Augmentation des taux d'intérêt mais dépréciation ? La démarche "dovish" de la Banque du Japon provoque une crise du yen, le taux de change RMB/JPY pourrait changer

La Banque du Japon a procédé à une hausse des taux d’intérêt comme prévu le 19 décembre, mais la réaction du marché a été inattendue — le yen n’a pas augmenté, il a plutôt baissé. Quelle logique se cache derrière cela ?

Hausse de 25 points de base : pourquoi n’a-t-elle pas stimulé le yen ?

La Banque du Japon a porté son taux directeur à 0,75 %, atteignant ainsi son niveau le plus élevé depuis 1995. En apparence, une hausse des taux devrait renforcer l’attractivité du yen, mais le taux de change dollar/yen a au contraire augmenté, ce qui indique que la compréhension et les attentes du marché concernant cette hausse sont diamétralement opposées.

Le stratégiste de la ANZ Felix Ryan a identifié le problème : la déception du marché quant à l’évolution du yen réside principalement dans le manque de signaux clairs sur le rythme futur des hausses de taux. Le gouverneur Ueda a évité de donner un calendrier précis pour la prochaine hausse lors de la conférence de presse, se contentant de dire qu’il est difficile de déterminer à l’avance le niveau neutre des taux, et prévoit d’ajuster ses prévisions (actuellement comprises entre 1,0 % et 2,5 %) si nécessaire. Cette attitude vague est interprétée comme une position “dovish” (favorable à la politique accommodante), ce qui a directement pesé sur l’attractivité du yen.

Dilemme du marché : le différentiel de taux reste défavorable au yen

Selon une comparaison mondiale des devises, la situation du yen est délicate. Bien que la banque centrale ait lancé un cycle de hausse des taux, la différence avec la politique des autres banques centrales, comme la Fed, reste importante. La ANZ prévoit que fin 2026, le taux de change dollar/yen atteindra 153, reflétant une pression à la hausse du dollar à long terme par rapport au yen.

Cela influencera également indirectement le taux de change RMB/JPY. Lorsque le dollar est fort, les autres monnaies non américaines (y compris le yen et le yuan) subissent une pression à la dépréciation. Dans ce contexte de liquidité mondiale, le yen a du mal à attirer l’intérêt du marché.

L’absence de directives politiques est le problème fondamental

Le stratégiste de State Street, Masahiko Loo, est plus direct : le marché pourrait interpréter cette hausse comme une démarche dovish. Selon les données de l’Interest Rate Swap (OIS), le consensus du marché prévoit que la Banque du Japon ne portera ses taux à 1,00 % qu’au troisième trimestre 2026.

Nomura Securities souligne que ce n’est que si les directives politiques indiquent une possible hausse anticipée (par exemple, avant avril 2026) que le marché y verra un vrai signal hawkish. Sinon, sans mise à jour significative des prévisions de taux neutre, il sera difficile pour la banque centrale de convaincre le marché que le taux terminal augmentera substantiellement.

La trajectoire de hausse en 2026 reste incertaine

Ueda n’a pas fourni de “engagement temporel” que le marché attendait, ce qui a accentué la volatilité à court terme du yen. Les facteurs clés pour l’avenir sont :

• Une révision significative des prévisions de taux neutre : la fourchette actuelle de 1,0 % à 2,5 % est large ; une hausse de cette prévision enverrait un signal plus fort en faveur d’une hausse
• Le rythme des hausses : le calendrier précis des augmentations en 2026 est crucial pour la direction du yen
• L’évolution du contexte de liquidité mondiale : la politique de la Fed, la pression de dépréciation du yuan, etc., influenceront la position relative du yen

À court terme, soutenu par une politique accommodante de la Fed et par la hausse du ratio de couverture de change par les investisseurs japonais depuis des niveaux historiquement bas, le dollar/yen pourrait rester dans une fourchette de 135 à 140 pendant un certain temps. Mais cela signifie aussi que le yen continuera de sous-performer parmi les devises du G10, et la dynamique du taux de change RMB/JPY sera également limitée par ce contexte global.