L'appréciation rapide du yen japonais suscite l'attention ! Pourquoi le marché réagit-il de manière indifférente à la hausse des taux de la Banque du Japon ?

La Banque du Japon a annoncé le 19 décembre une hausse de 25 points de base, portant le taux d’intérêt de 0,5 % à 0,75 %, ce qui constitue le niveau le plus élevé depuis 1995. Cependant, la réaction du marché n’a pas été aussi enthousiaste que prévu — le taux de change dollar/yen a plutôt augmenté, ce qui indique que les investisseurs restent sceptiques quant à la direction future de la politique.

La position de la banque centrale pas assez hawkish, le marché en difficulté

Le problème réside dans l’attitude trop prudente du gouverneur Ueda. Bien que la Banque du Japon ait indiqué dans son communiqué qu’elle continuerait à relever les taux si les perspectives économiques et inflationnistes restent conformes aux attentes, lors de la conférence de presse, Ueda a évité de faire des engagements précis sur le calendrier de la hausse des taux. Il a admis qu’il était difficile de déterminer à l’avance le niveau neutre des taux, se contentant de prévoir d’ajuster la fourchette existante de 1,0 % à 2,5 % si nécessaire.

Les stratégistes de la Commonwealth Bank of Australia, Felix Ryan, ont analysé que, malgré le cycle de hausse des taux lancé par la banque centrale, le yen n’a pas réussi à s’apprécier dans la foulée. « Le marché manque de directives claires sur le rythme et l’ampleur des hausses, ce qui limite le soutien au yen. » Il prévoit en outre que, même si la Banque du Japon continue de relever ses taux en 2026, l’environnement de différentiel de taux restera défavorable au yen, avec une prévision d’un dollar à environ 153 yens d’ici la fin de l’année.

Divergences d’opinions institutionnelles, le calendrier de la hausse comme enjeu clé

Le marché des swaps de taux overnight (OIS) montre actuellement que les traders s’attendent à ce que la Banque du Japon n’atteigne 1,00 % qu’au troisième trimestre 2026. Ce calendrier reflète une attitude prudente — un cycle de hausse aussi long ne peut pas fournir un soutien solide au yen.

Le stratégiste de State Street Global Advisors, Masahiko Loo, pense que le maintien d’une politique accommodante par la Fed, combiné à l’augmentation de la couverture de change par les investisseurs japonais, suffit à maintenir le dollar/yen dans une fourchette de 135 à 140. En d’autres termes, sauf si la banque centrale donne un signal de hausse anticipée, le yen aura du mal à s’apprécier fortement.

Nomura Securities va plus loin : ce n’est que si la Banque du Japon laisse entendre qu’une prochaine hausse pourrait intervenir plus tôt que prévu (par exemple, dès avril 2026) que le marché percevra une attitude hawkish, ce qui pourrait déclencher une vague d’achat de yen. Dans le contexte actuel où l’estimation de la neutralité des taux n’est pas fortement révisée à la hausse, il sera difficile pour le gouverneur de la banque centrale de convaincre le marché que le taux terminal atteindra des niveaux plus élevés.

La véritable pensée des investisseurs

La réaction modérée du marché face à la hausse des taux reflète essentiellement une réalité : l’ampleur et le rythme de la hausse comptent plus que la politique elle-même. La pression à la dépréciation du yen reste forte, et l’attractivité relative du dollar ne s’est pas encore atténuée. Pour inverser la tendance, la Banque du Japon devra probablement adopter une posture plus hawkish — agir en amont sur le calendrier des hausses et donner des signaux de confiance quant à l’objectif de taux terminal.