Le manuel de stratégie a une apparence différente en 2026

Source : CryptoNewsNet Titre original : La stratégie semble différente en 2026 Lien original : La stratégie a repris du service en tant qu’offre visible de trésorerie pour BTC, mais avec un contexte de financement très différent par rapport à 2024-2025.

Fin décembre, Strategy a levé des fonds mais ne les a que peu déployés en BTC. Du 29 au 31 décembre, elle a vendu 1 255 911 actions MSTR pour un produit net de 195,9 millions de dollars, tout en n’achetant que 3 BTC. Début janvier, le déploiement a repris : du 1er au 4 janvier, 735 000 actions supplémentaires ont été vendues pour 116,3 millions de dollars net, et 1 283 BTC achetés pour $116 millions (moyenne 90 391 $/BTC), portant les avoirs à 673 783 BTC.

Le signal plus important réside dans le contexte de financement. En 2024 jusqu’au début de 2025, Strategy s’est financée à moindre coût via une dette convertible (coupons en cash de 0,625 % à 2,25 %, puis plusieurs conversions à 0 %). Ce mode opératoire fonctionne mieux lorsque le MSTR se négocie avec une prime par rapport à la NAV Bitcoin (mNAV > 1), en raison de l’option sur actions.

Cependant, à partir de la mi-fin 2025, cette prime s’est comprimée et a été inversée en une décote (mNAV < 1), rendant le financement lié à des actions plus difficile à placer et érodant mécaniquement la dilution par action BTC. En conséquence, le financement s’est tourné vers des actions privilégiées à coût élevé, souvent émises sous la valeur nominale, avec un coût effectif en cash d’environ 10 % à 12,5 % sur les produits. Le taux de dividende de STRC a été augmenté, passant de 9 % (août 2025) à 11,0 % (janvier 2026), pour maintenir le canal ouvert.

Fait intéressant, Strategy continue de financer ses achats en émettant des actions ordinaires via l’ATM, même avec une décote sur la mNAV, acceptant une dilution à court terme pour continuer à accumuler et maintenir la liquidité. Lorsque la mNAV est inférieure à 1 et que les coûts de financement marginaux sont à deux chiffres, l’augmentation des achats devient à la fois plus dilutive et plus coûteuse. Cela rend Strategy un acheteur moins fiable, moins orienté prix que dans les régimes de prime antérieurs. Cela restera un indicateur de sentiment, mais à moins que la prime ne se rouvre, son flux sera plus probablement constitué de clips épisodiques que d’un moteur soutenu pour le marché.

En regardant à plus long terme, l’offre marginale de 2025 était essentiellement une course à deux : ETF spot et Strategy. Sur le graphique d’accumulation, les achats cumulés de Strategy ont suivi une tendance similaire à celle des ETF pendant une grande partie de l’année, ce qui signifie que Strategy avait un impact comparable en termes de flux à celui du complexe ETF à certains moments.

La configuration pour 2026 semble nettement plus faible. Avec une mNAV comprimée et un financement qui se tourne vers des coûts privilégiés à deux chiffres plus une émission dilutive d’actions ordinaires via ATM, l’offre de Strategy devient plus difficile à augmenter sans aggraver la dilution par action BTC. Strategy reste un indicateur de sentiment, mais la pression d’achat devrait être plus modérée et épisodique, laissant les flux ETF et l’appétit général pour le risque crypto comme les forces de fixation des prix les plus fiables.