route technologique : améliorations du protocole pour renforcer la confidentialité, la scalabilité ou la capacité de contrats intelligents
L’économie minière : coûts d’électricité, obsolescence du matériel, concentration du hashrate
L’environnement macroéconomique : attentes d’inflation, politique des banques centrales, instabilités géopolitiques
Le sentiment du marché : narratifs médiatiques, dynamique sur les réseaux sociaux, indices de peur/avidité

Le verdict : Le S2F vaut-il la peine d’être suivi ?

Le modèle Stock-to-Flow a capté une véritable insight — la rareté du Bitcoin est un avantage structurel face à la monnaie imprimée. Mais le considérer comme une oracle invite à une confiance excessive.

Pour les investisseurs : Intégrez le S2F comme un cadre pour comprendre pourquoi la mécanique de l’offre du Bitcoin est importante, mais construisez une analyse diversifiée en combinant techniques, fondamentaux et gestion des risques. Le modèle fonctionne mieux sur des horizons macro (années, pas sur quelques mois), et pour ceux qui s’alignent philosophiquement avec la thèse à long terme du Bitcoin plutôt qu’avec une stratégie de trading tactique.

En résumé : La rareté soutient la valeur, mais ne la garantit pas. Le prix futur du Bitcoin reflétera une interaction entre croissance de l’adoption, progrès technologique, clarté réglementaire et conditions macro globales — le S2F fournissant un contexte utile plutôt qu’une boule de cristal.