Uniswap génère 23 millions de dollars par an mais perd 1 milliard de dollars : un partenaire de Dragonfly révèle la crise financière des protocoles DeFi

2026-01-07 06:32:20

Le commutateur de frais d’Uniswap est activé depuis un certain temps, mais sa situation financière n’est pas aussi optimiste que le marché l’espérait. Selon la dernière analyse du partenaire de Dragonfly, Omar Kanji, ce protocole phare de la DeFi fait face à une réalité embarrassante : bien qu’il génère 23 millions de dollars de revenus annuels issus des frais, il doit également dépenser davantage de tokens en incitations, ce qui devrait entraîner une perte d’environ 100 millions de dollars cette année.

Écart énorme entre valorisation et revenus

La véritable image derrière ces chiffres

La valorisation entièrement diluée (FDV) actuelle d’Uniswap est de 5,4 milliards de dollars, tandis que les frais annuels ne s’élèvent qu’à 23 millions de dollars. Cela signifie que sa valorisation est 240 fois supérieure aux frais annuels. Pour le comprendre plus simplement : pour que les revenus de frais soutiennent cette valorisation, il faudrait 240 années.

Ce multiple est très élevé par rapport à d’autres entreprises rentables. Le ratio P/E des sociétés internet traditionnelles se situe généralement entre 15 et 30, alors que le “multiple de revenus” d’Uniswap atteint déjà 240.

La pression énorme côté dépenses

Ce qui attire également l’attention, c’est la structure des dépenses. Uniswap prévoit d’allouer 20 millions d’UNI en 2026. Au prix actuel, cela représente environ 123 millions de dollars.

Comparaison des revenus et dépenses	Montant
Revenus annuels de frais	23 millions de dollars
Dépenses en allocations de tokens UNI	123 millions de dollars
Perte prévue	environ 100 millions de dollars

Une telle structure signifie que les revenus de frais d’Uniswap ne couvrent qu’une vingtaine de pour cent des dépenses. Les 80 % restants doivent provenir d’autres sources de financement, ou en d’autres termes, le protocole “déborde” de sa valeur future.

Qu’est-ce que cela reflète

Défis du modèle commercial des protocoles DeFi

La difficulté rencontrée par Uniswap est une problématique courante pour de nombreux protocoles DeFi. Ces protocoles utilisent l’émission de tokens pour inciter, attirer la liquidité et les utilisateurs, mais à mesure que le marché mûrit, le prix des tokens peut baisser, tandis que les dépenses d’incitation doivent continuer.

Lorsque les revenus de frais ne suffisent pas à couvrir les dépenses en tokens, le protocole est en réalité en train de “brûler de l’argent”. Ce modèle est particulièrement vulnérable en marché baissier — si le prix de l’UNI continue de baisser, la même quantité de tokens dépensés représentera une valeur en dollars moindre, mais les revenus de frais pourraient également diminuer simultanément.

La question de la rationalité de la valorisation

Le multiple de 240 fois proposé par Omar Kanji mérite également réflexion. Ce multiple indique que le marché a de très fortes attentes concernant la croissance future d’Uniswap. Mais si la croissance des revenus de frais est lente, ces attentes risquent de ne pas être réalisées.

En comparaison, si les revenus annuels de frais d’Uniswap doivent atteindre 200 millions de dollars pour soutenir raisonnablement une valorisation de 5,4 milliards de dollars, cela signifie que les revenus de frais doivent augmenter près de 9 fois. Cela nécessiterait une augmentation significative du volume de transactions ou une hausse des taux de frais, mais les deux sont confrontés à des défis : le volume dépend de l’activité globale du marché, et une augmentation des taux de frais pourrait nuire à la compétitivité.

Comment le protocole peut-il améliorer cette situation

Chemins possibles

Uniswap dispose de plusieurs options pour s’améliorer :

Augmenter les revenus de frais : en augmentant le volume de transactions ou en ajustant la structure des frais
Réduire les dépenses en tokens : en diminuant l’ampleur des incitations ou en changeant leur mode de distribution
Diversifier les sources de revenus : comme les frais de gouvernance, les intérêts sur les prêts, etc.
Augmenter la valeur du token UNI : par destruction, rachat ou autres mécanismes pour renforcer la rareté du token

Actuellement, le protocole a déjà activé le commutateur de frais, ce qui montre que la direction a conscience du problème. Mais la question de savoir si les 23 millions de dollars de revenus annuels de frais peuvent continuer à croître reste à observer en fonction de la performance réelle du marché.

En résumé

Les défis financiers d’Uniswap ne sont pas isolés, mais reflètent un problème plus général du modèle commercial des protocoles DeFi. Avec 23 millions de dollars de revenus annuels mais une perte d’environ 1 milliard de dollars, il existe un écart énorme entre les revenus de frais et les dépenses en tokens.

Cela donne aux investisseurs une leçon : il ne faut pas se contenter de regarder la capitalisation boursière ou le volume de transactions, mais aussi analyser le vrai modèle économique et le flux de trésorerie. Même le leader de la DeFi comme Uniswap doit faire face à ces pressions, ce qui montre que l’ensemble du secteur doit réfléchir à des modèles commerciaux plus durables. Au cours des prochains trimestres, la croissance des frais d’Uniswap sera un indicateur clé pour déterminer si sa valorisation est réellement justifiée.

UNI0,58%

Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.