Le manuel de stratégie a une apparence différente en 2026

Source : Blockworks Titre original : La stratégie en 2026 a une allure différente Lien original : La stratégie a repris du service en tant qu’offre visible de trésorerie pour BTC, mais dans un contexte de financement très différent par rapport à 2024-2025.

Fin décembre, Strategy a levé des fonds mais a à peine investi dans le BTC. Du 29 au 31 décembre, elle a vendu 1 255 911 actions MSTR pour un produit net de 195,9 millions de dollars, tout en n’achetant que 3 BTC. Début janvier, le déploiement a repris : du 1er au 4 janvier, 735 000 actions supplémentaires ont été vendues pour 116,3 millions de dollars net, et 1 283 BTC achetés pour $116 millions (moyenne 90 391 $/BTC), portant les avoirs à 673 783 BTC.

Le signal plus important réside dans le contexte de financement. En 2024 jusqu’au début de 2025, Strategy s’est financée à moindre coût via une dette convertible (coupons en cash de 0,625 % à 2,25 %, puis plusieurs conversions à 0 %). Ce mode opératoire fonctionne mieux lorsque MSTR se négocie avec une prime sur la NAV du Bitcoin (mNAV > 1) en raison de l’option sur actions.

Cependant, à partir de mi-2025, cette prime s’est comprimée et a basculé en discount (mNAV < 1), rendant le financement lié à des actions plus difficile à placer et une émission classique mécaniquement dilutive par rapport au BTC par action. En conséquence, le financement s’est tourné vers des actions privilégiées à coût élevé, souvent émises sous la valeur nominale, avec un coût effectif en cash d’environ 10 % à 12,5 % sur les produits. Le taux de dividende de STRC a été augmenté de 9 % (août 2025) à 11,0 % (janvier 2026) pour maintenir la continuité.

Fait intéressant, Strategy continue de financer ses achats en émettant des actions ordinaires via l’ATM même avec une décote sur la mNAV, acceptant une dilution à court terme pour continuer à accumuler et maintenir la liquidité. Lorsque la mNAV est inférieure à 1 et que les coûts de financement marginaux sont à deux chiffres, l’augmentation des achats devient à la fois plus dilutive et plus coûteuse. Cela rend Strategy moins fiable en tant qu’acheteur de référence, moins déterminant pour le prix comparé aux régimes de prime antérieurs. Elle restera un indicateur de sentiment, mais à moins que la prime ne se rouvre, son flux sera plus probablement ponctuel qu’un moteur durable pour le marché.

En regardant plus large, l’offre marginale de 2025 était essentiellement une course à deux : les ETF spot et Strategy. Sur le graphique d’accumulation, les achats cumulés de Strategy ont suivi une tendance similaire à celle des ETF pendant une grande partie de l’année, ce qui signifie que Strategy avait un impact comparable à celui du complexe ETF à certains moments.

La configuration pour 2026 semble nettement plus faible. Avec une mNAV comprimée et un financement qui se tourne vers des coûts privilégiés à deux chiffres plus une émission d’actions ordinaires via ATM dilutive, la capacité de Strategy à augmenter son offre devient plus difficile sans aggraver la dilution par rapport au BTC par action. Strategy reste un indicateur de sentiment, mais la pression d’achat devrait être plus modérée et ponctuelle, laissant les flux ETF et l’appétit général pour la crypto comme les forces de fixation des prix les plus fiables.