Perte massive de 12,4 milliards de dollars derrière : la grosse mise de Strategy sur le Bitcoin et la crise de survie à l'ère des ETF au comptant

Lorsque le prix du Bitcoin est tombé en dessous de 63 000 dollars début février 2026, les données financières du quatrième trimestre publiées par Strategy, la société fondée par Michael Saylor (MSTR), ont choqué le marché : une perte nette de 12,4 milliards de dollars, principalement due à une perte non réalisée de 17,4 milliards de dollars liée à la valorisation de ses actifs en Bitcoin au prix du marché.

Cette société, qui avait vu son cours s’envoler de plus de 3 500 % en quatre ans grâce à un modèle de « financement par achat de crypto », voit désormais son cours chuter de près de 80 % par rapport à son sommet historique de novembre 2024.

Noyau de l’événement : l’ampleur des pertes et l’inversion des coûts

Le dernier rapport financier de Strategy indique une perte nette de 12,4 milliards de dollars au quatrième trimestre, ce chiffre étant principalement dû à une perte non réalisée de 17,4 milliards de dollars comptabilisée selon les normes comptables, en raison de la valorisation au marché.

La valeur actuelle des Bitcoin détenus par la société est d’environ 46 milliards de dollars, pour un coût moyen d’achat de 76 052 dollars par pièce. Ce chiffre est significatif — c’est la première fois depuis 2023 que la valeur de marché de la position en Bitcoin de la société est inférieure à son coût d’acquisition cumulé. Au 6 février 2026, selon les données de Gate, le prix du Bitcoin s’établit à 64 452,2 dollars, soit environ 15,3 % en dessous du coût moyen de Strategy.

Analyse approfondie : les causes structurelles derrière la perte colossale

Derrière la perte massive de Strategy se cache un risque structurel inhérent à son modèle commercial. La stratégie centrale de cette société a toujours été de lever des fonds par émission d’actions et d’obligations, d’acheter massivement du Bitcoin, puis d’attendre une hausse des prix pour réaliser des gains. Ce modèle a fonctionné pendant de nombreuses années, mais il fait aujourd’hui face à plusieurs pressions.

Les données financières montrent que Strategy détient plus de 713 000 BTC, avec un coût moyen d’achat de 76 052 dollars par pièce. Avec le prix de marché du Bitcoin bien en dessous de ce seuil, la société est désormais en situation de faillite comptable.

Plus inquiétant encore, la société doit faire face à une dette convertible de 8,2 milliards de dollars. Saylor souligne que la société dispose de 2,25 milliards de dollars en liquidités, suffisantes pour couvrir les intérêts et dividendes des deux prochaines années, mais sans garantie contre un appel de marge.

Défi fondamental : les difficultés du modèle de financement par achat de crypto dans l’ère des ETF spot

Le modèle commercial de Strategy est confronté à des défis sans précédent. Avec l’introduction des ETF spot Bitcoin, les investisseurs ont désormais une exposition plus bon marché et plus directe au risque, ce qui affaiblit l’unicité de Strategy.

Auparavant, la valeur d’entreprise de Strategy approchait presque le double de la valeur de ses avoirs en Bitcoin, mais cette prime s’est aujourd’hui presque évaporée. La pression liée à la dette convertible approche : en septembre 2024, une obligation convertible de 1,01 milliard de dollars a été émise avec un prix de conversion de 183,19 dollars, permettant aux détenteurs d’exercer leur droit de rachat en septembre 2027. En novembre 2024, une autre obligation convertible de 3 milliards de dollars, sans intérêt, avec un prix de conversion de 672,4 dollars, pourra être rachetée en juin 2028. Plusieurs autres obligations convertibles arriveront à échéance en 2028.

L’analyse de Tiger Research indique que 2028 sera une année critique pour la survie de Strategy. La société pourrait faire face à environ 6,4 milliards de dollars de pressions de rachat, et si elle ne peut pas rembourser en émettant de nouvelles actions ou de nouvelles dettes, elle sera contrainte de vendre massivement ses Bitcoin.

Impact sur le marché et l’industrie : une crise de confiance en marche

Les difficultés de Strategy ne se limitent pas à elle-même, elles suscitent également un doute généralisé sur le modèle de détention de Bitcoin par les entreprises. Actuellement, plus de 1 080 milliards de dollars en Bitcoin sont détenus par des entreprises suivant le modèle Strategy, représentant 4,7 % de l’offre en circulation.

Selon Capriole Investments, près d’un tiers des sociétés cotées qui ont intégré Bitcoin dans leur bilan voient leur cours boursier inférieur à la valeur de leurs réserves. La confiance du marché a clairement changé : le ratio mNAV (valeur d’entreprise par rapport à la valeur des avoirs en Bitcoin) de Strategy est passé de son pic de 3,9 en novembre 2024 à environ 1,2, son niveau le plus bas depuis mars 2023.

L’analyste de Benchmark Co., Mark Palmer, souligne qu’à l’heure actuelle, l’attention du marché se porte sur la manière dont les entreprises peuvent continuer à lever des fonds dans un contexte difficile. La préoccupation plus large est que si le prix du Bitcoin reste faible, d’autres entreprises adoptant un modèle similaire pourraient se retrouver dans la même situation. S&P Global a averti que si le prix du Bitcoin subit une pression importante à l’échéance de la dette, cela pourrait forcer les sociétés à liquider leurs actifs à bas prix, ce qui serait considéré comme une restructuration de dette « équivalente à un défaut ».

Perspectives futures : la voie de la survie et l’évolution du marché

Face à la crise actuelle, la direction de Strategy tente de maintenir un ton optimiste. Saylor insiste lors de la conférence téléphonique sur sa position haussière, affirmant « nous avons un président de la cryptomonnaie, il est déterminé à faire des États-Unis une superpuissance du Bitcoin ». Mais le marché semble peu convaincu. Phong Le a admis lors de la conférence que si le Bitcoin chute de 90 %, la société ne pourra pas rembourser sa dette uniquement en vendant ses Bitcoin, et devra alors rechercher une restructuration de la dette.

Face à la pression financière, la société a commencé à ajuster sa stratégie de financement. Strategy a récemment augmenté le taux de dividende de ses actions privilégiées à 11,25 %, dans l’espoir d’attirer des investisseurs. Par ailleurs, la société continue d’émettre des actions privilégiées nommées STRC, STRF, STRK et STRD pour financer l’achat de Bitcoin. Cependant, l’efficacité de ces mesures reste incertaine. Des investisseurs renommés comme Michael Burry ont lancé des avertissements sévères, affirmant que la chute du Bitcoin pourrait déclencher une « spirale de la mort » parmi les détenteurs d’actifs.

D’autre part, la prévision à long terme de Gate pour le prix du Bitcoin indique qu’en 2026, le prix moyen pourrait atteindre 78 559,7 dollars, supérieur au coût de détention de Strategy. Si cette prévision se réalise, cela pourrait donner un peu d’oxygène à Strategy. D’ici 2031, le prix du Bitcoin pourrait atteindre 210 873,2 dollars.

Le cours de Strategy a chuté de près de 80 % par rapport à son sommet historique de novembre 2024, sa capitalisation ayant évaporé plusieurs centaines de milliards de dollars. Avant l’introduction du ETF spot Bitcoin, cette société était l’un des principaux moyens pour les investisseurs d’accéder indirectement au Bitcoin. Aujourd’hui, son modèle unique de « financement par achat de crypto » est confronté à de graves défis, et la prime entre la valeur d’entreprise et la valeur des avoirs en Bitcoin s’est presque effacée. Le PDG Phong Le a reconnu lors de la conférence que si le Bitcoin continue de baisser, la société pourrait devoir restructurer sa dette, sans pouvoir simplement vendre ses Bitcoin pour rembourser. L’issue finale de cette expérience financière pourrait dépendre de l’évolution future du prix du Bitcoin.